ipo – 投资有道 http://www.moneydao.net 上海丰木文化传播有限公司 Thu, 28 Mar 2024 09:02:25 +0000 zh-CN hourly 1 受关联公司兑付危机牵连 新产业摘牌容易上市难 http://www.moneydao.net/gudao/9467.html Tue, 10 May 2016 08:53:13 +0000 http://www.moneydao.net/?p=9467 CBEF4F18-AA9F-47C9-9239-78DE86F8459C

2月18日,新产业生物医学工程股份有限公司(830838)(以下简称“新产业(830838)”)发布公告,拟从新三板摘牌,到创业板IPO上市,为此公司于2月19日起停牌。4月8日,新产业的申请取得了证监会受理,创业板IPO进展顺利。但近期一起关联公司新华财富资产管理有限公司(以下简称“新华财富”)?的兑付危机,让这一切蒙上了阴影。

城门失火 殃及池鱼

4月18日,有网友微博爆料称“新三板股权投资也埋着雷”,并附上了一张照片,照片中,数十名群众手举横幅称“新三板上市公司新产业为诈骗公司,请证监会明查!”

实际上,出事的理财机构为新华财富,现场有人举牌称“新华财富发行多个理财产品虚构项目诈骗钱财无法兑现。”

根据调查,新华财富曾发行的掘金1、2、3号私募基金产品都已于2015年年底陆续到期,但未兑付本息,三只基金产品都是8千万元,涉及金额共2.4亿,最大的单个投资者投资额达2400万元。

新华财富出现兑付危机,投资者为何闹上新产业大门?实际上,新华财富和新产业(830838)两家公司之间的关系可谓是错综复杂,其中穿插着一位关键人物——翁先定。

1996年,翁先定创立了新产业创业投资股份有限公司(以下简称“新产业创投”),发展至今投资及控股企业众多,其中包括新华财富,占股62%,为公司最大股东,翁先定亦担任该公司董事长。

此外,新产业(830838)与新产业创投的母公司新产业投资股份有限公司(以下简称“新产业投资”)亦有关联,它是由新产业投资和东湖材料共同出资组建的一家有限责任公司。新产业投资在2001年至2011年7月间一直为公司主要股东,此后,经历几次股权转让,最终将其股权转让给了西藏新产业投资管理有限公司(以下简称“西藏新产业”)。但实际上,无论是最初的新产业投资,还是最后的西藏新产业,董事长均为翁先定。

据股转系统公示信息显示,目前,西藏新产业持有新产业(830838)股份30.0070%,而翁先定直接持有新产业(830838)3.72%的股份,同时持有西藏新产业 99%的股权,为直接和间接持有公司共33.4294%股份,为第一大股东。

而从在新产业的招股书中也可以看到,翁先定目前共在8个公司担任董监高类职位,其中4家均为新产业关联公司。

另外,根据新华财富官网上公布的联系地址:深圳市福田区民田路171号新华保险大厦16层、8层。媒体赶到现场却发现其中16层已成为新产业投资办公地,并且整个新华保险大厦都没有新华财富资产管理公司。

对此,新产业投资副总裁徐丽在接受媒体电话采访时表示,新华财富深圳分公司的工作人员本来是在新产业的办公室办公,因为去年年底陆续有投资者找过来,已经影响公司的正常办公,春节前后,新产业已经让新华财富搬出该办公区域。徐丽同时强调,作为财务投资人的新产业在新华财富的募资过程中,没有任何违规违法行为,没有挪用项目资金,也没有利用新华财富为自己进行融资。

可见新华财富与新产业(830838)之间的关系真可谓是剪不断理还乱。

另外,当天现场还有人举牌称“翁先定曾因贪污贿赂案刑事犯罪刑事拘留期间在逃被通缉。”对此,新产业称,翁先定本人于2016年3月31日向公司提供了北京市公安局中关村西区派出所出具的无犯罪证明,未发现其在本市于该无犯罪证明出具日之前有犯罪记录,此外,新华财富法定代表人兼总裁郑孝和也对此作出回应,表示“勿信谣言,如有任何问题请联系我司市场部负责人。”

紧要关头临门一脚 新产业IPO或无望?

新华财富兑付问题被媒体如此关心的另一大原因,是当前新产业(830838)正处于登陆创业板的紧要关头。

4月12日,新产业(830838)发布公告表示已于近日向证监会提交了IPO并在创业板上市的申请,并于 2016 年 4 月 8 日取得了《中国证监会行政许可申请受理通知书》(160725 号),公司首次公开发行人民币普通股(A)股并在创业板上市的申请已被中国证监会受理。

此外,新产业(830838)还于4月15日正式公布《创业板首次公开发行股票招股说明书》,表示将募资12.03亿元,主要用于生物研发生产基地、研发中心项目、网络升级和海外拓展等目的。此后,4月19日,新产业(830838)又发表声明,鉴于公司战略发展需要,经与招商证券充分沟通与友好协商,双方决定解除持续督导协议,并就终止相关事宜达成一致意见。至此,由华泰证券担任公司的主办券商将于4月18日起履行持续督导义务,华泰证券正式该公司冲刺IPO的保荐券商机构。

实际上,新产业(830838)自挂牌新三板以来规模发展迅速。据其2015年年度报告财务数据显示,公司总资产共计是11.48亿元,归属于母公司股东的权益为10.23亿元,营业收入是7.32亿元,归属于母公司所有者的净利润额、为2.49亿元。而目前新产业(830838)总市值为185亿元,为新三板挂牌公司总市值第7名。

但就现在来看,两家企业关系如此密切,新华财富爆发数亿元的兑付危机恐对新产业的上市之路产生负面影响。

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基业长青 上证50ETF受青睐 http://www.moneydao.net/caidao/jijin/8709.html Fri, 08 Jan 2016 08:11:49 +0000 http://www.moneydao.net/?p=8709 还记得2015年大跌之时,中央汇金公司出手救市,华夏上证50ETF等几只大蓝筹ETF流入资金均在百亿以上,上证50ETF因此也一战成名。当然,华夏上证50ETF等ETF基金。借助ETF工具投资于一篮子优质蓝筹股,早已是大众投资者的共同选择。

基业长青 上证50ETF受青睐

每一次蓝筹股王者归来时,大多出现沪强深弱的明显分化,例如近期有代表性的2015年12月2日上证综指大涨了2.33%,深证成指只涨了0.87%,前期强势的创业板指数跌了1.59%.其中,上证50指数上涨4.84%,在主要市场指数中排名第一。因此看好蓝筹股的投资者,不妨购买华夏上证50ETF(510050)。

华夏上证50ETF跟踪的标的指数为上证50指数,上证50指数由上海证券市场规模大、流动性好、最具代表性的50只股票组成,自2004年1月2日起正式发布,以综合反映上海证券市场最具影响力的一批龙头企业的整体状况,其目标是建立一个成交活跃、规模较大、主要作为衍生金融工具基础的投资指数。上证50指数成分股全部被包含于沪深300、上证180、MSCI中国A股指数以及沪港通成分股。该基金主要采取完全复制法,即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合,并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。

目前,新股发行重新开闸,被认为是股市从前期暴跌中恢复正常的一个信号。因IPO暂停而一度沉寂的打新基金也再次集结,成为市场一支活跃的“生力军”。由于IPO打新按市值配置,打新基金以及众多打新的投资者都需要配置一定比例的股票,蓝筹股波动小相对安全,成为打新资金的首选。而机构出于稳健投资以及获得足够市值,也会配置华夏上证50ETF,以及相应的对冲手段。

此外,蓝筹股今年涨幅相对较小,处于价值“洼地”,也受到了投资者的青睐。目前,无论是国内还是国外比较,上证50的估值都很有吸引力。从国内看,Wind数据显示,去年12月份,上证50平均市盈率只有10倍多,远低于A股全市场20倍以上的平均市盈率。同期,上证综指的平均市盈率约为15倍,深证成指为35倍,中证500指数和创业板指数的平均市盈率分别为50倍和70倍。从海外看,道琼斯工业指数和标普500指数平均市盈率分别为18.5倍和 22.2倍,都远高于上证50。

因此,看好蓝筹板块的投资者,不妨购买华夏上证50ETF等ETF基金。借助ETF工具投资于一篮子优质蓝筹股,已成为越来越多投资者的共同选择,原因在于ETF产品透明的投资方式、相对低廉的费用、上好的流动性和高效的投资效率,以及一、二级市场之间的套利机制等。

