键凯科技IPO:研发投入落后,依赖海外市场,销售数据存瑕疵

时间:2020-06-03 10:55 栏目:IPO专栏 编辑:投资有道 点击: 3,799 次

北京键凯科技股份有限公司(公司简称:键凯科技)主要从事医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的研发、生产和销售。同时,公司基于其拥有自主知识产权的聚乙二醇合成及聚乙二醇化技术,向下游客户提供聚乙二醇医药应用创新技术服务,并自主开发创新的聚乙二醇化药物和第三类医疗器械。目前,公司正在冲刺科创板IPO。

应收账款高企,依赖海外市场,研发投入低

2016年至2019年,键凯科技的营业收入分别为7428.17万元、7709.01万元、1.01亿元、1.34亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为398.72万元、2117.20万元、3626.97万元、6154.37万元;公司业绩看似不错。

值得注意的是,键凯科技的收入来源主要分为产品销售收入和技术服务收入,其中产品销售收入占比约90%,收入来源较为单一。

因采用应收账款的方式进行结算,导致公司应收账款节节攀升。2016年-2018年应收账款余额分别为1240.11万元、1159.35万元以及3358.06万元,仅2018年应收账款的增长率就达到了189.64%,同时应收账款占销售收入的百分比高达33.16%。2019年应收账款余额4045.56万元,再次提升。同期,公司的应收账款周转率却逐年下降,分别为8.95次/年、6.25次/年、4.37次/年、3.59次/年,收款周期逐步延长。

此外,招股书显示,各报告期内,键凯科技来自国外的收入占比分别为60.48%、57.82%、55.76%和66.27%,占比均达50%以上,公司的收入主要来源于国外。键凯科技各报告期内来自美国的收入占主营业务收入的比例分别为55.09%、50.51%、47.03%和60.44%,美国市场贡献了公司绝大部分的国外收入,美国新冠肺炎疫情严重,对于公司2020年的业务或也将有着不小的影响

科创板比较重视的研发费用方面,键凯科技的研发费用率低于同行业平均水平。2016年至2019年,键凯科技研发费用分别为1019.94万元、1083.70万元、1314.53万元及2070.20万元,研发费用率分别为13.73%、14.06%、12.98%和15.41%;同行业上市公司研发费用率平均值分别为44.35%、40.47%、24.59%、22.54%。与同行业比较而言,公司的研发投入远远落后。

对标海外公司业绩乏力,键凯科技所在赛道饱受争议

键凯科技的核心收入来源为医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的销售,2019年占比为88.01%,但该业务未来发展仍然饱受争议,主要原因是聚乙二醇修饰药物行业的先驱Enzon和Nektar(内克塔治疗,美股代码:NKTR)发展并不理想。

Nektar于2001年收购shearwater获得聚乙二醇技术平台及多款聚乙二醇药物产品线,截至2019年10月,Nektar通过自主开发或提供技术支持方式完成了9款聚乙二醇药物的研发上市,并拥有8款在研创新药在临床试验中。

但是从2018年3月底以来,两年多时间内,Nektar股价从110多美元的跌至目前的21.63美元,跌幅超过80%,而2019年Nektar的营业收入由约12亿美元,暴跌90%至1.15亿美元、由盈转亏,亏损4.46亿美元,下滑超过164%。

值得注意的是,键凯科技的创始人赵宣,曾于2002-2004年任Nektar药物研发部主任,之后回国创立键凯科技。键凯科技的业务也从简单的原材料供应商转型成为聚乙二醇化药物的研发型企业。

而Enzon的情况也不乐观。作为主要从事聚乙二醇修饰药物的供应商,其产品聚乙二醇修饰腺苷脱氨酶是全球第一款获得FDA批准上市的聚乙二醇修饰药物,目前Enzon的收入来源为其授权customized pegylation技术平台获得的专利费用以及对已上市药品的销售分成,每年使用Enzon聚乙二醇偶联技术的上市药物总销售额超过了70亿美元。可惜Enzon仅仅是数据漂亮。在二级市场上并不受欢迎,Enzon已于2019年11月退市。

