由丹纳赫看成长股投资

时间:2014-04-28 15:34 栏目:基金 编辑:投资有道 点击: 2,624 次

作者:杨岚春  来源:投资有道12年3月刊

  丹纳赫的成长战略,概括为在高利基细分子行业中寻找可收购公司,收购后运用其独有的DBS系统进行整合,创造附加价值,实现共同成长。

丹纳赫,一个不为大家所熟知的公司,却创造了资本市场的奇迹。公司最早成立于1969年,1984年更名为Danaher Corporation。自20世纪80年代中后期开始,丹纳赫以超过每月1家的速度收购企业,目前已经拥有超过六百家子公司。1987~2009年的20多年间,公司收入、净利润和总资产的复合增速分别达到14.4%、20.5%和16.8%。期间公司股价更是上涨了9,641%(年均达到23.1%)。

丹纳赫给予我们的启示是,寻找具有成长性的企业并与之一起共同成长。以基本面分析为基础,寻找优秀的成长型企业,以合适的价格买入并中长期持有,分享企业成长的投资收益。而寻找优秀的成长型企业,则从商业模式入手,深入分析企业提供的产品或服务、潜在竞争对手和替代产品、供应商、购买者等产业结构力量,获取企业的竞争优势来源,它可能是成本领先优势、速度优势、聚焦优势或增值优势等,分析这些竞争优势的持续性,进而辨别出真正的成长企业。

近期A股市场创业板股票持续暴跌,一方面是对高估值的风险释放,同时也是对伪成长股的集中清理。其中一些创业板企业的成长可以说伪成长,这些企业的商业模式没有持久性,无法在经营过程中形成独特的竞争优势,实现企业的持续成长。

让我们看看丹纳赫做了什么?首先,丹纳赫的并购是出于“行业第一、公司第二”的原则。对此,沃伦·巴菲特有句名言:“当某个行业以经济状况不佳而著称,某位管理者以卓越运营而闻名遐迩,两者相遇,通常后者都无法改变前者”。制造业、行业规模10亿美元、集中度非常高,这样的高利基制造行业是丹纳赫喜欢的并购行业。

其次被收购公司要符合两个条件:一是在行业中已经处于较好的竞争优势地位,行业份额数一数二;同时可以实施丹纳赫的DBS系统进行改造(DBS系统又称为丹纳赫业务系统)。

做好这些准备后,接着就是对被收购公司进行DBS系统改造,这也是公司竞争优势的综合体现。DBS系统要求每位员工(上至总裁下至保安)每天都动脑筋改善自己的工作方法。通过其独有的50多种工具,在员工—计划—过程—绩效四个方面全面实施,最终达到制度优化合理、改造流程、节约成本、提高利润率、提升市场份额、实现附加价值的目的。

丹纳赫的案例给我们的启示是:成长股投资,我们应持续关注其进入壁垒,企业是否通过经营加长、加宽了护城河;是否不断加强其竞争优势;是否实现企业价值的增值,最终其业绩的持续增长就是水到渠成的事情了。

因此,在投资类似丹纳赫这类企业的的时候,更应关注其整合的进程。回头看看丹纳赫的年度利润变化,尽管长期趋势是增长的,但间隔性在某些年份会出现利润的下滑,如果我们仅以业绩为依据,而不是关注其收购运营整合情况,肯定会错失这个涨幅接近100倍的“tenbagger”。

投资成长股:宁要模糊的正确,不要精确的错误!

杨岚春

杨岚春 汇添富基金专户投资经理

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