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天龙过会益盟挂牌 万家基金三板进化 http://www.moneydao.net/fengmian/8384.html Sat, 12 Sep 2015 03:40:43 +0000 http://www.moneydao.net/?p=8384 毫无疑问,金融业快步进入大资管时代,以前公募基金的牌照优势日渐消弭,转型寻求突破点以前公募基金极少染指PE投资业务,而万家基金在PE领域的率先布局已在国内公募基金界抢得先机,万家基金是如何站在风口上的。

7月30日,证监会审核通过了天龙集团13亿元并购北京煜唐联创信息技术有限公司100%股权的重大资产重组方案。天龙集团将向程宇、常州长平、上海进承及芜湖联企4名交易对方合计发行7707.51万股收购其持有90%股权,增发价为15.18元/股,并募集配套现金收购剩余10%股权。四名交易对手中,上海进承背后是老牌公募万家基金。这是业内少有的公募基金公司参与上市公司并购重组投资的事件:通过旗下PE基金入股并购标的企业,再推动标的企业与上市公司实现并购重组。

天龙过会益盟挂牌 万家基金三板进化

7月29日,运营知名股票软件“益盟操盘手”的上海益盟软件技术股份有限公司新三板挂牌,持股名单中赫然显现万家基金旗下股权投资基金身影,今年5月万家出资近3000万元入股益盟。

半年以来,万家基金积极布局一级市场股权投资业务,今年上半年间,募集管理基金规模已达约6.5亿元,投资益盟、煜唐联创、祥云飞龙、多尔克司、天风证券、中国网库等优质项目,投资后再推动企业IPO或新三板挂牌。万家基金目标是年内新三板市值或利润前十名企业中,公司投资的项目占三席以上。

基金业内人士认为,金融业已进入大资管时代,传统公募基金一方面资本实力小,缺乏扩张能力,另一方面基本依赖银行券商资金渠道,在上万私募冲击下,地位尴尬、劣势尽显,单凭牌照优势,前景堪忧。以前公募基金极少染指PE投资业务,而万家在PE领域的率先布局已在国内公募基金界抢得先机,形成了强大的先发优势,一方面承担了万家基金业务转型的重要突围方向,另一方面也代表了公募基金行业进行业务转型的大胆探索,意义重大。

半年投4亿元迅速布局

据万家基金总经理助理张军透露,短短半年之内,万家基金通过旗下资管平台设立有限合伙、发行新三板股权投资专项资管计划的形式募集基金,截止6月底,管理基金总规模达6.5亿元。同时陆续投资之前储备大量股权项目,包括煜唐联创、益盟、祥云飞龙、中国网库、多尔克司、天风证券等优质标的。

其中,煜唐联创是各主要搜索媒体的代理商,包括百度、360、搜狗等,以搜索引擎营销服务为核心,主要向客户提供搜索引擎媒体购买及广告投放服务,同时还提供营销数据挖掘分析、营销策略制定、客户网站优化、精准营销、广告效果监测以及广告投放优化等服务。重组方案中煜唐联创承诺2015-2017年净利润不低于1亿元、1.3亿元、1.69亿元。

益盟软件作为老牌互联网金融信息服务提供商,在收费软件、投资顾问与培训等领域具有显著的竞争优势。公司与战略投资者腾讯紧密合作,计划通过移动端流量的提升做大做强工具软件和互联网投顾业务,还将进一步大力发展互联网金融业务。公司2014年已实现净利润7625万。

而祥云飞龙则是一家具备世界顶尖技术的冶炼废弃物中有色金属回收的循环经济企业。“公司具有强大的技术优势,采用含锌浓度极低的钢厂烟囱灰为原料,替代了氧化锌、硫化锌矿石原料,成本远低于普通冶炼企业。同时,通过萃取工艺解决了原料中含氟氯的问题,对氯氟等有害杂质的忍受标准比其他企业高100倍以上,极大拓宽了可用原料范围,降低了原料采购成本。公司毛利率和净利率水平不但远高于普通冶炼企业,也高于资源回收类上市公司。”张军说。据了解,公司2013-2014年净利润高达3.25亿元、5.90亿元。

中国网库则是国内最大的B2B单品交易平台。据万家基金股权投资部总监蔡志泉介绍,公司从1999年即进入B2B电商服务市场,从114电话黄页到网络网页到品类网再到2012年开始推广的99114单品网,已经积累了近800万有效用户,搭建了超过1200个垂直电商平台,掌握了众多行业的以询报价为基础的有效交易数据,有望通过资本市场发力,多方位挖掘并提高资源利用效率,释放收入乘数效应。

一方面,这几个重点项目分别涵盖互联网广告、互联网金融、环保、电子商务、现代农业等行业,代表了万家基金布局的重点领域。另一方面,大部分是利润规模5000万以上甚至亿元规模的。综合配置成熟期PE项目为基金整体收益提供了有效保证。

张军表示,万家基金的目标是年内新三板市值或利润前十名企业中,公司投资的项目占三席以上。

主攻拟上市/挂牌项目投资

据了解,万家基金股权投资基金募集尽管以“新三板股权投资专项资产管理计划”的形式出现,但事实上与目前市场上的新三板产品差异明显,万家主攻的是上市前或者挂牌前投资。

据张军透露,万家的投资策略秉承“541”原则:50%投资于规模较大、业务成熟、盈利能力较强的企业,行业地位领先,已具备在主板、创业板上市条件;40%投资于成长期项目,一般为细分行业龙头或具备鲜明竞争优势的中型企业,通常在未来3至5年有较高的业绩增长预期,投资回报率较高;10%投资于早期VC项目,通常万家对该类企业的创业团队、商业模式非常认可,一旦成功,则会带来很高的收益。

行业配置上,张军认为,股权投资不能完全被二级市场左右,不能炒概念,为确保安全,必须综合配置,万家股权投资是以企业盈利基本面为基础,重点关注TMT、环保新能源、军工、高端制造业及新型农业等。

“近期A股经历前期过快上涨出现剧烈调整,新三板二级市场则更早出现大幅调整,投资者损失惨重,事实上我们在大跌前已经提示了风险,这也是我们坚持拟上市或挂牌项目投资的原因”,张军说,“便宜是硬道理,只有朝前投,看准投,才能真正确保高收益的同时控制住风险。”

事实上,在新三板年初最狂热的时候,大量公募和私募机构发行新三板基金场内疯抢筹码,万家则按兵不动,冷静坚持在拟上市/挂牌企业中甄选项目。反观目前市面上的新三板产品,90%以上是只投资已挂牌的新三板企业,且沿用的是传统二级市场的投资方法,明显水土不服。前一阶段的哄抢恰好碰上了四月以来的大跌,而这一阶段建仓的产品都处于尴尬的境地。

张军认为,经历三个月调整新三板市场已趋于理性,随着下半年大批真正优质企业的加大供给,以及分层交易、竞价交易、投资者门槛降低等政策的逐步兑现,新三板市场又将迎来投资良机。但投资者应秉承价值投资的理念,坚持“朝前投、看准投”原则,避免踩雷。

天龙过会益盟挂牌 万家基金三板进化

提前布局战略新兴板

业内人士透露,万家股权投资业务的核心优势有三:“战略+团队+项目”。首先是战略上:除了朝前投股权项目外,退出则灵活布局,万家早在去年底就开始深入研究战略新兴板,嗅觉灵敏,动作迅速,目前正在发行“新三板&战略新兴板”基金,目前来看,是国内最早布局战略新兴板的机构。

张军指出,战略新兴板将成为较成熟的新兴产业企业的理想市场,一旦推出,万家股权团队将力推旗下符合标准的被投企业申请战略新兴板上市。

其次是团队,之所以能否在较短时间内实现股权投资+并购重组投资的精彩开局,与万家基金的团队优势分不开。据张军透露,万家基金股权投资团队都是市场上的成熟人才,具备丰富的并购重组、IPO、私募股权投资经验,在大型金融控股平台操作过大量私募股权投资、并购重组的成功案例,对TMT、先进制造、节能环保、医疗健康等领域有深入研究,在一级市场和二级市场都有丰富经验,能够为项目企业提供全方位的资本市场服务。

张军认为,万家基金目前以投行、PE精英人才主导的股权投资团队,第一,可以熟练操作并购重组型投资,类似煜唐联创项目;第二,可大量开展拟上市/挂牌股权投资;三,也可跟上市公司或者行业龙头合作,开展产业并购投资。

