药店的长期投资价值

近年来随着阿里巴巴和京东等电商的崛起，国内的线下零售渠道受到了巨大的冲击。相比之下，药店受到互联网的冲击则小很多，阿里巴巴旗下天猫医馆一年的流水只有数十亿，相对于传统医院和OTC渠道的销售额几乎可以忽略不计。药品是一种相对特殊的商品，这决定了互联网对这个行业的颠覆不像其他行业那么明显。

首先，电商的物流需要时间，但人一旦生病，需要尽快吃到药，尽管目前电商的物流速度提高了很多，但仍然不能满足患者对用药时效的要求；其次，大部分的药品都是由医保支付，并且需要凭医生的处方才能购买处方药，但目前互联网处方相关的政策尚未放开，患者无法在网上购买处方药，而在网上购买OTC药品则无法享受医保，因此，现在互联网上销售额最大的药品都是医保覆盖之外的医疗器械和计生用品等；最后，药品的销售需要专业药剂师导购，患者都知道生病后要吃药，但很多患者都不知自己生了什么病，该吃什么药，需要药剂师对患者提供建议。

总体上，互联网对药店行业的颠覆有限，电商将作为药品销售的一个辅助渠道而存在，如果互联网处方和互联网刷医保政策能够放开，电商渠道在药品销售渠道中的重要性将上升。此外，未来药店行业的集中度将显著提升。在美国，全国药店市场是由少数几家药店垄断，而国内大的连锁药店所拥有的药店数不超过5000家，但我国国内的药店数量却达到了40多万家，除了连锁药店外，还存在大量夫妻店。

目前，国内存在一些阻碍药店行业集中度提升的因素。首先，地方保护主义，地方政府为了保护本地药店，对外来的连锁药店设了诸多限制，例如规定已有药店的周边一定区域内不得新开药店；其次，医保药店的审批速度，不能刷医保卡的药店对于患者的吸引力将大打折扣，地方政府的审批医保药店的速度慢，就会减缓连锁药店在该区域内的扩张速度；最后是税收因素，在我国连锁药店一般是严格纳税，这导致夫妻药店在税收上有很大的优势。预计未来这些阻碍药店集中度提升的因素将逐渐改善，药店的连锁化率将逐渐提升。

相对于普通的零售行业，药店是一个很好的行业。由于药品销售的专业性，药品终端存在较强的终端拦截，导致了药店相对于上游药厂的议价能力很强。并且基于药品的特殊属性，互联网难以彻底颠覆线下药店，随着以药养医的破除，医院的处方将大量流向药店，将带来药店收入的大爆发。从长期看，广泛分布于各个社区的药店，将在一定程度上承担基层医疗功能，因此，笔者认为药店存在长期投资价值，值得关注。

文 /摩根士丹利华鑫基金研究管理部 缪东航