国产创新药再迎“天价”大单！港股医药机会来了？

5月20日，三生制药宣布，公司及附属子公司沈阳三生、三生国健与辉瑞签署协议，将向辉瑞独家授予公司自主研发的突破性PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利。

公司及沈阳三生将保留SSGJ-707在中国内地的开发、生产、商业化权利，并基于届时商定的财务条款授予辉瑞对SSGJ-707在中国内地开展商业化的选择权。根据协议，三生制药将获得12.5亿美元不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款。公司还将根据授权地区的产品销售额收取两位数百分比的梯度销售分成。此外，辉瑞将于协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股股份。

这一交易在中国药企许可交易中创下新纪录，潜在交易总额达60.5亿美元，同时标志着中国企业正式在PD-1/VEGF双抗赛道进入全球竞争行列。

国产创新药持续出海，研发实力凸显

创新药，被称为医药行业“皇冠上的明珠”，研发投入高、风险大、周期长，但一旦打开市场，又有巨大的马太效应，同时产生巨大的经济效益。我国创新药具备研发成本低、效率高的优点，有望成为低成本研发与生产中心。

国产创新药已然展现出对海外买家的持续吸引力。今年以来国内多家药企向海外授权，包括诺和诺德、礼来等陆续通过与中国创新药企业达成交易补充研发管线。在较低的国内研发成本与较高的研发效率下，全球性药企通过授权交易与中国生物科技企业合作将是大趋势。

2025年第一季度，中国创新药license-out（海外授权）交易已有41起，总金额达369.29亿美元，仅3个月已接近2023年全年水平。自2015年以来，中国原研创新药数量已累计至全球第一，2024年单年度临床占比已占全球30%，数量井喷将是未来趋势。数据清晰地表明，中国制药企业在药物研发上的进步和创新能力的提升，显示出国际市场对中国制造创新药品质的信心在不断增强。

沉寂四年后，创新药迎估值修复

2021年初，医药板块尤其是创新药自高点开始调整，持续时间长达4年，主要受多重因素影响。

资金面：流动性收紧。彼时，港股市场外资流出压力加剧，高估值的生物科技板块首当其冲。政策面：不确定性风险。医保谈判降价压力、临床试验监管趋严，导致市场对创新药盈利能力的担忧。

盈利：研发周期波动。部分企业管线进展不及预期，叠加生物科技行业融资寒冬，引发对现金消耗型企业的抛售。

在经历惨烈的行业洗牌之后，今年以来，创新药频传捷报。随着多家创新药企业业绩预喜以及一些头部企业实现减亏或扭亏为盈，中国创新药行业似乎迎来了价值重估的关键转折点。同时，国家对创新药产业的支持力度不断加大，包括优化药品集采政策、强化质量评估和监管等方面，这些都为创新药板块提供了积极的发展环境。

去年年报及今年一季报数据表明，多家创新药企盈利能力显著修复。

创新药为何关注港股

创新药中的很多龙头企业如康方生物、石药集团、信达生物、三生制药等，只在港股上市。同时，香港交易所2018年出台的《上市规则》“主板上市规则”第十八A章中，允许未盈利和没有收入的生物科技公司上市，这也是为什么很多创新药龙头公司通过18A规则在港股上市。今年以来恒生生物科技指数累计涨幅超过34%，但仍然处于底部区域。

当前恒生生物科技指数（HSHKBIO.HI）近十年市盈率（TTM）估值仅为24.62倍，位于近十年来1.62%分位。受到持续不断的海外合作授权、药企研发管线进展情况、行业支持性政策出台、ASCO学术大会潜在新研究等因素刺激，创新药估值修复有望持续。