第三是项目,经过股权投资团队的多年积累,已经储备了大量股权投资项目,为陆续发行的股权投资基金提供了源源不断的优质项目。

“股权投资业务将成为万家向大资管时代转型的突破之路,通过涵盖PE投资、并购重组投资等大股权类业务,万家基金将构建‘PE全产业链’”,张军说。

文/戴亦

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伺机待发 http://www.moneydao.net/caidao/jijin/8186.html Sun, 12 Jul 2015 08:02:09 +0000 http://www.moneydao.net/?p=8186 A股急剧下挫,各市场指数跌幅相当.宏观的角度看,股市大跌或与流动性收缩有一定关系。但这次冲击不具备趋势性,且是暂时的。

伺机待发

6月新股发行申购,冻结资金在6万亿以上,从而导致货币利率显著上升。随着IPO冲击退去,利率即刻回复平静;二是年中季末的季节性回升,但这并未超出季节性,季末月初便可显著回复平静;三是货币政策基调改变?我们判断是货币政策放松总基调未变。

清查场外融资引发了A股踩踏式下跌,但场内融资余额并未显著下降,表明A股降杠杆的进度或低于外界预期,这也为A股后市埋下隐患。监管层对A股暴跌无任何表态,投资者情绪面可能因此趋坏。从技术研判,全市场呈偏空状态。从指数看,中小盘指相对偏强,大盘股指相对偏弱。结构方面,除金融略弱之外,各大类行业基本相当。

上市公司盈利预期小幅下滑,存在市场一致预期的公司2015年整体盈利增预期值上修0.02%,其中主板盈利预期上修0.03%,非金融企业下修0.06%。从行业板块来看,建筑、传媒和交运行业分别上修0.91%、0.54%和0.21%,而机械和电力设备分别下修1.62%和1.12%。

股市狂泻,对后市的分歧主要体现为对趋势与节奏的判断,也就是对牛市基础条件的不同看法。

我们认为,牛市的形成是综合因素共同作用的结果,这主要包括基础条件、催化条件、强化条件和扩散条件。基础条件是市场力量,催化条件是政策力量,强化条件是投资者力量,扩散条件是舆情力量。牛市改变的根本逻辑在于基础条件的恶化,而其他条件的弱化只会影响牛市的节奏。

本轮牛市的基础条件包括四个方面:一是,金融堰塞湖。自2008年四季度后,国内货币供给充足,在美元没有加息的背景下,人民币未形成贬值预期,资金留在国内,这就保证了股市的流动性;二是,房地产后周期。人口结构决定了2013年底形成的楼市销售高峰已过,房地产的投资价值开始递减,居民资产配置发生了根本改变,从不动产转向动产;三是,固定收益产品刚性兑付打破。居民过去3年配置的信托理财产品刚性兑付被打破,面临着风险资产与固定收益产品的权衡;四是,主导产业清晰可见。主导产业是资产配置的主线,在经济转型过程中,市场逐步认识到新兴产业开始取代房地产成为新的主导产业,失去六年的投资主线终于找到。

监管政策的加强如收紧“两融”红线,只是牛市条件的弱化,改变不了本身运行的趋势。往后看,市场难免因一些扰动而出现波澜,只要未伤筋动骨破坏支柱,不动如山,坚持从产业演化的方向和改革的视角出发,选择行业与主题或许是最好的策略。

扩散条件,主要指的是新闻媒体、有影响力的人物对市场信息传播产生的扩散效应。随着微信等自媒体的迅猛发展,牛市的扩散条件越来越成熟,它会潜移默化地改变牛市博弈的生态,这些同样会造成市场波动,但却改变不了趋势。

目前我们看不到改变牛市的基础条件的出现,比如:经济持续下滑、通胀高企、美元加息引发资金外流、改革停滞等。远的不说,至少在三季度我还看不到这些让人胆战心惊的信号。

文 / 博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

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金桥信息IPO疑云重重 多次股份转让及增资价格均离谱 http://www.moneydao.net/ipo/8024.html Fri, 15 May 2015 02:05:39 +0000 http://www.moneydao.net/?p=8024 上海金桥信息股份有限公司(以下简称金桥信息)首发申请过会,即将登陆资本市场。记者发现从1994年成立到2010年股改,该公司通过多次的股权转让及增资,从一家国有企业变成纯民营公司,股东方也从内部人员逐渐多元化。但是,在这期间的股权转让和增资大多有一个明显的问题,就是不论公司价值多少,股权转让多是1元/每元出资额,价格显失公允,涉嫌国资流失、利益输送。

金桥信息IPO疑云重重  多次股份转让及增资价格均离谱

2001年国有股权转让价格存国资流失嫌疑

1994年,金桥信息成立,当时的注册资本就是1000万,股东方是浦实电子、上海交大等5家国有单位,后经过一些股权变更,但都是国有单位之间转来转去,一直是国有完全控股的公司。2001年,金桥信息一下子就完全变成了民营公司,所有国有股东的股权全部出让给了24名自然人,转让价格是按照调减后的注册资本680万作价,以每元出资额1元的价格转让给这些金桥信息的公司内部人员,其中杨明炯占股59.5%,成为控股股东,而杨当时既是金桥信息的董事长,也是浦实电子的副董事长。

尽管有资产评估和浦东区国资部门的认可,但是记者还是很纳闷:一家成立7年之久的国有公司,从事的又是非常时髦的信息网络工程行业,难道7年内就没有一点资产累积,还将老本都亏损掉了吗?记者获得的一份资料显示:金桥信息成立之后的几年就经营情况良好,业务和利润都不错,甚至给予了股东以投资回报,截至1999年12月,该公司的所有者权益为926万,远高于2001的转让价格680万。

金桥信息的招股书中披露,2012年3月30日,上海市浦东新区国有资产监督管理委员会出具了《关于上海金桥信息股份有限公司有关事宜的复函》对金桥有限2001年股权转让的资产评估事项和产权交易事项进行了说明,并确认了评审中心对资产评估结果的确认系按照当时资产评估确认审核的技术规范进行、上海技术产权交易所对产权交割的鉴证系按照当时上海市产权交易管理办法及实施细则的规定进行。但记者不知道,在这样涉及国有资产转让甚至涉嫌国资流失的情况下,在企业上市的材料中,是区政府一级的证明文件就足够了?还是需要市政府一级的证明文件?

记者在调查金桥信息是否存在国有资产流失问题时,一个蹊跷浮出了水面。在金桥信息国退民进时,公司有过两次减资,金桥信息招股书披露分别在1999年8月和2001年5月,公司就注册资本金减资两次在《解放日报》刊登减资公告。

然而记者获得的工商登记材料显示,金桥信息在1999年8月25日前后,共在《解放日报》刊登了3次减资公告,然而记者在上海图书馆调阅发现,未能在当时的《解放日报》发现金桥信息的减资公告。那么,金桥信息办理减资的工商变更手续时提交的《解放日报》减资公告复印件是哪里来的?

金桥信息招股书披露2001年5月的第二次减资,同样在《解放日报》刊登减资公告。然而记者掌握的工商材料显示,金桥信息第二次向工商局递交的材料中的却是刊登在《文汇报》的减资公告。记者由于条件有限。未能查阅到当时的文汇报。

2003年股权转让价格明显低于净资产

金桥私营化2年之后的2003年,金桥信息的控股股东杨明炯就将持有的404.6万元出资额(占股59.5%)中的351.9万元转让给其他23位股东,转让价格还是每元出资额按照1元执行。

转让股份时公司的净资产是多少?按照审计结果,截至2002年12月31日,金桥信息的净资产是1414万,按照680万的注册资本折算,当时每元注册资本对应的净资产至少也是2元。那么,这位杨董事长为什么这么高风亮节,将自己的绝大部分股权以低于净资产一半的价格转让给其他人?而与杨董事长同样高风亮节的还有该公司的另外一位股东王肖松,他也是按照1元/每元出资额的价格将15.3万元出资额转让给了金国培。

2008年股权转让同股不同价 或藏玄机

2008年2月5日,金桥信息的两位股东同时将股权转让出去,但是转让价格却相差近一倍。

转让便宜的是龙骄,他将自己持有的22万元出资额按照1元/每元出资额的价格转让给了许坚翔。转让稍贵的是宋炜,他按照1.97元/每元出资额的价格将88万元出资额转让给金国培,转让总金额是173万。记者不知道,在同一天签订协议,龙骄股东为什么就愿意将自己的股份折价将近一半转让出去了?

