2014年价值投资者的春天

时间:2014-06-04 14:53 栏目:基金 编辑:投资有道 点击: 3,841 次

作者:黄焱   来源:投资有道14年2月刊

今年市场上一直流传着一句笑话-“谈估值,你已经输在起跑线上了”。虽然是一个笑话,但也基本反映了价值投资者在 2013 年的惨淡。

纵观2013年全年,沪深300下跌超过9%,但创业板指最大涨幅达到99%,几乎翻倍。与此相对应的是,沪深300的市盈率跌至8.5倍,而创业板的市盈率高达58倍。创业板个股最大涨幅超过10倍,而银行、房地产、保险、采掘等行业跌幅达到10-40% 。

从全球股票市场的历史发展规律以及中国经济的现状来看,我们认为,创业板的上涨隐含了不切实际的预期,2014年将难以为继,A股市场中价值股明显低估,价值投资者将迎来春天。

A股市场估值水平创历史新低

回顾道琼斯指数漫长的历史,100多年来仅有5次短暂的位于10倍以下,历史极限水平在7倍左右,而90年代以来就没有跌到10倍以下,目前对应2013年业绩的PE为15.4倍。标准普尔500指数市盈率历史平均水平是16.5,目前在16.7倍。从A股市场的历史来看,从沪深300指数诞生的2002年算起,其12年平均市盈率在21.5倍,但2011年以来就徘徊在10倍附近,目前2013年预测市盈率更是跌到了8.5倍,创历史新低。而中国GDP仍然以7%的速度在增长,企业盈利仍然以12%以上的速度在增长,这么低的估值水平显然是不合理的。

 中国经济仍将保持平稳增长

悲观的观点认为,现在市场估值水平这么低,是包含了对目前经济所蕴含的巨大风险的预期,银行和地产股6-8倍的估值就包含了对于未来可能引爆的债务危机的预期,银行的高盈利难以持续。房地产价格还在持续不断上涨,地方政府债台高筑,投资、消费、出口都在不断回落,明年GDP增速会回落至7%以下。

我们认为以上观点对于经济预期过于悲观,对中国经济增长动力估计不足。首先从外需来看,美国经济复苏预期稳定,今年二季度以来的美国国债收益率不断上行,以及美联储逐步削减QE即是印证。美国的页岩气革命大幅降低能源成本,也是美国经济逐步恢复活力的另一因素。欧洲失业率经过两年的快速上涨目前已经趋稳,欧元区将逐步走出危机。欧美经济的稳步复苏,将使中国出口增速从前两年快速下滑转为逐步企稳。

从消费层面来看,不同于欧美国家,中国居民储蓄率高达52%,位居全球第一。过高的储蓄率表明居民消费意愿较低,但也说明了中国居民的消费潜力巨大。随着城镇和农村社会保障体系的进一步完善,医疗、失业救济等一系列保障水平的提升,人们未来的不确定性降低,居民消费仍将保持稳定的增长。从数据上来看,虽然政府层面的反腐倡廉导致三公消费大幅降低,但国内零售增速仍然保持在13%的水平,而且2014年这一负基数效应将消失。

从投资层面来看,我们的城镇化率只有50%不到,未来还有很长的路要走,近期的中央农村工作会议提出了到3个“1亿”的目标,到2020年,要解决约1亿进城常住的农业转移人口落户城镇、约1亿人口的城镇棚户区和城中村改造、约1亿人口在中西部地区的城镇化。另外,在新一届政府的改革方案中,政府将向民营经济开放更多的投资领域,私人投资会因此快速增长。

我们判断,中国经济不会硬着陆,未来几年仍将保持7~7.5%的平稳增长。

 改革为市场注入信心

2014年是新一届政府改革元年,十八届三中全会所制定的国企改革、土地改革、金融改革都将稳步推进。国企改革将带来整体经济效率的提升,国有企业进一步引入竞争机制,同时也引入激励机制,企业经营效率和盈利水平都有望获得提升。另外,非国有企业将得到更加公平的竞争环境,获得更多的投资机会。土地改革将赋予农民土地处置权、抵押权和转让权,逐步盘活农村非农业用地,缩小城乡差距,加快城镇化进程。

当然,我们认为改革的成效要有显著的体现,可能要两到三年以后,但是不断推出的改革政策与执行力度,让我们看到了新一届政府改革的魄力与决心,未来的改革力度很可能不断超出预期,这将为资本市场注入信心与希望。

优先股将促使价值回归

优先股试点也将促使A股市场价值回归。今年证监会提出将推进优先股试点,预计在2014年上半年推出的概率较大。优先股的本质接近于永续债,优先于普通股分配股利。发行优先股可以提升公司的负债能力,对于银行而言可以解决一级资本充足率不足的问题。而企业的EPS计算是以普通股股本为基础,如果发行优先股带来的收益高于优先股的股息,那么企业的EPS无疑是可以增厚的。这一点对于银行尤为明显,发行优先股带来的资本在短期内就可以带来盈利的提升。由于优先股的低流动性和固定分红,更适合于长期财务投资资金,对于A股市场而言,大企业发行优先股将部分避免从二级市场抽血。从而显著改善蓝筹股的供需状况。

IPO注册制将提升大盘蓝筹股估值

暂停了一年多的IPO将重启。本次IPO方式与之前有重大改革,上市公司如果想超募,超募部分必须通过老股减持换取,上市公司拿不到超募资金,另外,如果未来大小非减持,减持价格不得低于发行价。长期来看,这些措施都将限制创业板和中小板新股发行价格的虚高。另外,现有的发行制度将逐步向注册制过渡,我们认为在注册制下,小盘股的供给将大量增加,其结果是市场的估值体系向国际靠拢,缺乏成长性,盈利水平不高的部分小盘股的估值将回落,垃圾股的壳价值将大幅下跌,A股市场多年来炒小炒新炒绩差的顽疾将得到逐步治愈,而在此过程中大盘蓝筹股的相对吸引力将获得显著提升。

最后,从股票的微观层面来看,大盘蓝筹股的价值也已经凸现。超过 100 只股票的分红收益率已经达到 4% 以上,最高的已经达到 8% 以上。这时投资者需要克服恐慌情绪,自下而上精选个股,迎接价值投资者的春天。

声明: (本文为投资有道签约作者原创文章,转载请注明出处及作者,否则视为侵权,本刊将追究法律责任)

读者排行