一个又一个的小“春天”

　　从中长期看，中国经济正处于一次大转型中。囿于这样的经济背景，证券市场的运行必然是震荡市，只是每年的波幅不同而已。

证券市场是经济的晴雨表，这句话在2010年和2011年的股市表现得淋漓尽致。2010年4月的房地产政策引发市场对经济增长丧失信心而大跌，10月因美国QE2的推出进而引发对全球经济及中国经济的乐观预期而大涨。2011年4月，同样因CPI逐月攀升，因担心“滞涨”而下跌。抛开市场情绪的波动，决定证券市场中长期走势的中国经济增长到底会如何变化呢？

克鲁德曼说：“一个国家仅仅是投入数量的增长，而投资的效率未能提高，一定会带来报酬递减，粗放型经济增长的能力必然是有限的。”这是有前车之鉴的，日本、亚洲四小龙等的发展都证明了这一点。克鲁德曼曾分析认为“东亚是纸老虎”，然后就出现了98年亚洲金融危机。

随着中国基本完成工业重化阶段，以及劳动力市场已经步入刘易斯拐点，劳动力成本的不断提高将使制造业的比较优势递减，低端出口优势渐失。加之中国经济增长资源消耗过多难以为继等原因，未来中国的经济增长必然是以内需为主的自主循环的大国发展模式。GDP增长中，在人口达到顶峰后只有通过技术进步使消费稳定或提高到4%以上，投资可能只有1%，净出口可能只有0.5%。但是留给我们的时间可能不到10年：5－10年后我们将步入刘易斯第二拐点；城镇化率每年提高1%，10年后将达到60%；还有可能就剩下地区发展不平衡带来的中西部的投资增长。也就是说，未来的十年左右，中国的经济发展模式必须由投资为主、发展制造业转变为消费为主、以技术进步来带动。目前，我们正面临着这样一个大转型期的证券市场。

我们可以预期：对未来转型成功的乐观、悲观预期会不断左右投资者的情绪，因为很少有国家没有经过阵痛而顺利转型的。经济增长率将逐步下降，将使估值中枢不断下移。当然，经济未来发展路径是清晰的，新技术、新能源、环保、高端制造业、消费服务业等是发展方向，传统制造业、原材料等产业将逐步萎缩，但是新产业不可能很快壮大到替代旧产业的规模，成为国民经济的支柱产业，也就不可能成为支撑证券市场持续上涨的板块。每个板块可能都有机会，新产业可能因未来的发展机遇而上涨，旧产业可能因低估而上涨，同样，每个板块都会有风险，不能持续地上涨。

也正因为这样的变化，在市场“滞涨”的担心中我们会发现很多机会。股市会有一个一个的小“春天”。证券市场投资时必须保持乐观，因为世界是属于乐观主义者的，持悲观态度的人只能充当旁观者。全世界到处都充斥着矛盾，今天有，明天也会有，这是不可改变的现实。

(郝建国  鹏华精选成长基金经理)