而截至2007年12月31日,金桥信息的净资产是5068万,按照2200万的注册资本折算,每元注册资本对应的净资产是2.3元,上述两位股东的转让价格都低于净资产,也属于“高风亮节”的行为。

2010年增资存股份支付问题

2010年8月,金桥信息股改。在股改之前的5月,该公司进行了第一次增资。除了以未分配利润转赠股本以外,金国培等还以现金进行了增资,增资价格是1.6元/每元出资额,但是,截至2009年12月31日,金桥信息的净资产是10257万,即便按照增资完成后的6000万出资额计算,每元出资额也对应1.7元的净资产,金国培等人增资价格明显低于净资产,涉嫌股份支付问题,应该作相应的财务处理。而通过这次增资,金国培进一步巩固控股地位,持股比例上升到43.87%,远超第二大股东5.28%的持股比例。

在2个月不到的7月10日,金桥有限注册资本由6000万增至6600万元。王狮实业和自然人束韶华本次现金增资价格均为每1元出资额5元,两股东各增资300万出资额,对应的增资现金是1500万,这个价格进一步说明5月份金桥信息针对金国培等股东的增资价格显失公允,涉嫌利益输送。

2001年以680万的低价将国有企业变成民营企业;2003年控股股东以低于净资产一半的价格出让股权给金培国为首的23人;2008年两位自然人股东以低于净资产价格将股权出让,且同一天出让的价格相差近一倍;2010年股改增资价格再次低于净资产价格。金桥信息股权变更,堪称“精彩”。

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海利生物招股书信息披露的几个瑕疵 http://www.moneydao.net/ipo/7943.html Mon, 20 Apr 2015 14:47:58 +0000 http://www.moneydao.net/?p=7943 上海海利生物技术股份有限公司(后称海利生物)在今年的愚人节通过发审会审核,离上市就一步之遥了。记者对照其2015年3月8日和2014年5月8日先后发布的两份IPO招股书,发现其存在几个明显的疑问,希望能够给市场多一点警示。

海利生物招股书信息披露的几个瑕疵

控股权对倒或有其它原因

招股书显示,海利生物控股大股东上海豪园在2009年3月23日,以家庭内部原因的理由,实际控制人张海明将持有的全部上海豪园60%股权作价900万元转让给张悦(张海明之女)。股权转让后,张海明不再直接和间接持有海利生物的股份。

而在7个月后的2009年10月23日,同样以家庭内部原因的理由,张悦将受让的上海豪园60%股权中一半以原价转让回给张海明,刘瑛(张海明之妻)将持有的40%上海豪园股权全部转让给张海明,至此,张海明重新获得上海豪园70%股权,实际控制海利生物。

究竟发生了什么事情会让张海明在2009年的7个月内要在家庭成员之间对倒股权了?仅仅一句“家庭原因”似乎不能令人完全信服。

巧合的是,记者调查获悉:海利生物的前身上海松江生物药品有限公司曾经开设过一家分公司,该分公司在2009年2月26日,也就是张海明股权转让前不久,被上海工商局松江分局开出了一张行政处罚决定书,处罚内容为“上海松江生物药品有限公司分公司未按规定在年检截止日期前申报2005、2006、2007年度年检,处罚决定为吊销营业执照。”

记者尽管无法将张海明出让上海豪园股份和松江生物分公司被处罚划上等号,但海利生物在上市招股书中为何不披露这次处罚却有点让人生疑。记者为此专门向海利生物求证。公司方面的解释为,海利生物当时将公司由上海松江搬迁至上海奉贤,因此就遗忘了松江生物分公司,一直没有年检而导致了被吊销营业执照的处罚。一位投行人士也表示招股书不是必须披露分公司信息。

然而记者发现行政处罚书上明确写明,“在登记机关责令整改期限内也未申报年检,且自登记机关年检补检公告发布之日60日内仍未申报年检。以上事实有书证等证据为证。”也就是说海利生物当时是提前至少两个月接到松江工商局的年检相关通知,正常来说有充足的时间完成松江生物分公司补年检或注销公司。究竟海利生物是真的忘记了该分公司,还是有其它原因不去年检或办理公司注销?

那么,为什么在被行政处罚不到一个月的时间,海利生物的实际控制人就将股权彻底脱手给家人了?这只是巧合吗?记者在进一步了解中。

据百度百科查询《公司法》第57条规定,担任因违法被吊销营业执照的公司、企业的法定代表人,并对该企业违法行为负有个人责任,自该公司、企业被吊销营业执照之日起未逾三年的,不得担任公司的董事、监事、经理。国家工商行政管理总局《企业法人的法定代表人登记管理规定》也明文规定:担任因违法被吊销营业执照的企业的法定代表人,并对该企业违法行为负有个人责任,自该企业被吊销营业执照之日起未逾三年的,不得担任其他企业的法定代表人。

信息披露不充分

对照前后两份招股书可以发现,海利生物的信息披露还存在一些欠缺的地方。首先是财务信息披露不充分。海利生物2014年底的固定资产是17430万,相比2013年的20039万减少2609万,而且主要是房屋、建筑物减少1000多万,机器设备减少1000多万,减少幅度明显比正常的资产折旧要偏离很多,但招股书对此没有任说明。同时,记者也没有发现该公司2014年有处置固定资产的收益。

为此,记者专门向投行人士求教,他表示严谨的财务审计报告是宁可多解释,也不让投资者犯迷糊。

再者是重大合同披露存疑。在2015年招股书中,海利生物披露了公司控股子公司杨凌金海在2014年1月9日与上海日泰签订了3950万的工程合同。然而,在2014年的招股书中却没有披露该合同。蹊跷的是两份招股书都披露了2014年1月6日与陕西方元建设签订的5400万的工程合同。这两份合同签订时间只差三天,而且同为杨凌金海的生产基地施工合同,怎么在2014年5月完稿的招股书中就偏偏“遗忘”了一份了?

2014年年度分红是全年净利润的1.37倍

尽管海利生物制定的股东回报计划是:在上市以后,在条件成熟时应该现金分红,现金分红不少于当年实现的可分配利润的30%。

然而,这30%的分红底线要与海利生物上市前的实际分红比例相比,那可真是小巫见大巫。海利生物在今年2月刚刚实施的2014年年度分红计划是,公司向所有投资者每10股派6.5元,以21000万的总股本计算,总计分红13650万,而2014年公司当年的净利润只有9983万,分红现金是净利润的1.37倍。

再回看前三年,2013年年度海利生物每10股派2元,合计4200万元,占净利润的35%;2012年年度每10股派4.7元,合计9870万,占净利润的87%;2011年年度每10股派2.4元,合计5040万,占当年进利润的47%。

与大比例分红相呼应的是,海利生物在报告期内银行贷款几乎可以忽略不计,招股书披露公司在2012至2014年,三年银行贷款的利息支出总和只有112.41万元。而同期银行存款利息收入总计1629.71万元。

大比例分红、大量银行存款和少量银行贷款,资产负债率只有15%左右的海利生物,其招股书显示募投项目截止在2014年先期投入15.6万元。

文/投资有道杂志

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2015年股权投资可以“任性”的九大良机 http://www.moneydao.net/shangdao/pezhonglan/7739.html Mon, 02 Mar 2015 09:14:21 +0000 http://www.moneydao.net/?p=7739 2015年的随着内地市场新股发行制度改革的持续推进,中国企业IPO将会更加引人关注。未来伴随融资渠道的畅通,境内市场将迎来大规模扩容,中企海外上市的热度将持续升温,而另一方面,受国内资本市场改革刺激,计划海外上市的本土企业也有望重投A股“怀抱”。

2014年12月召开的中央经济工作会议,从“消费需求”、“投资需求”、“出口和国际收支”、“生产能力和产业组织方式”、“生产要素相对优势”、“市场竞争特点”、“资源环境约束”、“经济风险积累和化解”、“资源配置模式和宏观调控方式”等九大方面,全面阐述了经济发展新常态下的九大趋势性变化。如“消费需求”:模仿型排浪式消费阶段基本结束,个性化、多样化消费渐成主流;“投资需求”:传统产业相对饱和,但基础设施互联互通和一些新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会大量涌现。

2015年,我国经济迎来新常态,而股权投资市场也将获得更多的机遇与挑战。2015年可以“有钱任性”的机会体现在何处呢?

