8年上市路首日就破发，香江电器“A转H”两版招股书还“打架”

香江电器在港股上市首日逆势大跌11.89%，股价破发。此前，香江电器曾试图在A股上市，并曾三次签署辅导协议，但均折戟。历经8年，香江电器的上市梦终于成真，募资金额却较前次申报缩水70%，不知是喜是悲。另外，我们对比了香江电器披露的港股上市材料和深交所主板招股书，发现两份上市文件存在诸多差异。

香江电器上市首日股价破发，募资缩水约70%

2025年6月25日，香江电器（02619.HK）终于如愿在港股上市。然而，上市首日，香江电器股价大跌11.89%，报收2.52港元/股。而其发行价为2.86港元/股，股价已然破发。当日，香港恒生指数上涨1.23%。

公告显示，2022年至2024年，香江电器向美国销售的收入占比分别为68.8%、80.6%、76.5%，向欧洲销售的收入占比分别为20.8%、9.4%、9.3%。此前，香江电器曾接获四名客户（包括往期三名主要客户）暂停付运的要求，目前相关订单已恢复付运。上市首日股价破发，是否代表投资者仍对香江电器的经营前景存疑？

公告显示，香江电器本次全球发售6822万股H股股份，其中，公开发售、国际发售H股股份数均为3411万股，占比均为50%。

通过本次发行，香江电器募集资金1.95亿港元，扣除应付上市开支约3954万港元后，香江电器本次募集资金净额约为1.56亿港元。

此前，香江电器在招股书中预估将通过全球发售募集资金净额1.72亿港元（约1.59亿元人民币）。香江电器表示，拟将募集资金的约41.9%（0.72亿港元）用于设立泰国厂房，约15.8%（0.27亿港元）用于自动化与数字化升级改造，约37.3%（0.64亿港元）用于设立新研发中心，约5%（860万港元）用作公司的一般营运资金。

转战港股之前，香江电器曾拟在深交所主板上市。根据公司2023年9月发布的招股书申报稿，香江电器原拟通过该次IPO募集资金5.76亿元。也就是说，香江电器本次赴港上市的募资金额较其前次申报A股上市的募资金额缩水约70%。

据香江电器提交的深交所主板上市招股书，公司原拟使用募集资金4.2亿元用于“品质生活家居用品建设项目”建设，0.59亿元用于“研发中心建设项目”，0.97亿元用于补充流动资金。

三家券商轮番辅导，冲击A股仍折戟

事实上，香江电器曾多次尝试在A股上市，并曾三次签署辅导协议，但最终未能完成发行。

2017年5月，香江电器与东莞证券签署辅导协议并报送辅导材料，开始进行上市辅导。据湖北证监局网站，2017年至2020年，东莞证券提交了14期辅导报告，但最终香江电器并未提交招股书。2020年10月，东莞证券与香江电器终止辅导关系，香江电器的首次上市尝试就此结束。

对于该次IPO失利，香江电器在港股上市材料中表示，是由于辅导机构的人员流动性大。但据东莞证券2017年9月发布的第一期辅导报告，该次辅导人员为章某龙、朱某亮、龚某明、刘某、黄某、胡某红6人。其中，章某龙为组长，代表东莞证券从事香江电器辅导工作；章某龙、朱某亮均有IPO项目负责人经验；章某龙、朱某亮、龚某明三人均有保代资格。

至第六期辅导报告，辅导人员除了上述6人外，新增了伍某力、潘某成二人。此后，该8人作为香江电器的辅导人员直至2020年6月签署第13期辅导报告。

第14期辅导报告，也就是东莞证券提交的最后一期辅导报告显示，该期辅导人员较此前仅减少了潘某成。

也就是说，从始至终，章某龙等6人均为香江电器辅导报告的签字人员，且项目主要负责人章某龙从未变动过。不知香江电器为何表示该次辅导终止的原因是辅导机构人员流动性大。

2021年1月，香江电器与兴业证券（601377.SH）签署辅导协议并报送辅导材料。然而，仅仅两个月后，双方就终止了辅导关系。香江电器对于该次终止辅导给出的理由是，兴业证券未能遵守协定的上市时间表。

2021年8月，香江电器与国金证券（600109.SH）签署辅导协议并报送辅导材料。此次，香江电器终于提交了招股书。2022年7月，香江电器被抽中现场检查；2023年3月，香江电器的上市申请被移交至深交所；2023年8月，香江电器提交首轮问询回复，并于9月更新回复；然而，2024年5月，因香江电器撤回上市申请，深交所终止对其IPO事项的审核。

与主要供应商关系匪浅

顺良发工业（深圳）有限公司（以下简称：顺良发）及其关联方湖北益雄工业科技有限公司（以下简称：湖北益雄）为香江电器各期第一大供应商，香江电器表示，顺良发为一对父子拥有，而湖北益雄由该名父亲全资拥有。

据香江电器2023年8月披露的A股IPO问询回复，顺良发实控人陈焕良参与了香江电器水管布套的研发，且香江电器是顺良发的唯一客户。

此外，2019年10月，香江电器的客户StoreBound LLC（以下简称：StoreBound）提出，香江电器生产销售给沃尔玛的某款空气炸锅与公司向其供应的空气炸锅产品外观类似，不利于其空气炸锅产品在美国市场的销售。

香江电器为了避免该事项影响其与客户StoreBound之间关系，同时，避免因为该纠纷影响其与客户沃尔玛之间的合作，宣称此产品为陈焕良生产，并通过香江电器卖给沃尔玛。

益诺威（江阴）电子有限公司（以下简称：益诺威）为香江电器的全资子公司，其2024年工商年报的联系电话为0510-86XX6XX8，工商联系地址为江苏省江阴市璜土镇璜石路5X6号。据A股招股书，该地址为益诺威的主要生产经营地址，益诺威拥有该地址的房屋所有权。

工商信息显示，江阴顺金模具有限公司曾于2016年使用上述电话作为工商联系电话，而其2024年工商年报的联系地址同样为璜石路5X6号。

两版招股书披露的信息存在差异

我们对比了香江电器披露的港股上市材料和深交所主板招股书，发现两份上市文件存在诸多差异。

例如，Telebrands、沃尔玛、Sensio为香江电器的主要客户。香江电器2023年8月发布的A股问询回复称，该三家公司均自香江电器成立开始与香江电器合作，至2023年8月合作均超过10年。

但港股上市材料称，香江电器与该三家公司分别合作11年、13年、10年。若如问询回复所言，香江电器于成立时开始与三家公司合作，为何其合作年限却不同呢？

胡彦为香江电器董事，A股招股书称，胡彦自2014年5月至2017年5月任香江电器监事；但港股上市材料称，胡彦自2012年7月加入香江电器就担任其监事，直至2017年5月获任香江电器董秘兼财务总监。

此外，港股上市材料称，2022年，香江电器向胡彦支付薪酬61.4万元，其中，薪金、花红及其他津贴为54.9万元，酌情花红为6万元，两者合计60.9万元，另外还有退休福利计划供款0.5万元。

但A股招股书在披露董监高“最近一年从公司（含子公司）及其关联企业领取收入的情况，以及其他待遇和退休金计划”时表示，2022年，香江电器向胡彦支付的薪酬为60.2万元。

事实上，香江电器两份上市材料披露的2022年向董事吉颖、李友香、徐细平及监事叶红东、史传来、易红良支付的薪酬均不相同，但披露的向实控人潘允及其子GUANGSHE PAN支付的薪酬却相同。