营收质量下降，退税显异常，唐源电气IPO疑点重重

我们通过深入研读唐源电气的招股书发现，公司或存“营收质量下滑”、“涉嫌突击营收”、“对税收优惠存在依赖”、“退税金额异常”、“或存虚增募投项目”等诸多问题。

我们发现唐原电气2017年无论是应收账款，还是应收票据，都出现了巨幅的增长，占营业收入之比大幅增长，可见其营收质量下滑明显。此外，我们发现，公司应收账款的增长幅度远超过了当年营业收入的增长幅度，也就意味着2017年营业收入中大幅增长的部分，并没有获得相应的现金流，而是几乎全部挂在了应收账款上，恐有上市前期“临门一脚”突击营业收入的嫌疑。

据招股书披露，唐源电气报告期2015年至2017的营业收入分别为0.90亿元、1.41亿元、2.08亿元，2016年与2017年营业收入同比上一年度的增幅分别为56.67%、47.52%，增长非常明显。然而与大幅增长的营业收入形成鲜明对比的是公司报告期内销售商品、提供劳务收到的现金流。据披露，公司报告期内销售商品、提供劳务收到的现金流分别为0.88亿元、1.54亿元、1.27亿元，2015年与2016年销售商品、提供劳务收到的现金流基本与当年营业收入相差不多，然而2017年公司销售商品、提供劳务收到的现金流却远低于当年的营业收入，相比于2016年的现金流还同比减少了17.53%，可见公司的营收质量已经不及上一年度。

我们翻阅招股书发现，导致唐源电气2017年营收上涨而经营性现金流入下滑的主要原因在于当年高企的应收款项，包括应收账款与应收票据。据披露，公司报告期内应收账款分别为2750.03万元、4895.82万元、8230.92万元，占当年营业收入之比分别为30.54%、34.71%、39.55%，逐年上涨明显。而应收票据方面，公司报告期内应收票据分别为1242.64万元、80.00万元、2279.65万元，2016年较少，但2017年相比2016年翻了近30倍。若将应收账款与应收票据加总，则报告期内公司的应收款项分别为3992.67万元、4975.82万元、1.05亿元，分别占当年营业收入的44.34%、35.28%、50.50%，2017年应收款项占营业收入之比增加了近15个百分点，营收质量下滑的程度可见一斑。

根据上述的营业收入计算，唐源电气2017年营业收入增长6708.54万元。一般来说，在企业经营模式与下游客户变化不大的情况下，公司的应收款项增长金额占同期营业收入增长金额的比例应当与上一年度应收款项余额占营业收入的比例相当。然而2017年公司应收账款与应收票据合计增长了5534.75万元，占到了营业收入增长金额的82.50%，远远超过了2016年应收款项占营业收入的比例。同时也意味着公司2017年增长的营收大部分并没有获得真实的交易现金，而是挂在了应收账款上。那么这些交易是否真实存在，又是否存在提前确认收入虚增营收的情况？还是说公司2017年故意放宽了销售信用来“临门一脚”突击营收？恐怕需要有关部门进一步核实。

由于应收账款与应收票据的激增，唐源电气2017年的经营性现金流净额出现了大幅减少。公司2016年经营性现金流净额为4814.91万元，而2017年却仅为584.28万元，等于说当年6201.91万元的净利润仅有不到十分之一转化为了实实在在的现金流入，营收质量的下滑可见一斑。

此外，由于唐源电气报告期内的应收账款大幅增长，公司的应收账款坏账计提金额也增长较为明显。据披露，公司报告内应收账款坏账计提金额分别为196.73万元、331.00万元、580.84万元，2016年与2007年同比增长了68.25%与75.48%，增长幅度还是比较大的。值得一提的是，公司的应收账款坏账计提比例相较于同行业的坏账计提比例恐怕偏低，真实的坏账计提金额恐怕还不止于此。据披露，唐源电气1年以内、1至2年、2至3年的坏账计提比例分别为5%、10%、20%，基本与同行业相当。然而3至4年、4至5年的坏账计提比例分别为30%与50%，均为招股书中披露的同行业十家企业中最低的，其中3至4年账龄的同行业应收账款计提比例基本处于50%至60%之间，而4至5年账龄的同行业应收账款计提比例绝大部分为80%。如此看来，公司的坏账计提金额恐怕并没有计提充分，由此利润恐怕也含有水分。

我们发现唐源电器报告期内享有多种税收优惠，包括所得税税收优惠以及增值税即征即退优惠。然而我们发现公司报告期内来自于税收优惠的金额巨大，2017年更是超过了净利润的六成比例，或对税收优惠存在较为严重的依赖。此外，我们通过公司报告期内来源与增值税即征即退金额计算出软件收入，发现公司或有通过虚增软件收入骗取增值税退税的嫌疑。

据招股书披露，唐源电气报告期内享有三种所得税税收优惠，分别为西部大开发税收优惠、研发费用加计扣除优惠以及残疾人员工资加计扣除优惠，三种所得税税收优惠在报告期内的合计金额分别为478.34万元、500.92万元、830.39万元，此外，公司报告期内还享有销售软件产品的增值税部分即征即退的优惠，据披露，报告期内增值税即征即退优惠的金额分别为662.58万元、732.16万元、1031.03万元。综上两种所有税收优惠金额合计分别为1140.92万元、1233.08万元、1861.42万元。而据披露公司报告期内的净利润分别为1808.84万元、3621.42万元、6201.91万元，税收优惠占当期净利润的比例分别为63.07%、34.05%、30.01%，2015年竟高达6成多，2017年有所降低，但比例依然高达3成。公司或对税收优惠存在一定的依赖，若未来因政策变化公司无法享有这些税收优惠，公司业绩或有“变脸”的可能。