2015年股权投资可以“任性”的九大良机

机会一:投资机构加速向 早期前移,天使投资活跃

目前国内创业投资市场中后期项目投资竞争依然激烈,且投资回报水平下降,迫使投资机构将更多资金转投早期项目,而同时,新兴行业发展态势及创业公司不断涌现,也在推动投资机构加大早期投资力度,介入天使及种子阶段的投资,以期挖掘和培养潜在优秀公司。

2014年9月,李克强总理在夏季达沃斯论坛上表示,要破除一切束缚发展的体制机制障碍,让每个有创业意愿的人都有自主创业空间,借改革创新的东风,在中国掀起大众创业、草根创业新浪潮。在此背景下,创业型企业将逐步增多,资金的需求量也将同步提高。

此外,随着股权众筹管理办法的出台,股权众筹迎来了规范化的监管,办法界定了包括股权众筹非公开发行的性质、股权众筹平台的定位、投资者的界定和保护、融资者的义务等,企业融资渠道得到了更多元化的选择。2015年,个人以及机构化的天使投资数量均会逐步增多,投资活跃度也将延续2014年的火热。

机会二:互联网思维加码TMT投资

从2014至2015年,中国互联网经济正从量变走向质变。对于中国市场而言,互联网不仅是信息技术乃至新商业模式的塑造者,也对推动社会的进步做出巨大的贡献。受“互联网思维”的影响,传统企业开始转型,同时一些轻资产新型企业也有如雨后春笋般成长并壮大。

互联网给整个市场带来全新的概念与发展模式,打破了固有的市场格局。互联网思维受到热捧,各行各业开始了在TMT领域的各种“创新”、“突破”之举,以求实现真正的突破。在此背景下,2014年中国创业投资机构投资数量与金额已经双双破历史最高点,2014年前11个月,中国创投市场共发生投资1873起,投资案例数较去年同比增长76.4%,其中披露金额的有1665起投资,涉及投资总额155.71亿美元较去年同期增长163.0%。披露金额的投资案例,平均投资金额为935万美元;此外,互联网行业的比例逾六成左右。预计2015年,在互联网大时代的影响下,TMT领域的投资将持续加码。

机会三:国企混改相继落地,私募巨头积极入场

2014年PE机构参与国企混改的进程正式开启。2月,以擅长运作国企改革项目而出名的弘毅投资出资17.93亿元人民币入股上海城投,占股10%;第三季度,中国石化销售有限公司、中国华融资产管理股份有限公司的混改也开始落实,前者的投资者包括中金、渤海产投、国开金融、复星、RRJ Management等多家国内外PE巨头,投资总额达到62.37亿美元;而华融混改过程中,引入了华平、中金、高盛及复星等国内外PE巨头,投资总额达到20亿美元。

新一轮国企的改革,为非公有制资本参与国企改革提供了政策上的保障。而作为多层次资本市场建设的重要一部分,私募基金的发展也受到了支持。双重的机遇的出现,使得私募机构对参与国企改革的关注度在上半年出现了高涨。

2014年国企混改的进程方兴未艾,2015年中央层面关于已六大央企为代表的央企改革框架及细则出台之时,势必将会掀起另一轮国企混改的大潮。

机会四:并购基金将迎来更多机会

2014年初,证监会表示未来将引入定向可转债、优先股作为并购重组的支付工具,支持财务顾问提供并购重组过桥贷款,支持并购基金等创新工具发展。随后国务院正式下发《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》,要求充分发挥资本市场的作用,鼓励证券公司开展兼并重组融资业务,各类财务投资主体可以通过设立股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金、并购基金等形式参与兼并重组。

目前,在国内并购市场持续热潮的背景下,并购基金逐渐成为并购市场不可替代的重要金融产品,是参与并购交易和推动并购市场发展的重要力量,企业需要拓展并购基金的资金来源,提高并购基金的杠杆率,畅通并购基金的退出渠道。中国经济的高速成长阶段已经过去,接下来的任务是产业整合。并购基金能够为企业储备更多的并购标的,使其在扩张模式下将有能力通过产业资本的助力提速,缓解并购带来的资金压力,未来一些产业型基金、并购型基金将获得巨大释放空间。

机会五:股权投资迎来险资“金主”

2014年12月15日,保监会印发《中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》,保险资金投资创业投资基金开闸。保险资金获准投资创业投资基金,这有利于发挥保险资金长期投资的独特优势,拓宽创业投资基金和创业企业资本来源,有利于进一步深化保险资金运用市场化改革。《通知》进一步完善了股权投资政策布局,将保险资金可投资的股权由成长期、成熟期企业拓展至涵盖创业期企业在内的各发展阶段,增强了保险资金灵活运用性,有利于保险机构积极融入创业企业引领的经济转型和科技创新,适应经济新常态,把握发展新机遇,分享新一轮经济增长成果。

机会六:政府引导基金设立成潮

国务院总理李克强在2014年5月主持召开的国务院常务会议提出,“成倍扩大中央财政新兴产业创投引导资金规模,加快设立国家新型产业创业投资引导基金,完善市场化运行长效机制,实现引导资金有效回收和滚动使用,破解创新型中小企业融资难题”。

这是国家对创投引导基金发展最高级别的表态,体现出了在当前经济转型时期国家对创业投资及新兴产业发展前所未有的重视。2015年,引导基金的规模有望进一步扩大,这对于提高创投引导基金对当地新兴产业的引导带动作用将有着十分重要的意义;此外,常务会议提出要加强引导基金的市场化运作机制,完善竞争机制,让市场决定创新资源配置,未来引导基金将会在政策与市场竞争的引导下逐步走向市场化。

机会七:中国资本输出时代来临,海外成并购投资新天地

2014年以来,中国海外并购投资案例大幅增长。我国当下的产业升级与转型、国企改革、金融深化等多种因素推动着我国企业海外并购热潮,并成为我国行业整合与产业升级的主导力量。2015年,三大引擎将继续助力我国企业“走出去”:第一,对外直接投资(OFDI)的“备案为主,核准为辅”的负面清单管理制度确立,企业战略成为对外投资真正动力;第二,“国际化战略”重要性凸显,“一带一路、亚投行、丝路基金、金砖国家开发银行”等多种自上而下的制度设计助力企业“走出去”;第三,我国金融深化快速推进,美国经验表明,利率市场化中后期直接融资的扩大引燃企业并购高潮,成为行业升级与转型的重要依托。清科研究中心预计,未来有更多的中国企业将在全球的并购舞台上崭露头角,并从全球的并购中受益。

机会八:中企IPO全球市场热度持续升温,注册制推进可期

2014年中国企业成为全球IPO市场的主导因素,今年9月阿里巴巴赴美上市,不仅以逾250亿美元的总额问鼎全球最大规模IPO,万达商业地产以集资额超过280亿港元,创下港股年内最大IPO。此外,中国内地企业在境内市场的上市渠道也随IPO重启而再度打通。2013年底发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,已为内地新股发行由核准制向注册制转变确立了基调。

清科研究中心预计2015年的随着内地市场新股发行制度改革的持续推进,中国企业IPO将会更加引人关注。未来伴随融资渠道的畅通,境内市场将迎来大规模扩容,中企海外上市的热度将持续升温,而另一方面,受国内资本市场改革刺激,计划海外上市的本土企业也有望重投A股“怀抱”。

机会九:新三板转板制度将成为重要退出和投资渠道

在做市商制度推出之后,新三板转板制度的制订也被正式纳入议程。2014年8月,证监会首次在会议中具体提出完善创业板制度,支持尚未盈利的互联网、高新企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。2个多月后,证监会出台关于支持深圳资本市场改革创新的若干意见,强调积极研究制订方案,推动转板制度建设。之前有不少新三板的企业成功登陆主板,这在严格意义上并不能称之为“转板”。

目前A股IPO市场相对饱和,监管政策严格,上市门槛较高。清科研究中心预计2015年有望落实新三板转板至创业板的相关制度, 转板制度的推出有望为机构提供除IPO以外更多元化的退出方式,并有望成为机构的重要投资渠道。

文 / 清科研究中心

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中国并购市场继续火热 并购退出回报1.91倍 http://www.moneydao.net/shangdao/pezhonglan/7736.html Mon, 02 Mar 2015 09:09:06 +0000 http://www.moneydao.net/?p=7736 2014年在A股IPO发行缓慢,IPO退出渠道依然不畅的情况下,并购退出成众多VC /PE机构的主要选择。根据CVSource投中数据终端显示,2014年在已完成的并购交易中有VC/PE背景的案例达112起,占本年度完成交易总数量的4.35%

