李保民:央企理财,实质上是产融结合的一种探索创新

时间:2016-12-20 09:44 栏目:财富管理 编辑:投资有道 点击: 4,122 次

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“央企理财,从体制变革的角度看,实质上是产融结合的一种探索创新。央企理财即产融结合的初步实践最早可以追溯到1987年5月东风汽车工业财务公司成立。1992年,以首都钢铁公司为母体成立华夏银行,标志着企业集团公司进行产融结合、实施理财的实践正式拉开帷幕。”12月15日,国务院国有资产监督管理委员会监事会专职监事、巡视员李保民博士在《投资有道》杂志举办的第五届全国财富管理论坛暨金融创新峰会上说。

李保民博士认为,中央企业实施理财、加快产融结合可以划分为三个阶段:第一是起步阶段,即20世纪80年代后期及90年代初的产业资本向金融资本融合阶段。第二是治理阶段,即20世纪90年代中期。由于大量的产业资本进军金融产业,组建、参股证券、信托等金融机构,出现了较为严重的混乱状况,理财融资风险出现。第三是曲折发展阶段,即20世纪90年代后期开始,随着资本市场的高速发展,央企理财在不断反思和探索创新中前行。

会上,李保民博士指出,去年,党中央、国务院颁布实施指导意见深化国有企业改革。今年出台了7个专项配套文件,国企改革“1+N”文件体系完成;同时,国资委会同有关部门出台了36个配套文件。“1+N”文件体系及相关细则,共同形成了国企改革设计图、施工图。一条主线就是深化产权制度优化资源配置的央企理财。

今年以来,国企改革稳步推进,改革增活力、强动力的积极作用有效发挥。改革试点推开,重组整合提速,国资监管加快职能转变。1至10月,中央企业克服大宗商品价格低位波动、政策性让利因素较多等不利影响,累计实现营业收入18.7万亿元,同比增长1.2%,一举扭转连续18个月下滑局面;累计实现利润总额10231.4亿元,同比增长0.5%,效益恢复性增长初步实现。均与央企理财模式创新密切相关。

“明年央企重组力度不会减,央企数量将减少到两位数”

李保民博士认为:加快改组改制是央企理财的重要前提和基础。国有企业10项改革试点全面铺开,由国务院国企改革领导小组直接组织开展。明年央企重组力度不会减,央企数量将减少到两位数。国资监管机构职能也在加快转变,国资委主要突出管资本。

据李保民分析称,兼并重组试点重在推进深度融合,在中国建材和中材、中远和中国海运、中电投和国家核电等原6家企业重组后组建的3家企业进行试点。管理层级多、法人户数多,一直是国有企业“老大难”。今年5月,国务院常务会议部署中央企业瘦身健体提质增效工作。国务院国资委立即行动,当月就明确了5家企业先行试点,9月部署中央企业全部启动。半年时间,“压减”工作取得进展。目前,累计压减法人单位1777户。1月—10月,中央企业成本费用总额同比增幅低于收入增幅0.6个百分点。

中央企业重组整合是新一轮国企改革重要内容。去年,6对12户中央企业重组完成。今年,国务院国资委继续推动港中旅与国旅、中粮与中纺、中国建材与中材、宝钢与武钢、中储粮与中储棉5对10户中央企业重组。目前,中央企业户数已调整至102户。

重组前,中国远洋和中国海运在行业中分别排名世界第六和第八,重组后中国远洋海运综合运力、干散货、油轮和杂货特种船队运力规模排名世界第一。宝武集团成立后,粗钢产量近6000万吨,其中高端产品产量达4000余万吨,超过韩国浦项和日本新日铁。中粮重组中纺后,总资产和营业收入都接近5000亿元,在国际大粮商中排名第一,油脂、棉花等品种经营能力将跃居全国首位、全球前列。

二是化解过剩产能是央企理财的重要抓手。截至10月末,中央企业去产能、清“僵尸”完成分流安置富余人员11万人,预计全年可完成400户处置治理任务。中国铝业通过处置10家“僵尸企业”和特困企业,预计全年同比增利10亿元以上。截至10月底,中央煤炭企业退出煤矿53个,化解煤炭过剩产能3512万吨,完成率110.4%;分流安置职工31380人,完成率89.2%。中央钢铁企业完成化解钢铁过剩产能1019万吨,完成率141.7%;分流安置职工29679人,完成率111.3%,超额完成钢铁行业化解产能任务。宝武集团前身宝钢和武钢通过有序退出14座转炉、7座电炉和10座高炉,完成产能压降1662万吨目标任务,占全国粗钢产能压减计划总量的11%—17%,示范引领作用充分发挥。

降本增效是瘦身健体关键环节。中央企业在降成本上动真格,大力开展“成本管控、效益否决”专项行动,用“降”提升企业市场竞争力。1月—10月,中央企业应收账款压降1.3万亿元,存货压降1.8万亿元,完成全年压控总体目标。

剥离办社会职能、解决历史遗留问题,减轻了企业负担。分离移交“三供一业”工作试点的10个省市通过分离移交实现“专业的机构办专业的事”,其它省市有59户企业与地方协商一致,签订了移交协议。兵器工业集团驻黑龙江5家企业分离移交后,每年减少补贴5000多万元。

