天下熙熙皆为利来 天下攘攘皆为利往

理财市场从不缺茫然过客，亦不缺转瞬流星，真正穿越周期的投资寿星少之又少。决定长期收益表现的或许不是信息，不是技巧，甚至不是大势，而是理财观念的格局。越来越多的投资人开始从大类资产配置视角寻求长期稳健的回报。

以股票市场为例，复利是时间的魔术也是时间的血刃，大资金想实现20%以上的长期年化收益是很难的，更何况在资金规模不大的初期，要为日后长期收益的摊薄争取更高的起始收益，其收益要求往往达到30%甚至更高。牛熊变换、板块轮动、主题更新、资金博弈，优秀资产管理人的修炼之路必定漫长。

但总体而言，对经济的期望遭受打击，作为避险资产的债券市场，在大类资产配置具有明显相对价值。而长期利率不断走低，又对刺激经济复苏构成必要非充分条件。股债转换有足够长的时间窗口去辨析资产之间的风险收益比，让投资者能进退自如。至于期货品种，个人投资者很难做好资金管理，往往提及期货就联想到爆仓。实际上出于人性贪婪，资金管理往往被抛之脑后，产生一批又一批暴富神话与破产惨剧。当股票进入明显的泡沫区域，或者系统性风险十分明显时，做空股指期货、商品期货往往是上佳选择。自我国股指期货上市以来，熊市延绵，投资者埋怨股指期货砸盘，殊不知对于股指期货空头而言，彼时的市场环境是多么上算的交易机会，财富流转就在只懂做多股票的人和既懂股票又懂期货的人之间产生了。

当一个投资者开始综合评估股票、债券、期货等资产类别的风险收益比，他的综合收益就会感受到投资组合理念的力量，合理配置后的组合将在单位风险下享受更高的收益，面对股票、债券的牛熊变换也会更加从容。进一步讲，做好收益率的分解，最终收益会来自于稳定收益、主动管理收益及弹性收益三部分。

稳定收益主要来自于高股息率股票及债券类资产，当高股息率股票及优质资产步入高息黄金谷时进场持有，构建安全垫，保证组合收益率下限；主动管理收益是在股票、债券、期货风险收益比变化时，灵活调整仓位，积极择时，提供混合超额收益，通过构建股票风格组合、债券进取组合、期货套利组合，把握股票趋势性机会与期货市场的套利机会，超越单一股票指数与债券指数。弹性收益则来自期货进取组合，通过期货品种在市场不同交易窗口下的机会，以小博大，积累弹性收益，比如当指数进入顶部区域，尽管随时可能因情绪因素出现向上的毛刺，但是向下的赢面已经大大增加，空头交易机会的风险收益比绝佳。

中国资本市场不是研究不足的市场，而是研究过度的市场，在单一资产类别中，中国市场有足够优秀的分析师去发现顶部区域、底部区域，只要放低预期，不要妄图精确把握顶与底，更看重顶部区域与底部区域，灵活调整资产配置的权重，并对交易给予足够好的耐心，终究会收获回报。纵观国内外资本市场，倘若资产管理人能够长年提供20%以上的年化回报，并且在各类资产类别中灵活调整，回避单一资产过热后的风险，那么委托人与受托人将真正形成一生托付的信任。

文/薛逢源 摩根士丹利华鑫基金研究管理部