继并购爆发的2013年“并购元年”之后,2014年中国并购市场依然风起云涌,持续火热,并购交易规模大幅攀升。根据CVSource投中数据终端显示,2014年中国并购市场宣布交易案例达6967起,宣布交易规模3722.27亿美元,数量及金额较2013年同比分别增长14.14%、1.47%;完成交易案例数量为2574起,同比下降3.67%,完成交易规模1898.02亿美元,同比提高6.83%。

完成交易的行业以制造业、IT、能源及矿业交易数量居多,分别以388起、319起、276起占比15.07%、12.39%、10.72%位列前三位;完成交易规模上综合、金融业、能源及矿业交易规模居前,分别为403.84亿美元、201.87亿美元178.18亿美元占比为21.28%、10.64%、9.39%。

2014年在A股IPO发行缓慢,IPO退出渠道依然不畅的情况下,并购退出成众多VC /PE机构的主要选择。根据CVSource投中数据终端显示,2014年在已完成的并购交易中有VC/PE背景的案例达112起,占本年度完成交易总数量的4.35%;交易规模为205.51亿美元,占比10.83%。本年度共实现395笔并购退出,并购退出案例数量达到历史最高值,合计获得账面退出回报金额为107. 3亿美元,平均退出回报倍数为1.91倍。

2014年中国并购交易市场规模再创新高

数据来看,2014年中国并购市场热度不减,宣布交易案例数量及宣布交易规模双双创历史新高。自2008年以来,中国并购交易市场整体呈不断增长趋势,尤其是在2013年并购规模出现爆发式增长,2014年延续了2013年的增长势头。尤其是2013年A股IPO市场经历了停摆的寒冬期,这诱发了并购市场爆发式发展,而进入2014年后,虽然IPO开闸但发行缓慢,明显不能满足亟待资本化的企业需求。

中国证监会公布的数据显示,截至2014年12月25日,尚有629家企业排队等待IPO,完全消化这些企业尚需时日,这使得14年并购重组市场继续火热。另外,本年度修订后《上市公司收购管理办法》、《非上市公众公司收购管理办法》、《非上市公众公司重大资产重组管理办法》和《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》等政策发布,对并购重组同样具有极大的推动作用。

2014年中国经济发展并不乐观,中国经济结构转型正处于关键时期,在此背景下,众多企业通过并购重组做大做强进行扩张,或通过并购实现产业转型的意愿更加强烈,助推了并购市场的火热发展。

2014年度重大进行中交易案例中,绿地集团拟作价667.32亿元借壳金丰投资(600606.SH)成为本年度进行中交易金额最大的一笔交易。重组如果完成,地产巨鳄绿地集团将通过借壳方式实现A股上市。成功上市后,绿地集团的市值将跃居行业第二,仅次于万科。

2014年9月15日,中国石油化工股份有限公司(600028.SH)发布公告,子公司中国石化销售有限公司拟增资引进投资者,拟由25 家境内外投资者以现金共计人民币 1,070.94亿元(含等值美元)认购中石化销售公司 29.99%的股权,至此中石化的混合所有制改革取得实质性进展。通过本次混合所有制改革,中石化销售公司将积极完善现代化企业制度,在巩固传统油品销售业务的基础上,将进一步拓展非油品销售业务的发展,从而实现从油品供应商向综合服务商的转型。公告显示,此次增资认购销售公司股权的投资者包括,中国人寿、北京隆徽投资管理有限公司、渤海华美(上海)股权投资基金合伙企业(有限合伙)、CICC Evergreen Fund, L.P.、信达汉石国际能源有限公司(Cinda Sino-Rock International Energy Company Limited)、Concerto Company Ltd、工银瑞信投资管理有限公司、嘉实基金管理有限公司、深圳市人保腾讯麦盛能源投资基金企业(有限合伙)、生命人寿保险股份有限公司等二十五家公司。从实际完成的并购案例来看,完成并购交易金额最大的一笔交易为中信股份的整体上市。中信泰富(00267.HK)于2014年8月完成收购中信集团的绝大部分资产,涉及金额达2,269.30亿元,并将公司更名为中国中信股份有限公司。作为中国最大的综合性企业,中信股份的主要业务覆盖了金融业、资源能源业、制造业、房地产及基础设施业、工程承包业,以及其他行业的诸多业务领域,在海内外市场广泛运营。

2008年至2014年中国并购市场宣布交易趋势图

借壳上市热度不减

在2014年的并购热潮中,借壳上市案例仍屡见不鲜,热度不减。根据CVSource投中数据终端显示,2014年宣布交易中,借壳上市案例为31起案例数量与去年持平,而宣布交易规模却达到644.25亿美元,远超2013年的210.92亿美元。就行业分布来看宣布案例主要集中在文化传媒、综合、建筑建材等行业。借壳上市案例为25例远超2013年的11起,同时,完成借壳上的交易规模为518.71亿美元,而2013年这一数字仅为38.16亿美元。在已完成借壳上市案例中IT业数量居首共有5起,其余分布于电信及增值、互联网、医疗健康等行业。借壳上市交易的火热与IPO发行缓慢有直接关系。根据CVSource投中数据终端显示,2014年A股仅125家企业实现上市,而目前尚有629家企业在排队等待中,缓慢的发行速度远不能满足企业上市需求,亟待进入资本市场的企业不得不“曲线救国”借助买壳达到上市目的,因此在借壳上市企业中不乏曾经排队IPO后终止审查企业的身影。

而在IPO退出不畅的情况下,并购退出成众多VC/PE机构的首选,2014年并购退出规模再创新高。2014年度共实现395笔并购退出,并购退出案例数量达到历史最高值,合计获得账面退出回报金额为107. 3亿美元,平均退出回报倍数为1.91倍。可以预期,在2015年,并购市场仍将持续火热态势,越来越多的股权投资将试图通过并购完成退出。

文 / 投中集团

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注册制 A股市场的拯救者 http://www.moneydao.net/shangdao/pezhonglan/7650.html Tue, 10 Feb 2015 09:47:44 +0000 http://www.moneydao.net/?p=7650 随着中国资本市场改革的深化,未来一年中国IPO市场节奏将会加快,预计全年将有200家企业上市,集资规模在1300亿元人民币左右。

无论如何,注册制在市场的呼唤下跃跃欲试,面对新老两种审核体制,647家在审企业和其背后的投行该如何准备?

注册制 A股市场的拯救者

2015年拟IPO企业经营状况千姿百态,它们有的尚能保持在原有的领军位置,有的则因内外环境变化而发生经营上的明显困境,资本市场全面深化改革为这群追寻上市之路的企业究竟将开启一扇怎样的大门?

2015年一开年,万达影院、苏试试验、爱迪尔、晨光文具等20家企业便拿到了IPO批文,且据悉,本次下发批文的数量已经大幅超过了以往批次。普华永道发布的消息显示,虽然2014年IPO市场有所放缓,沪深股市IPO共计125宗,融资总额786亿元人民币,但是随着中国资本市场改革的深化,未来一年中国IPO市场节奏将会加快,预计全年将有200家企业上市,集资规模在1300亿元人民币左右。

注册制的改革意味着券商的投行业务将迎来新的阶段,新股上市节奏市场化,新股供给的增加,势必将促使企业更加积极的去寻求投资者的认可;审核权利的最终归属虽无定论,却也终将引爆沪深两市交易所的激烈竞争。

盈利很难再登巅峰

据普华永道数据统计显示,在2014年沪深股市125宗IPO中,上海主板IPO共计43宗,融资金额达342亿元人民币,以消费品和服务及工业行业企业为主,占比达70%,其次是信息科技及电讯和能源及矿产;深圳中小企业板IPO共计31宗,融资金额222亿元人民币,以消费品和服务以及工业行业企业为主,占比达91%;深圳创业板IPO共计51宗,融资金额222亿元人民币,上市企业行业分别为47%的信息科技及电讯,33%的工业及20%消费品和服务。数据显示,2014年的沪深股市的平均融资金额为6亿元人民币。在这125家公司中,有90家公司的发行市盈率在20倍至40倍,占比超过七成,且主要集中于22倍市盈率左右,这与往年动辄100多倍市盈率的盛况不可同日而语。

从板块表现来看,计算机行业在2014年涨幅居前。2014年,该行业13只上市新股的平均涨幅达到122%,涨幅超100%的个股包括中科曙光、全通教育、赢时胜、东方通、飞天诚信和东方网力。国泰君安分析认为,2014年以来,计算机行业波动剧烈,但行业营收、利润增速其实很平稳。行业正在经历巨大的变革,互联网化、自主安全、并购整合等三大趋势正在推进,预计未来三五年都将是行业主旋律。国泰君安认为,在我国信息安全建设的浪潮中,随着未来信息安全投入占比提升,行业有望进入爆发期。

