全球视野 智领未来，华夏基金2026年中期策略会来了

2026年7月，华夏基金举办“全球视野 智领未来——主动投研5.0发布暨中期投资策略会”。

这不仅是一场年中策略会，更意味着华夏基金主动权益投研体系完成了一次重要升级——主动投研5.0正式发布。

站在下半年的起点，知名经济学家刘煜辉、华夏基金投研团队、基金经理及券商研究嘉宾，从宏观趋势、AI产业、半导体、高端制造、创新药等多个维度分享了最新判断。

国际化、平台化、生态化主动投研5.0焕新发布

华夏基金总经理助理、股票投委会主任朱熠重磅介绍了华夏基金主动投研5.0体系，给出了当下主动投研变革的三个解决方案：用体系战胜个体能力边界，用生态连接投研与客户，用全球化视野应对高度联动的市场。

华夏基金把这次投研体系焕新浓缩成3个关键词——国际化、平台化、生态化。

国际化，不仅意味着企业出海，更意味着投研必须拥有全球视野。通过全球交叉验证，更及时捕捉产业变化。

平台化，即以专业化分工让组织能力超越个

体天花板：投资团队按专业能力划分小组，每组有统一的投资风格，合在一起，任何市场环境下都有适应的产品与基金经理；研究触角从A股、港股延伸到美国、日韩、印度、巴西。平台化最大的作用是跨市场交叉验证——当单一市场出现波动，及时应对，就能在组合层面斩断风险链条。

生态化的核心，是让投资者对产品“可见即所得”。一是风格一致，基金名称与基金经理的能力圈相匹配；二是投资方向与基金合同精准匹配，风格漂移的情况绝对不允许发生；三是考核以三年维度与同类产品对比，不给基金经理噪音上的压力。从客户需求出发，用一个产品满足一类需求，用不同产品和产品组合搭建大家的目标收益，通过专业的配置团队与财富管理团队，实现产品定位与客户需求的统一。

华夏基金的目标，是从中国的资产专家，走向全球资产配置专家——无论国内配置还是海外配置，都有产品承接、都有优秀的基金经理、都有好的资产管理方案，为投资者财富的保值增值出一份华夏基金的力量。

AI产业周期或许才刚刚开始

知名经济学家刘煜辉提到，当前，全球资本市场只有一件事——AI。

资金汹涌虹吸至AI基础设施与半导体产业链，费城半导体指数自4月以来最大涨幅一度达90%，而其他资产普遍承压。极致分化映射当下，未来演绎取决于三个维度：地缘、货币金融周期、AI自身的产业周期。

这其中，货币金融周期是当下基本面的重心：全球美元流动性正在收紧，近期市场波动率抬升正是“美元潮汐”退潮的映射。AI产业周期走过三年后，生产者（半导体硬件）与消费者（云厂商）之间的矛盾开始尖锐。从Gartner曲线看，资本市场或正在冲击情绪顶部区域，但AI产业周期本身才刚刚开始。

刘煜辉教授认为，A I的尽头大概率属于中国。这轮AI革命与互联网革命不同——互联网时代软件吞噬一切，而AI时代的资本密度是互联网的一百倍甚至更多。表象是模型、算法、算力，背后是一座座IDC（一座IDC耗电相当于一个中小城市）、电力、芯片、存储、散热与精细化工材料；再往后进入物理AI——机器人、智能汽车、智能工厂，离不开矿产资源，更离不开把资源萃取提炼出来的能力。这一切终极映射的是工业底层能力，而这套能力在中国。

最后，刘煜辉教授送给大家两句话：其一，中国宏观决策有权重次序——大国博弈、科技、现代产业体系、内需；其二，全球化的效率红利时代已经结束，“安全优先、效率退位”，未来溢价或许最丰厚的资产是安全溢价。

下半年寻找市场“变奏点”

基金经理张景松提到，下半年是“寻找变奏点”的过程。

变奏点到来之前，以AI基础设施、半导体为代表的科技产业仍将表现优异；变奏点到来之后，考虑到国内总量需求修复仍需时间，除非有增量政策加持，权益市场或进入防御状态，可沿宏观安全与供给侧思路配置。

判断变奏点需跟踪四大信号：美联储降息预期、AI板块估值泡沫化程度、AI商业化能否维持高增速、产业链涨价压制资本开支。

同时张景松认为，AI各主要权益市场目前均尚未到泡沫阶段，AI商业化逻辑暂无需左侧看空。一是，头部模型厂商的ROI斜率没有显著放缓，毛利与投资回报率持续提高，头部客户ASP（平均售价）继续猛增可能是明后年更现实的成长路径，Coding（编码）等能力还在不断打开空间，没必要在左侧直接看空。

二是，关于市场担心持续涨价是否会制约资本开支的问题，存储厂商签订的长协利润率低于今年峰值，正是产业良性生态的体现。同时，这一轮是全球更广泛的资本开支上行周期，各国都在构建自己的工业基础设施，为中国企业带来资本品出海的机会。