行业角度看,我国聚乙二醇修饰药物的发展尚处于起步、探索阶段。截至键凯科技招股说明书签署日,我国共批准了6款聚乙二醇修饰药物上市销售,其中4款为键凯科技的客户生产。聚乙二醇是生物相容性最好的合成高分子材料,是世界上公认为最先进的药用大分子修饰及给药技术之一。但是海外行业先驱巨头在的业务发展也并不顺利,因此键凯科技的长期增长能力目前还存在较大的不确定性。

与客户特宝生物的销售数据不匹配

除了产品销售外,键凯科技还依靠自主拥有的核心技术研发创新药物,通过专利授权、合作开发等方式与大型制药企业达成商业合作,取得专利许可使用费、里程碑收入和上市后销售分成。

2005年和2016年,键凯科技分别与特宝生物(688278.SH)及其子公司厦门伯赛协议,授权特宝生物及其子公司许可使用其专利“具有Y形分支的亲水性聚合物衍生物、其制备方法、与药物分子的结合物以及包含该结合物的药物组合物”。

报告期内,键凯科技向特宝生物取得的技术服务费收入依次为264.95万元、250.06万元、686.81万元、1517.96万元。但是键凯科技表示,专利许可期内,假如特宝生物产品市场推广不顺利,将影响公司收取的销售分成;专利许可到期后,公司将不再向特宝生物收取分成。

特宝生物也是一家科创板上市企业,因此有不少数据可以进行参照。

键凯科技2019年向特宝生物的销售总额为1672.53万元,而根据特宝生物披露的2019年度报告,其向第一大及第二大供应商采购的金额分别为822.57万元及420.53万元。根据上述数据,键凯科技应该位于特宝生物2019年前五大供应商之列,两家数据并不匹配。

(上图来源自键凯科技上会稿招股书及特宝生物2019年年度报告)

2018年向特宝生物销售709.76万元,但是特宝生物2018年第一大供应商为碧迪医疗器械金额391.73万元。根据上述数据,键凯科技应该位于特宝生物2018年前五大供应商之列,但两公司数据并不匹配。

(上图来源自键凯科技上会稿招股书及特宝生物注册稿招股书)

2017年键凯科技销往特宝生物的金额为325.85万元,但特宝生物招股书注册稿中显示,2017年特宝生物从键凯科技的采购额为104.33万元。数据差异也很明显。

(上图来源自键凯科技上会稿及特宝生物注册稿招股书)

这些差异可能还需要键凯科技做出更多的解释才行。

产能未饱和还要扩产,分红4次却还要补充流动资金?

报告期各期末,键凯科技的存货账面价值分别为825.08万元、961.38万元、1219.17万元、1686.8万元,呈上升趋势。但其存货周转率却低于同行可比上市公司2.2次/年、2.31次/年、2.69次/年的平均水平;报告期各期,键凯科技的存货周转率分别为1.58次/年、1.56次/年、1.28次/年,逐年下降。

据招股书,公司称:“由于业绩增长以及客户订单的增多在提高了备货水平,因此库存周转率略有下降”。这样的情况下,公司2019年聚乙二醇衍生物的产能利用率才达到85.57%。

根据键凯科技的募投计划,公司拟投入1.5亿元募集资金用于“医用药用聚乙二醇及其衍生物产业化与应用成果转化项目”。项目概述显示,本项目建成后将改善目前的生产及办公条件,提高公司各类聚乙二醇衍生物产品的生产能力和生产效率,并为后续研发成果转化预留API土建车间。一边订单增多但产能还未饱和,一边是IPO募资扩产,未来扩张产能的消化或将是一个大问题。

值得注意的是,键凯科技的募投项目还包括5000万元用于补充流动资金。

而报告期内,键凯科技现金分红4次,分红金额合计4140.35万元,公司有钱分红,却需要上市补充流动资金,这样做是否合理呢?

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