在以往公认为最热门的互联网行业企业中,估值较高的本地生活服务和“中国Uber”两个赛道仍在烧钱阶段,2015年就上市也并非是最好的选择。除了背靠大树好乘凉的陆金所之外,今年互联网行业出现百亿美元上市公司的可能性并不大。估值十亿美元左右的公司将会成为2015年中概股IPO的主旋律,也会不乏像窝窝团这样,融资额仅数千万美元,为了上市而上市的公司。

初具成效的深化改革

2014年被称为中国全面深化改革“元年”,动作不断,好戏连连。资本市场也被“改革”二字主导。5月9日,国务院发布了被称为中国股市的‘红利按钮’——《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(简称新国九条),勾画了资本市场顶层设计的路线图,传递了全面深化改革的信心和决心,为推进资本市场全面深化改革给出了清晰的政策信号。而11月17日正式登场的沪港通,更被认为是中国内地资本市场史上力度最大的开放举措,引发了A股、港股乃至亚洲证券市场的一系列变化。

回顾2014年IPO活动表现,普华永道中国内地及香港市场主管合伙人林怡仲表示:“2014年IPO重启之后,虽然IPO排队企业多达数百家,但由于监管层为了贯彻新国九条以及在长期的市场化改革和短期的市场承受力中取舍等原因,最终批准的IPO企业并不多,可以看到政府对深化资本市场改革的坚定态度。去年年底股市暴涨,除了沪指不断刷新近年新高,成交量、新增A股账户数、融资融券余额,每一个数据都在不断创下新纪录,市场情绪乐观,我们也看好未来一年的市场走势。同时,‘新常态’的经济增长方式和利好的宏观经济政策、沪港通的推出以及渐行渐进的注册制,相信将会为2015年IPO市场开辟新的篇章。”

在这一轮新股发行体制改革后,A股市场有效遏制了新股发行的三大弊病——高发行价、高市盈率、高募资额。长江证券在研报中指出:“股票发行注册制将提高发行和承销费率,增厚券商投行收入。表面看上市流程的简化将减少企业的发行费用,但实际上投行部门为了股票的顺利承销和自身信誉,并减小被做空及退市风险,将加大对企业的辅导和审核力度。相应地投行业务在注册制下将获取更高的发行和承销费率。”

注册制的势在必行

2015年,新股发行提速如约而至,更将是向注册制过渡的关键一年,既要对重启一年的IPO存在的问题进行调整,又要为进一步深化改革而加快法规和制度建设的步伐。申银万国预计新股发行节奏将加快,与之对应,募资总额将增加,增幅或超七成。但由于新股发行改革尚不彻底,新股不败神话仍在持续,市场炒新热情依然高涨。

从证监会提供的数据我们看到,今年第一批20只新股定价没有一家越过23倍市盈率红线,其中有16家发行后市盈率在22.8倍—23倍之间。募资最多的昆仑万维只有14.21亿元。未有一家安排老股转让。IPO提速可能会对小盘股形成估值压力,影响最大的或是今年下半年推出来的注册制,将直接拉低小盘股估值,令题材股价值回归。国泰君安对注册制推进过程中关键问题的分析认为,对市场来说,最为稳健的发行量在一年240家左右,但这意味着消化依照现有规则提交IPO的公司存量可能需要3年的时间。所以为了缩短这个时间,2015年发行数量可能要达到325家左右,这样才能在2016年底消化掉依照老办法提交 IPO的公司存量。

普华永道中国审计部合伙人孙进表示:“近期有关方面表示,注册制最快可在今年下半年推出,在稳定市场预期的基础上,其将保持每月新股均衡发行,市场容量也会逐步上升。注册制是目前成熟股票市场普遍采用的发行制度,这种制度的市场化程度最高。此外,之前出台的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》体现了监管层 坚持以信息披露为中心、以投资者需求为导向,‘市场化’、‘法制化’改革方向的坚定决心。我们相信,以‘法’治市的监管理念及旨在保护中小投资者的法律体系,将为证券市场诚信体系的建设奠定制度基础。在‘有法可依、有法必依、执法必严、违法必究’的监管环境下,我国的资本市场有望长期健康稳定发展,回归投资的价值本质。这些将有利于IPO市场活动的活跃。”

哪里快速去哪里

纵观2014年全球主要资本市场,美国依然遥遥领先,融资规模排名全球第一,纽约证券交易所及纳斯达克证券交易所融资金额折合人民币达到约5342亿元,较2013年上升约54%。香港市场在2014年居全球市场第二位,其2014年IPO共计122宗,融资规模达到2278亿港币,比2013年增长33%。在这122家上市企业中,103家企业在主板上市(2013年89家),19家企业在创业板上市(2013年23家)。普华永道预计,2015年香港将有约120宗新股上市,其中100家企业在主板上市,另外有20家企业在创业板上市,上市总融资额将达到2,000亿港币。

随着沪港通的逐步行进,随时可能将本就已经发生格局变化的上交所和深交所的关系在争夺上市企业资源时变得更加微妙。审核权力下放到交易所后,沪深交易所的竞争会更加激烈,一方面对审核效率、服务有促进作用,但另一方面也加剧风险,担心两个交易所拼命上项目。普华永道香港资本市场服务组联席主管合伙人陈朝光表示:“沪港通的推出进一步加快了香港和内地资本市场的融合,随着时间推移和相关体系的完善,沪港通持续升温。和以往一样,去年12月是香港IPO市场的黄金窗口,在中广核、万达商业地产、北汽三大重量级IPO的推动下,香港IPO融资额大幅升高,稳居全球IPO募资榜第二位。预计在整个政策环境利好的推动下,会有越来越多内地企业来港上市。”

早在2014年3月底,证监会宣布首发企业可根据自身意愿,在沪深市场之间自主选择上市地,不与企业公开发行股数多少挂钩。此后,有不少中小板企业选择转向主板。据悉,以前8000万股是一个坎,发行8000万股以上是上交所,发行5000万股—8000万股之间,可以在上交所和深交所之间选择,5000万股以下在深交所。2014年6月以来,监管层控制发行节奏,沪深两边企业发放批文平衡,但因为有创业板和中小板两个加起来,目前深圳报会的家数还是比上海多,还是稍慢。随着大家求快心理的加剧,不少企业正在逐步转去上海申报,以求跑赢时间。哪里最快去哪里,已经成为企业选择上市途径的最重要因素。

文 / 李启超

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本土创投:变革不易 且行且珍惜 http://www.moneydao.net/shangdao/pezhonglan/7219.html Thu, 23 Oct 2014 06:34:34 +0000 http://www.moneydao.net/?p=7219 站在内忧外患的关口,不少本土机构开始探索转型之路。经过两年多的深度调整,创投行业已从过去偏重于做中后期和Pre-IPO项目回归到以早期项目为主。

本土创投:变革不易 且行且珍惜

中国本土创投机构正站在变革的路口。向左走,还是向右走完全由自己把控。

内有机制转型的压力;外有IPO政策红利逐渐消失,一二级市场差价缩小,金融业管制逐步放开,混业经营竞争对手日益强大的压力,除此之外,还面临着众多外资创投机构的激烈竞争。

站在内忧外患的关口,不少本土机构开始探索转型之路。经过两年多的深度调整,创投行业已从过去偏重于做中后期和Pre-IPO项目回归到以早期项目为主。从数据上看,去年创投机构投资早期项目的数量明显上升。据清科集团发布的报告显示,2013年VC市场投资阶段前移明显,全年VC投资案例中近一半集中在初创期项目。

除了投资阶段前移,部分机构则积极参与国企改革,加快投资步伐;有的机构或者与上市公司设立并购基金,深度参与并购;亦或者有机构登陆新三板,一方面解决募资难题,另一方面则更为市场化。

但在这转型的路上,有的机构走的顺风顺水,有的机构却走的举步维艰,部分本土机构体制机制的相对束缚,人才激励政策不够,尽管投资成绩斐然,但暗藏的隐患仍无法预估。

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混战

据投中集团公布的2013年中国最佳创投榜显示,在“投中2013年度中国最佳创业投资机构Top50”上,红杉中国勇夺桂冠,紧随其后的是IDG资本和深创投。此外,在该榜单上,还有不少熟悉的本土创投机构的身影,几乎占据了近半江山,如达晨创投位居第六、同创伟业位居十一、创东方投资位居十二、松禾资本位居十九、澳银资本位居二十三等。