除了对税收优惠存在一定的依赖外，我们发现唐源电气报告期内的增值税即征即退金额也似乎存在一定的不合理之处。据招股书披露，公司是一家主营轨道交通行业牵引供电和工务工程检测监测及信息化管理系统的开发商，而整个系统包含嵌入式软件部分以及各模块的硬件部分，其中软件部分享受国家增值税即征即退的税收优惠。可是，公司每年软件产品增值税即征即退款的金额却令我们大吃一惊，上述我们提到公司报告期内征即退优惠的金额分别为662.58万元、732.16万元、1031.03万元，分别占到了当期净利润的36.63%、20.22%、16.62%，占比很高。

首先我们来看国家的相关规定：据财政部国家税务总局第财税[2011]100号文件《关于软件产品增值税政策的通知》（简称《通知》）规定，“增值税一般纳税人销售其自行开发生产的软件产品，按17%税率征收增值税后，对其增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策。”同时对于嵌入式的软件产品，《通知》规定，“即征即退税额等于当期软件产品增值税应纳税额减去当期软件产品销售额乘以3%，而当期嵌入式软件产品销售额等于当期嵌入式软件产品与计算机硬件、机器设备销售额合计减去当期计算机硬件、机器设备销售额。”简而言之，对于有嵌入式软件的生产设备，增值税即征即退的销售额必须先除去硬件部分后只计算软件的部分，退税比率为软件部分销售额的14%，是即征即退。

回看招股说明书中披露的数据，我们通过14%的退税比率以及唐源电气报告期内的即征即退金额可推算出公司报告期内的软件销售收入分别为4732.71亿万元、5229.71万元、7364.50万元。而报告期内，公司营业收入分别0.90亿元、1.41亿元、2.08亿元。也就是说，报告期内公司内嵌式软件的收入所占销售收入的比例分别为52.55%、37.08%、35.38%。正常来说，公司生产工艺在报告期内保持一致且原材料成本变化不大的情况下，软件收入占整个系统的总收入的比例应该相近，而公司2015年软件收入占系统销售收入总额的52.55%，2016与2017年却下降到37.08%与35.38%，似乎存在明显的不合理。

再换个思路分析，据招股书披露，唐源电气主营的工程检测监测及信息化管理系统，其主要成本来自于原材料，包括相机、传感器、镜头、车体等，报告期内直接原材料占到了营业成本的78.09%、79.63%、77.85%，因此产品单位成本中的大部分来源于原材料部件，即硬件。由于招股书中披露的数据有限，公司销售收入中的硬件收入是否能够覆盖这些硬件的采购成本我们不得而知？换句话说，唐源电气是否存在故意将出售系统中的硬件当作软件卖给了客户，从而虚增软件销售收入，以套取软件销售的税收退税？我们相信财务审计的底稿都在，回头看看应该很容易得出结论。

我们发现唐源电气报告期内固定资产很少，属于典型的轻资产企业，然而募投项目中却拟购入现有生产设备资产金额原值九倍以上的设备，而预计形成的收益却还不及现有收入，单位固定资产形成的产能、收入与现实情况严重不匹配，恐涉嫌虚增募投项目投资。此外，我们发现公司还拟通过募投补充流动资金，而目前公司现有的现金及现金等价物完全可以覆盖这部分流动资金，公司没有现金流的缺口，上市或有圈钱的嫌疑。

据招股书披露，唐源电气此次拟募投2.71亿元，用于“高速铁路和城市轨道交通供电安全检测监测系统与高端技术装备研发生产基地建设”、“轨道交通检测监测技术研发中心建设项目”以及“补充营运资金”三个方面。其中“高速铁路和城市轨道交通供电安全检测监测系统与高端技术装备研发生产基地建设项目”拟募投1.80亿元，项目实现达产后，年新增销售收入为2亿元。

据披露，在“高速铁路和城市轨道交通供电安全检测监测系统与高端技术装备研发生产基地建设项目”中，公司拟购入土地857.90万元、土建工程5289.00万元、基础设备、生产设备等合计6443.71万元，合计拟投入的固定资产超过1亿元。然而截至2017年底，公司的固定资产原值仅有1732.76万元，其中房屋建筑物1007.15万元、各类办公设备、电子设备、工具仪器等725.61万元。而在这些固定资产下，2017年公司的营业收入为2.08亿元。反观公司募投项目，拟投入的固定资产是目前的近6倍，投入的生产设备是目前的9倍，但预计新增销售收入只有2亿元，还不及目前的年收入，恐怕有些不太合理，单位固定资产形成的收入和产能应该都是明显下降的。

此外，唐源电气拟通过募投补充流动资金5000万元，而据招股书披露，截至2017年底公司账面上尚存现金及现金等价物8914.67万元，远超过募投项目中补充流动资金的金额，公司也没有出现现金流的缺口，补充流动资金似乎没有必要性，上市存圈钱的嫌疑。