投资永不亏损的秘诀:安全边际

时间:2015-05-05 16:57 栏目:财富管理 编辑:投资有道 点击: 4,373 次

如果将投资成功、永不亏损的秘诀精炼成四个字,那就是“安全边际”。安全边际的原则是正确而有效的,它永远是投资成功的基石。

作为价值投资领域中最核心的要素,安全边际是投资成功的“诺亚方舟”。 正如投资大师巴菲特在谈及投资秘笈时所强调的,第一,永远不要亏损;第二,永远记住第一条。而要做到这点,就必须坚守“安全边际”的原则。正因为做到了这点,我们创赢投资从发售第一只私募基金开始,四年来一直取得了绝对正收益,不得不说是受益于“安全边际”的重要作用。

投资永不亏损的秘诀:安全边际

安全边际的定义

所谓的安全边际,巴菲特的老师格雷厄姆首先提出了这个概念(又被译作安全幅度)。他给安全边际下了一个定义,即价值与价格相比被低估的程度或幅度。格雷厄姆衡量股票安全边际的计算方法,来源于债券投资。

他指出,公司过去几年连续保持税前利润超过应付利息费用的5倍以上,多出应付利息费用的盈利部分,就形成了安全边际,即使公司未来盈利出现下降,也可以保障债券投资人的安全,照样能够还本付息。这种债券的安全边际概念同样可以运用到股票投资上。在正常情况下,普通股投资的安全边际是指未来预期盈利能力大大超过债券利率水平。比如根据每股收益除以当前股价计算的投资收益率是9%,而债券利率是4%,那么股票投资人就拥有5个百分点的安全边际。

巴菲特在其导师格雷厄姆的基础上,对安全边际的定义以及衡量标准有所不同,在内涵的阐释上做了进一步延伸:“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格,那么我们不会对买入产生兴趣。”

根据巴菲特的定义,只有当价值被低估的时候才存在安全边际(或安全边际为正),当价值与价格相当的时候安全边际为零,而当价值被高估的时候不存在安全边际(或安全边际为负)。也就是说,价格低于价值的差额越大,安全边际越大。作为价值投资者,他们只会对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣,并从中挖掘机会。价值与价格的差距越大,投资发生亏损的可能性就越小,投资就越安全。在很大程度上,安全边际虽不保证能完全避免损失,但能保证获利的机会比损失的机会更多。

在研读了巴菲特投资理论的基础上,我对“安全边际”的理念作了深入的践行,用“四毛买一块”的原则发现公司的内在价值,这种内在价值与一般意义上的价值完全不同。它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。早在1996年,巴菲特在伯克希尔的股东手册中就对内在价值做了精准定义,它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。

这就意味着,无论公司是否在增长,无论公司的盈利是波动还是平稳,或者无论市盈率和股价与每股账面价值的比率是高是低,用贴现现金流公式计算出价值相对于市场价格最便宜的股票是投资者应该买入的股票。

坚守安全边际原则

在残酷的二级市场投资大战中,当大部分基金经理只做到一两只基金的“单品爆款”时,那些投资领域中寥寥无几的“不倒翁”,在我看来,都源于恪守安全边际的原则。

“我坚信我的价值投资理论和安全边际原则将永不过时,无论市场有如何风云变幻,不管客户的资金规模有多少,只要坚守价值投资和安全边际的原则,我们都能够持续打败市场,战胜大盘。因为我们会像保护生命一样先在保护客户资金安全的情况下再去追求高收益。”在多次路演中,我对投资人总是信心满满地表达了自己的决心。

事实上,谁都无从知晓哪只股票有风险,这也是考验一个公司选股能力的最重要的标准。在我看来,有风险的股票不能碰。在我的选股字典里,永远将坚持以0.4元的价格买进价值1元的股票,这也是巴菲特永不亏损的投资秘诀。因为投资证券市场的盈利应该来自上市公司本身,也来自于公司成长所带来的资本增值。这种盈利模式对于市场所有参与者来说是共赢的。”

在选股过程中,我们一定要选择被严重低估的股票,买入低于净资产的股。以投资兴业银行股票为例,在购买兴业银行的股票时,我曾经要求五大银行回购股票。因为当时五个银行全部跌破净资产,在这种情况下买银行的股票就有非常高的安全边界。毕竟,银行如果按净资产卖掉是违法的(国家法律规定,把国有资产在净资产时卖掉属于违法),此时兴业银行低于净资产,正好给了投资者购买的机会。

那时,考虑到银行物业具有升值效应,我更加坚定了投资兴业银行的想法。根据我们的调查,兴业银行所拥有的一栋楼在98年是用6千万买下的,到现在已经增值到几十亿,这种物业的升值空间非常大,所以当时银行股是被严重低估的。基于这样的考虑,我们毫不犹豫地购买了兴业银行的股票。因为当时我认为这是“四毛买一块”的好时机,抓住了这样的机会,不赢利都难。也正因此,兴业银行为投资者带来了巨大的收益。

这样的案例比比皆是。在2011年,我们创赢投资在购买民生银行股票(600016估值,测评,行情,资讯,主力买卖)时就采用了这样的原则。选股时,考虑到民生银行的利差是所有银行中最高的,而且采取用小额贷款的方式分散大额的风险,我认为其价格被严重低估。虽然大盘暴跌近30%,但我们持有的民生银行仍取得了25%左右的正收益。同时,我们也购买了基金银丰等股票,在购买基金银丰时,其股票价格只有净资产的5折,买入后,等获利到200%就退出了。用安全边际的原则,让我们保证了资金的安全,并且获得较高收益。

当然,安全边际的原则并不是所有人都能够把握。市场上对于股票价值估量不准的投资者比比皆是。就连投资大师巴菲特也认为:“即便是对于最好的公司,你也有可能买价过高。买价过高的风险经常会出现,而且我认为实际上现在对于所有股票,包括那些竞争优势未来必定长期持续的公司股票,这种买价过高的风险已经相当大了。投资者需要清醒地认识到,在一个过热的市场中买入股票,即便是一家特别优秀的公司股票,他可能也要等待一段更长的时间后,公司所能实现的价值才能增长到与投资者支付的股价相当的水平。

以大多数投资者的经验来说,公司可能比我们估计的盈利情况更差一些,股市可能比我们预计的涨跌情况更惨一些。在这样的情况下,如果恪守安全边际的原则将可能产生两大作用:一是弥补我们评估价值时估算错误的风险;二是弥补运气不好时,股市下跌得比正常情况更惨的风险。但是由于我们购买的价格远远低于评估价值,较大的安全边际可以保障我们照样赚到钱,并且在十年或者二十年的范围内实现财务自由的可能。

崔军

崔军 - 上海宝银创赢投资管理有限公司(简称“创赢投资”)董事长,具有证券从业经验22年,操盘的多支基金获得绝对正收益,多次获得私募冠军荣誉称号。

文/崔军

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