汇添富刘江:股票投资周期中的 “乱纪元”与“恒纪元”

时间:2022-05-23 09:46 栏目:基金 编辑:投资有道 点击: 4,390 次

科幻小说《三体》里,三体人生活在一颗拥有三颗恒星的行星中,由于三星系统是个混沌系统,因此三体人要么生活在三星稳定运行、万物周而复始的“恒纪元”中,要么生活在三星大幅震荡、灾难动荡频发的“乱纪元”中。

近期市场波动频繁,市场好像已经从“恒纪元”迈入了“乱纪元”。国际上,经济全球化面临重大挑战,地缘政治的危机扰动国际市场的心神。在国内,面对新的宏观经济形势,不少行业的商业模式也在不断被颠覆。

一切东西都在变化,而且是底层逻辑的变化。这其实很让基金经理头疼。因为,如果仅仅是在商业层面上的竞争,我们有成熟的分析框架和交易体系可以应对,这都不是太难的问题。但涉及底层构架的变化,就是个极度复杂、又能引发无限焦虑的问题。

资本市场刚好就是一个拥有众多变量的复杂系统。股票的涨跌看起来只是一个输出结果,但背后的输入变量往往较多。我们投资感觉很舒服的时候,大多数变量会维持相对稳定,只有少数核心变量在起边际的主导作用,比如业绩、重大重组并购、行业政策等;但目前在资本市场这个“黑箱子”里,同时调整的重大变量,可能已经远远不止6个。

回顾国内资本市场的历史,“乱纪元”占据的时间并不短。这些年里,我们发现无论哪个行业板块,大体上总是经营逻辑波动很大,似乎经常不让人省心。过去几年,每一年表现最好的板块往往是当年增长逻辑最具确定性的板块,足见这个市场追求安全性和确定性到了一个非常极致的程度。

在不确定性爆炸的时代,公司估值的底线,往往来自对公司所处行业的商业本质的信心。有了信心基石,才能穿透迷雾,发现很多“乱纪元”背后正处在一个更大、变量更稳定的“恒纪元”之中。

比如,观察医药行业,我们必须看到每个人都会生老病死,中国人口结构也在不断老龄化。10年之后,中国社会的整体抚养比可能从当前的约20%上升至近30%(100名成年劳动人口负担30名老年人),而整个社会的中值年龄也将继续大幅延长。主流人群日常谈论的话题,将会变为“什么类型的疾病找哪个医院的医生更好”。

在这个确定性的认知之下,其实现在的医药行业政策都能被理解,他们更多是为了平抑即将爆发的广泛、真实的需求而做的未雨绸缪。医药板块暂时身处“乱纪元”,但实际上是置身于由持续性的强烈市场需求主导的“恒纪元”中。

我曾经认为中国医药行业存在一个政策周期,有波峰和低谷。但每年跟踪下来,才发现所谓的“峰谷”其实是在一个大体恒定的环境中在进行调整。过去十年,中国的医药行业政策几乎一直如此。

毕竟,恒定的“乱纪元”,不也是一种更高层面的“恒纪元”么?我们坚定地相信,在如此积极进取的国家和如此灵活自由的资本市场中,最终一定能够找到应对之道。

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