三是公司制股份制改革步伐加快,中央企业子企业公司制改制面超过92%,混合所有制企业户数占比达到68%。董事会建设进一步深化,建设规范董事会的中央企业达到85家,外部董事人才库增加到389人,专职外部董事增加到26人。

四是董事会建设方面,包括3项试点。其中,落实董事会职权试点进一步扩大,将在宝武、国投和中广核开展;市场化选聘经营管理者和职业经理人制度试点,将在国投、中国通号等中央企业二级企业开展;投资、运营公司试点增点扩面,新增神华、宝武、中国五矿、招商局、中交、保利等6家企业作为国有资本投资公司试点单位,国有资本运营公司试点在诚通、中国国新开展,“两类公司”试点企业合计达10家。

此外,信息公开试点已在国家电投、南航、中国建筑、中粮4家企业开展。剥离办社会职能和解决历史遗留问题试点方面,“三供一业”分离移交由试点转为全国全面推开。企业员工持股试点,已确定10家试点中央企业三级子企业名单。

市场化选聘加快落实,在4家试点企业采取市场化方式选聘了1名总经理和13名副总经理。新兴际华集团完成了集团公司总经理、经理层副职、全部二级公司经理层市场化选聘工作,包括6名总经理、31名经理层副职。容错机制初步建立,印发了《关于中央企业纪检工作贯彻落实习近平总书记“三个区分开来”重要思想的指导意见》。

设立资本运营和收益管理局,建立健全国有资本运作机制,规范国有资本运营。强化严监督,坚持出资人管理和监督的有机统一,专门成立3个监督局,分类处置和督办发现的问题,组织开展国有资产重大损失调查,形成发现、调查、处理问题的监督工作闭环。严格责任追究,构建权责清晰、约束有效的经营投资责任体系。国资机构“管资本”为主的“正面清单”和“负面清单”有望于近期公布。

从理财的角度看,对于第二批试点带来的投资机会,建议关注以下几条主线。一是国有资本运营、投资公司试点扩容。建议关注中航工业、中化集团和招商局集团及旗下子公司。二是过剩产能企业兼并重组。建议关注煤炭、钢铁、水泥、有色四大过剩行业内集团、各集团内部及其旗下上市公司的改革动态。三是行业内部的整合重组。四是企业混合所有制改革。

明年将继续加快央企兼并重组步伐,央企数量有望从目前102家继续减少至百家以内。应当强调,中央企业重组整合,不是简单地减少户数,也不是单纯地做大规模,而是旨在内强企业素质、外优市场表现,旨在行业产业的调整优化、转型升级旨在提高国有资本配置效率、打造世界一流企业。

去年党中央、国务院颁布实施《关于深化国有企业改革的指导意见》以来,今年又先后出台了7个专项配套文件,国企改革“1+N”文件体系已经完成。同时,国资委还会同有关部门出台了36个配套文件。“1+N”文件体系及相关细则,共同形成了国企改革的设计图、施工图。

目前,功能界定分类基本完成,定量复核后近期即可公布,与之相配套的分类考核方案已经制定。明年将是国企改革见效年,为了推进改革细项任务的顺利完成,国资委正在积极研究和制定明年的国有企业改革的实施方案,目前最新进展是实施方案依旧在制定过程中,国资委初步的想法是在2017年上半年召开央企国有企业改革发展工作会议。

“十项改革试点”全面铺开。国务院国企改革领导小组直接组织开展“十项改革试点”,国资委承担的8项试点工作已全面铺开。在企业员工持股试点方面,已确定了10家试点的中央企业三级子企业名单。投资、运营公司试点增点扩面,新增神华集团、宝武集团、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团等6家企业作为国有资本投资公司试点单位,国有资本运营公司试点在诚通集团、中国国新开展,“两类公司”试点企业合计已达10家。兼并重组试点重在推进深度融合,在中国建材和中材集团、中远集团和中国海运、中电投集团和国家核电等原6家企业重组后组建的3家企业进行试点。董事会建设方面3项试点进一步深化,落实董事会职权试点进一步扩大,将在宝武集团、国投和中广核集团开展,市场化选聘经营管理者和职业经理人制度试点将在国投等中央企业的二级企业开展。信息公开试点已在国家电投、南航集团、中国建筑、中粮集团4家企业开展。剥离办社会职能和解决历史遗留问题试点方面,“三供一业”分离移交由试点转为在全国全面推开。

明确央企理财的主体,改组组建国有资本投资运营公司

这既是深化国有企业改革、完善国有资产管理体制的一项重大举措,也是实现国有资产保值增值的重要基础。这项工作不是一般性的重组整合,不是简单翻牌更名,也不是叠床架屋。不是所有的国有企业都需要改组为投资运营公司,也不是所有的国有企业都必须装入投资运营公司。重点是要动真碰硬、真改深改,在改体制、改机制、改模式、增效益上下功夫。未来,要加快推进国有资本投资公司试点,充分发挥国有资本经营公司的功能,成为兼并重组的运行平台,用市场化的方式推进兼并重组。此外,电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等垄断领域将在试点基础上进一步向社会资本放开。