配置上，变奏点到来之前，仍相对看好AI基础设施与半导体产业链：国内市场的存储、光通信龙头及电力、PCB、晶圆制造厂，在机械、化工、能源等维度也可以找到对应机会。把视角拉长到1—2年维度，仍然看好本轮国内权益市场的长牛走势。

AI超级周期远未结束，重点关注硬件层

基金经理李湘杰从自上而下和自下而上两个角度分析了全球视野下的AI产业链投资。从自上而下的角度看，当前AI CAPEX（资本性支出）大幅爆发。2026年北美超大规模云厂商合计资本开支接近8000亿美元，约占美国GDP的3%；2027年有望接近1.2万亿美元。

需求端正迎来Token井喷。AI Agent的出现，让各行各业的需求爆发：研究、客服、工程、法务等场景全面开花，研究类Token使用量自2025年11月以来增长60倍；Token的边际成本持续下降，又进一步带动需求。

从由下而上的角度看，借助“五层AI蛋糕”来拆解：能源层（电力瓶颈突出，美国数据中心规划新建规模约为存量的6倍）、芯片层（算力、存力、运力，附加价值最高）、基础设施层（光通信等）、模型层（双强竞争）、应用层（尚待跑出大市值公司）。当前投资重心仍在硬件层，存储、GPU、半导体设备、光通信、PCB等环节“价量齐扬”，下游应用尚处分化观察阶段。

从估值端来看，纳斯达克PE（市盈率）约39倍、历史分位约71.5%——“有点贵又不是太贵”；云厂商PE约20倍，半导体厂商明年盈利增速约25%—30%，成长性可以消化估值。2026年至2027年仍是确定性高景气，但增速边际递减，股价斜率或由陡转缓、方向仍然向上。

真正穿越周期的，不是涨价，而是自主创新基金经理高翔认为，短期的短缺与涨价偏周期性因素，真正穿越周期的主线是中国科技产业全栈自主创新。

过去半年，市场关注的焦点几乎都围绕着存储、CCL等产业链涨价和供需紧张展开。但短期的短缺和涨价更多是周期性现象，真正决定未来3—5年产业空间和估值中枢的，是中国半导体产业全栈自主创新能力到底走到了哪一步。

现在的中国科技产业不仅拥有自己的大模型、云平台，也拥有AI芯片、存储芯片、通信芯片，以及配套的设备、材料和制造体系。中国科技产业正从过去被动、静态、单点的国产化，走向上下游主动合作、持续迭代、多点协同的全栈自主创新生态。

在AI时代，真正重要的不是芯片，而是“芯模协同”——国产芯片与国产大模型共同演进。目前，无论是推理端的大规模部署，还是训练端蚂蚁、美团等基于国产芯片完成模型训练，都说明国产芯片已经开始进入产业闭环。如果未来国产大模型能够在国产芯片上实现更大规模、更高效率的训练，整个国产AI芯片乃至半导体产业链的长期价值，都有望被重新评估。

总结来看，短期涨价行情已经部分反映在股价中，中长期投资主线一定是全栈自主创新，行业也从单点被动国产化，转变为上下游协同、动态迭代的全新发展阶段，中国半导体产业正站在新起点上。

共识

与会多位嘉宾在最后的圆桌讨论中达成三项共识。

共识一：中国AI资产全球吸引力提升

中国在全球AI叙事中的话语权越来越重：中国大模型全球调用量从年初约30%升至目前约70%，性价比优势凸显；中国占全球GDP约18%，但在MSCI全球指数中占比仅为低个位数，外资仍明显低配；“国模国芯”产业链还提供了与全球低相关性的另一类机会。中国AI资产不仅是中国的核心资产，也正逐步成为全球科技核心资产。

共识二：AI正从“算力叙事”走向“生产力落地”

国产大模型优势在IDC、液冷、PCB、半导体设备材料，光刻机与先进制程仍是短板。除光刻机外，几乎所有半导体设备已快速实现替代——“用起来”才能形成正向飞轮，差距收窄的过程正是投资机会所在。

AI正从“算力叙事”走向“生产力落地”，全球产业链分工与国产算力Plan B两类机会都需要“光”，光通信景气有望延续；端侧AI是长期机会——上半年全球AI眼镜销量逆势增长130%，人机交互方式的变革正在发生，但C端普及仍需过程。

共识三：科技仍然是全年主线解释

在科技之外，嘉宾们也提到可以关注一些“压舱石”——K形分化另一面的价值洼地：锂电池、医药CXO、工程机械、互联网等板块龙头成长性好、估值便宜，部分龙头切换至2027年估值不到15倍；人形机器人、商业航天正从主题走向景气验证。

当前，AI正在重塑全球产业格局，也正在重塑投资的方法论。从主动投研5.0的发布，到对宏观趋势、产业周期和投资机会的系统研判，华夏基金希望以更全球化的视野、更平台化的投研体系、更生态化的服务能力，陪伴投资者穿越周期，把握长期价值。

投资有风险，入市需谨慎