金融脱媒下的债券投资

时间:2014-05-12 11:24 栏目:基金 编辑:投资有道 点击: 4,062 次

作者:曾刚    来源:投资有道13年2月刊

2011年以来,金融脱媒逐渐露出端倪,而在2012年这一趋势愈发明显,随着金融脱媒的深入,将对债券投资带来明显的趋势性影响。

曾刚
曾刚 汇添富理财基金、汇添富多元收益债券基金经理

  金融脱媒首先使得微观融资改善,资金面紧中有松。回顾去年的数据,可以发现2012年1月到11月的社会融资总规模为14.15万亿,比去年同期多出2.6万亿,同比增幅高达22%,高于近年来15%上下的信贷增量目标,表明资金面整体上并不算紧,这与微观融资改善的实际情况是相符的。

其次,在当前金融脱媒不断推进,传统的过于依赖银行体系的格局正在弱化。资金的供求各方可以更有效地形成均衡价格,不断推动利率市场化的进程。

再次,固定收益市场在权益市场持续低迷的这几年获得了良好的发展机遇,投资者的风险偏好降低,投资心态向低风险收益和绝对回报的方向转化,金融脱媒的格局已经确定。从投资者角度,原本满足于把钱存在银行,现在更愿意直接购买债券、货币基金、债券基金、银行理财产品、信托产品甚至参与民间借贷;同样,过去资金的需求方现在可以通过发行债券、信托等方式可以降低融资成本、规避信贷限制、弱化融资约束。

最后,信用债的显著增长带来了新的趋势性变化。在2008年以前,信用债的总量很小,国债、央票和政策性金融债构成了债市的绝对主体,银行和保险作为最大的投资者,规模稳定增长,以持有到期为主。随着金融脱媒的不断深化,信用债的迅猛增长,固定收益类产品的杠杆分级等创新工具的推进,可供选择的投资策略更加丰富了;在金融脱媒的格局下,资金的最终供应方和需求方对债券利率和风险的考量将直接交锋,必然对市场产生一定影响,带来新的趋势性的变量。

随着金融脱媒的深入,将对债券投资带来明显的趋势性影响。概括来看,主要是三方面:第一,收益率区间将收窄,债券市场中长期有望稳步向上。中国劳动力成本存在刚性上升的中长线压力,通胀作为一个时常被低估的项目也持续存在压力,债市中枢往下走的空间不大。而另一方面,随着经济增长的放缓,新一届领导人表示可以接受稍低的增长率,筑底复苏阶段企业的投资回报同样是下降的,实际投标中作为资金需求方的产业资本拥有相对更多的话语权。

第二,在金融脱媒的格局下,未来不同信用级别债券的利差可能会明显扩大。间接融资模式下,银行体系完全承担了信用风险,最终供需方是隔离的。在银行承担社会稳定职能的惯例下,即便是银行主承销的信用债也出现银行兜底的情况,在金融脱媒的格局下,信用风险最终还是由投资者来承担的,现有的信用利差缺乏足够的保护,在真实信用违约事件暴露之后,一个合理的信用利差的分布最终会得到修复。

第三, 金融脱媒给债市投资更大的空间和灵活性,拥有丰富经验的投资团队、专业的信用分析能力、优秀的产品设计理念、良好的交易能力和风控机制的基金公司将获得更大的发展机遇。

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