在另一榜单“投中2013年度中国最佳私募股权投资机构Top50”上,鼎晖投资、九鼎投资和华平投资集团分别位居前三甲。深圳本土创投机构高特佳投资位居十七、君盛资本位居十八等。

从以上榜单成绩来看,本土创投正在激流勇进。“目前,国内创投业已经真正在围绕价值进行投资,并从中寻找适合自己的方向,这是创投界走向成熟的表现。”投中集团分析师宋绍奎表示,国外创投主要是做价值投资,而国内创投发展时间短,在2010年创业板开板后才迎来了较快发展,而当时机构寻找项目问的第一句话就是“什么时候上市”,大量以IPO退出为商业模式的创投涌现。但IPO退出渠道受阻,这类小型公司已几乎沉寂,而大型创投因手中积攒项目较多、LP要求退出等,日子也不好过。

数据显示,从2006年到2012年的7年间,创投机构共投资13728起,退出2336起,共有11392起投资尚未退出,创投平均每年只有不足两成的投资项目能够实现退出,目前大批基金面临存续到期,退出压力大,这些未退出项目的投资总额在6000亿元以上。

受制于退出渠道,本土创投在灵活性上,与外资机构之间,还存有一定的差距。

转型正当时

面对竞争,本土创投们蠢蠢欲动。而在危机之前,深创投已经开始了大刀阔斧的改革。

在今年7月的一次数据统计中,深创投让不少业内人士感到不可思议,截至6月30日,其IPO退出案例高达62家,几乎是排名第二IDG、第三红杉资本的总和。而在风投之外,深创投还计划着向“综合性投资财团”靠近。

6月5日,由深创投发起设立的红土创新基金管理有限公司取得中国证监会的核准设立批复,成为首家创投系公募基金管理公司。对此,深创投表示,公募基金平台将作为集团开展大资管业务的主要新载体。

深创投很大一部分原因来自于开创的政府引导基金模式,这使得他们掌握了的重要优势。“这样一来,我们可以获得低成本的快速扩张,同时又建立了政府的合作关系,能得到很多好项目”深创投总裁孙东升说。

但长久以往,这种模式显现出了弊端。作为出资回报,政府希望引导基金能支持当地企业的发展,更希望能够留在本地投资,也就是说在项目选择上,深创投要配合地方产业政策及产业特色,存在一些局限。除此之外,其模式背景也让深创投的激励机制与市场化存在一定的差距。

一般来说,PE/VC的薪资,除了固定工资、募资抽成、项目推荐奖励外,最重要的收入来自项目退出时的利润分成,即Carry分成。Carry是指VC/PE机构投资运作基金到期后,GP除了获得日常管理费之外,按照合同约定,获取收益的一部分,一般比例为20%。为了鼓励主要合伙人或投资团队,一般在Carry中,拿出20%的收入奖励给投资团队,占据投资人员收入的大头。

据了解,深创投内部是领取固定薪资,不抽取管理费。激励机制是“八加二”,即深创投拿每年利润的8%奖励员工,还会拿出具体项目利润的2%来奖励团队。“这相比平均水平肯定是算低的。”

从2008年底开始,深创投便尝试了“市场化”道路,酝酿增资扩股,引入更多民营背景的资本。根据深创投工商注册资料显示,深创投注册资本42亿,其中深圳市国资委仍为最大股东占股28%,三大民营资本,深圳市星河房地产开发有限公司、深圳市远致投资有限公司、上海大众公用事业(集团)分别都占股10%以上,此外深创投还引入了七匹狼、中兴通讯、深圳立业集团等其他民营资本的投资。

在民营企业增资后,深圳市国资委的股权比例由之前的38%稀释到28%左右,国资在深创投中的比重变低,资本也趋向多元化。

深创投的改革是去“政府化”,而作为另一家曾经业内觉得异常“牛掰”的九鼎创投,他们的转型路自然也非同一般。

今年4月,凭借在新三板的挂牌,因打法独特而备受全行业关注的九鼎投资,成为国内第一家成为公众公司的PE机构。

九鼎先后连续两次定向发行股票,共融资近60亿元人民币,赚足眼球和资本金。

7月3日,九鼎公告称,旗下公募基金管理公司——九泰基金管理有限公司的设立申请已取得证监会的核准。至此,首家由民营公司发起设立的公募基金管理公司正式走上舞台。

据九鼎投资23日所发公告,此次,其控股子公司昆吾九鼎投资设立三家管理公司,包括达孜县九鼎君和投资管理有限公司、拉萨昆吾九鼎投资咨询有限公司及达孜县嘉润九鼎投资管理有限公司。其中,昆吾九鼎分别持有上述三家公司65%、65%及70%的股权,保持绝对控股。公告还显示,未来,九鼎将通过上述公司拓展医药医疗行业的早期和并购投资、以及能源行业并购投资等投资管理领域。

最为值得注意的是,连续以LP份额换股权的方式进行定增,资本金充足的九鼎投资开始四处出击,在先后推出小巨人计划以及结构化基金后,被定义为“综合性资产管理机构”的公司开始将目光转向“人才”这个市场。

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转型不易

除了以上两家机构的转型方式,很多机构还参与国有企业改革,如弘毅、鼎晖等,有的机构采取与上市公司共同设立并购基金,一方面拓宽退出渠道,另一方面则易于寻找优秀项目。更多机构则直接采取投资阶段向前移的转型方式,力求获得更为丰富的回报。但PE真的都能够做好VC?这或许还得多打几个问号。

因为向“前”转型只是方向,更重要的是培养与之配套的能力。有创投人士认为,早期投资不能拖,必须与高效的决策机制匹配,过去项目投票可能需要全票通过,那么早期项目就调整为一半通过或者三分之二通过就够了。因为早期项目也意味着创业团队规模和力量比较弱小,等不起。对创投机构来说,时机的把握也很重要,所以决策要快。

而为保证高效的决策,近两年许多创投机构开始培养专业化的早期投资团队。一方面,早期投资和做PE项目有明显区别,过去PE投资的一套模式并不适用于早期投资,因此早期投资团队应该独立出来,不然价值观的冲突将十分明显。

“作为创投机构,你擅长什么?在之前,我们可以说机构什么都可以做,只要能上市的都可以做,但是这种模式越来越不行了,往后越走越艰难,以后一讲到某某机构主要做什么,你主要侧重哪些行业,行业的专业化应该是至关重要的。”达晨创投董事长刘昼也曾表示。

有不少投资界大佬表示,最近两年的转型相当痛苦,已有的投资团队对PE项目的判断标准已形成模式、比较成熟,但早期项目往往存在明显不足,比如成立时间太短、财务不达标、创业团队太年轻等等,所以要求原来的投资团队跨越以往的经验判断早期项目太困难。

除此之外,早期投资的难度更高,要降低投资风险、保障决策效率。松禾资本合伙人罗飞也在接受采访时表示,针对早期投资,首先,投资团队需聚焦以及细化,聚焦是指收窄投资方向,聚集在某几个行业上投资;而细化就是把大的投资团队拆分开,分行业细化成新的团队,这同样也是为了更专业化。此外专业化还体现在,对项目未来技术走向或商业模式或行业前景有深刻的分析和专业的理解,否则很难控制早期项目的失败率。

随着早期投资迎来繁荣期,创投机构对早期项目的风控也在重新定义。过去,由于本土创投投资较多集中在中后期项目,判断项目主要是看企业的利润,但早期项目往往盈利模式还不清晰,对于早期项目前景的判断,尤其是对TMT行业价值的判断,如果将盈利指标看得太靠前,往往会错失很多优秀的项目。

近一年半以来,许多优秀的互联网公司赴美上市,国内美元基金的活跃度超过了人民币基金,对本土创投机构形成了很大刺激,本土创投机构对TMT行业的投资热情空前高涨。在今年一季度VC的投资案例中,TMT行业占比达七成。可以说,投资TMT行业的属性也在改变VC的游戏规则,有机构调查表示,本土投资人对早期项目烧钱和亏损的时间长度的容忍有明显提高。近日,证监会明确表示,支持尚未盈利的互联网和科技创新企业发行上市。这对于国内的投资机构来说,该信号亦变相支持了其投资决策。

仿佛这是一个必然会发生的变化,就如电影《革命之路》中所描绘的一样,“面对前路我也怕,但内心却无比快乐,充满活力,热血沸腾,一切变得更真实,我们只是向前进。心里止不住想:就是这样,这就是事实。”

文 / Yalena

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