对于央企重组,在去年完成6对12户中央企业重组的基础上,今年继续推动港中旅集团与国旅集团、中粮集团与中纺集团、中国建材与中材集团、宝钢与武钢、中储粮总公司与中储棉总公司5对10户中央企业进行重组,目前中央企业户数已调整至102户。中央企业重组有力应对了全球范围内市场竞争加剧、行业产业大调整的严峻挑战。央企正沿三条路径推进重组,一是瞄准培育世界一流企业推进重组;二是助力产业发展转型升级推进重组;三是发挥协同效应提升效率推进重组。

随着五矿近期被确定纳入国有资本投资运营公司试点,新一轮十项改革试点再次成为市场关注的热点。随着改革试点名单和方案的确定,近期或将有相关部署和安排。

国企改革十项改革试点有关部门正在研究制定方案,试点工作将于今年全面展开。目前已有诚通集团、国新公司两家央企确定为国有资本运营公司试点企业,后续将根据各项改革特点在央企及地方国企中选择试点企业,试点工作将待试点企业选定及相关条件成熟后陆续展开。

在降杠杆取代去库存及去产能成为供给侧结构性改革的下一阶段主要任务,也将是驱动未来一段时间市场的核心变量。降杠杆的两种主要方式—重组整合及债转股分别直指央企整合以及混合所有制改革,故国企改革有望成为市场核心主线之一。

实施分类改革,明确央企理财的重点

理财的方式多种多样。央企围绕着做强做强做大这一核心目标,一个重要内容是混合所有制改革。与央企整合相比,混合所有制改革由于涉及到防止国有资产流失、私有化及利益输送三大红线,市场对此预期一直较低。

从政策上看,《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》的推出,国企改革顶层设计1+N方案已全部落地。相关政策红线、改革范围、力度等均已明确,混合所有制改革进入全面落地的实质性阶段;

从瓶颈上看,我们一直强调,员工持股与股权激励是解决国企管理层改革内在动力,即全力以赴还是尽力而为的关键所在。而员工持股试点意见中,尽管存在一定的限制,但整体而言,对于骨干持股的肯定,意味着员工持股乃至混合所有制改革的先前紧箍咒已得到逐步释放;

从资本市场角度看,中国联通混改方案将成为央企改革主题新龙头。从资本市场角度出发,历来主题投资需要诞生龙头以吸引资金持续关注,并产生后续演绎的逻辑主线。去年以来,国企改革主题实际上是由南北车作为龙头引爆并贯穿始终的。本次中国联通混改方案的酝酿,若如市场预期的一样,引入BAT等互联网巨头作为战略投资者,则或将成为央企混合所有制改革新的龙头。

最后,从改革试点实践看,9月28日,国有企业混合所有制改革试点专题会,明确了在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等六大重点行业开展混合所有制改革试点,强调允许乃至引入更多的非公资本发展混合所有制经济。该专题会本身也是央企混合所有制改革的重要投资主线,依据联通集团出席座谈会后,中国联通对于联通集团正在进行混改公告的肯定,我们认为,本次专题会的六大集团——东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶将是央企混改首批重点推进的企业。建议重点关注首批央企试点集团旗下核心上市公司:中国联通、文山电力、中国核建、东方航空、中国船舶、广船国际。

央企理财关键在于把握住理财的特点和规律

央企理财,离不开从“银企合作”到“产融结合”,再到“建立支持实体经济发展的现代金融体系”,大的产融结合的历史背景、客观现状与发展趋势。面向未来,关键在于把握住理财的特点和规律。

对此,李保民博士分析认为,产融结合的顶层设计是大国资(实体企业+金融企业+其它企业)。产融结合的途径和形式以及风险管控。同时,金融体制从分业经营到全业经营的转变:债权转股权,四大资产管理公司转型,直投实体经济的障碍与风险。此外,资金的经营管理与监督。银行储蓄,外汇储备,企业年金,社保基金,保险资金,证券公司,住房公积金,企业税后利润和国有资本经营预算等。

“在中国,在集团公司下成立财务公司也是大多数企业进行理财、搭建资本运作平台而采用的方式。不过成立财务公司要获得银监会的批准。作为非银行金融机构的财务公司,也被央行赋予了较其它金融机构更宽泛的业务范围和一定程度的的混业经营机制,包括在成员企业中的资金信贷、同业拆借、融资租赁、买方和消费信贷、票据贴现、委托贷款和投资、证券投资和股权投资、承销企业债务等。有人曾经把财务公司总结为:帮企业圈钱、赚钱、管钱、省钱、玩钱。坦率地说,过度利用金融杠杆和各类衍生金融工具,央企在这一方面有很多经验教训。比如较早的中航油事件就是一个例子。惨痛案例较多,先后出台了一系列文件规范央企理财中不顾企业发展实际,恶性追逐高风险暴利的行为。在供给侧结构性改革开进程中,有效规避央企理财中的各类风险仍然是当务之急。”李保民博士总结说。

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