优乐赛IPO寻求红海突围，招股书信披混乱，竟现“时光倒流”？

优乐赛已三次向港交所递表，但公司最近一年及一期均出现了增收不增利的情形。此外，优乐赛招股书披露的信息存在众多自相矛盾之处，公司还与合并口径外的物流公司共享工商联系方式。

苏州优乐赛共享服务股份有限公司（以下简称：优乐赛）是中国循环包装服务提供商，主要专注于为汽车行业内的汽车零部件制造商及OEM提供服务，目前正在冲刺港交所IPO。

2024年11月、2025年6月，优乐赛两次向港交所递表；2025年11月，优乐赛发行H股事项获得证监会备案。然而，由于未能在二次递表6个月内完成发行，2025年12月，优乐赛二次递表失效，公司于同月第三次向港交所递表。

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红海竞争激烈，放宽主要客户信用期，增收不增利

招股书显示，2022年至2024年，优乐赛的收入分别为64758.7万元、79401.9万元、83762万元，逐年增长，2023年、2024年同比增速分别为22.6%、5.5%。

不过，盈利端已经出现下滑。2022年至2024年，优乐赛的母公司拥有人应占利润分别为2370.3万元、5082.3万元、4011.4万元，2024年同比下滑21.1%，出现增收不增利的情形。

2025年1-8月，优乐赛收入同比增长5.11%至53333.6万元，但母公司拥有人应占利润同比下滑7.8%至2202.5万元，再次出现增收不增利。

与此同时，优乐赛对部分主要客户放宽了信用期。

客户A为优乐赛2022年第五大客户及2023年至2025年1-8月第一大客户。

招股书显示，2022年，优乐赛对客户A的信用期为30天，一般付款方式为银行转账；2023年信用期调整为30至60天，一般付款方式调整为应收票据；2025年1-8月信用期调整为30至90天。

无独有偶，客户C为优乐赛2023年至2025年1-8月前五大客户之一。2023年、2024年，优乐赛对客户C的信用期为30至60天，2025年1-8月为30至90天。

优乐赛表示，于往绩记录期，公司已与800多个客户建立长期稳定的合作关系。不过，2024年为优乐赛贡献收入的客户仅有552个，明显低于公司所称“建立长期稳定的合作关系”的客户数量。

招股书显示，作为最早进入该行业的公司之一，优乐赛利用重大的行业壁垒发展竞争优势。优乐赛介绍，物流包装方案行业的进入壁垒主要包括包装方案能力壁垒、资本及设备壁垒。其中，资本及设备壁垒主要指物流包装方案行业需要大量初期投资以进行网络布局、仓储建设以及装卸运输设施采购。

但目前，优乐赛大多借助第三方完成仓储和运输。

根据优乐赛招股书，公司主要通过分包的第三方物流服务提供商代表客户处理循环包装的配送、退货。报告期各期末，优乐赛的在运营仓储数量分别为72个、72个、71个、78个，其中，第三方合作数量分别为40个、43个、46个、53个，占比由56%提高至68%。

此外，从同行披露的信息来看，在汽车零部件领域，可循环载具（包装）行业可能早已进入红海竞争阶段。

北京睿泽恒镒科技股份公司（证券简称：睿泽科技；证券代码：831275.NQ）同样经营循环物流载具（包装）运营服务。据睿泽科技2023年5月披露的四轮问询回复，可循环载具（包装）在国内的汽车零部件运输中已得到广泛应用，整体渗透率可达80%以上。

睿泽科技表示，可循环载具（包装）在汽车零部件运输中发展进程较快的原因包括：整体运输线路相对集中和固定，容易形成循环包装的闭环流动，整体回收和管理难度较低等。

同时，睿泽科技披露，从事汽车供应链领域循环载具包装业务的知名企业除了优乐赛外，还有宁波喜悦智行科技股份有限公司（证券简称：喜悦智行；证券代码：301198.SZ）。

而据喜悦智行年报，2022年至2024年，其产品应用于汽车制造领域的收入分别为3.09亿元、2.63亿元、2.19亿元，2023年、2024年已连续两年下滑。喜悦智行曾在2024年业绩预告中表示，当年公司业绩下滑，与市场竞争加剧、公司产品可循环包装器具价格承压等因素有关。

信息披露混乱，子公司与物流公司共用工商联系方式

我们研究发现，优乐赛招股书披露的信息存在诸多自相矛盾之处。

例如，无锡峰速物流有限公司（以下简称：无锡峰速）为优乐赛2024年、2025年1-8月的主要供应商。

招股书2024年主要供应商处称，优乐赛与无锡峰速建立业务关系的时长为3年，但2025年1-8月主要供应商处称，优乐赛与无锡峰速的业务关系时长为2年。随着时间向后推移，优乐赛与无锡峰速的业务关系时长反而缩短了？

集团A、常州苏粤物流有限公司（以下简称：常州苏粤）为优乐赛2022年至2024年主要供应商。

招股书2022年主要供应商处称，优乐赛与集团A、常州苏粤的业务关系时长均为6年，2023年主要供应商处称，优乐赛与两家供应商的业务关系时长仍为6年，2024年主要供应商处披露为7年。

汪玥为优乐赛实控人孙延安之外甥，任优乐赛执行董事。

招股书“董事、监事及高级管理层-概览”处显示，汪玥于2016年12月12日加入优乐赛。但详细履历处显示，2016年5月至2017年9月，汪玥任职于苏州科技企业股权服务有限公司；2017年10月起，汪玥担任优乐赛子公司苏州思品特供应链管理有限公司商务部总监。

除了信披混乱外，优乐赛的专利也值得关注。

2019年4月28日，优乐赛同时申请了“一种端门收容结构及可折叠的集装箱”的发明专利（申请号：2019103501531）和实用新型专利（申请号：2019205971306），且实用新型专利说明书显示同样的发明创造已同日申请发明专利。

据《专利法》第九条，同样的发明创造只能授予一项专利权。但是，同一申请人同日对同样的发明创造既申请实用新型专利又申请发明专利，先获得的实用新型专利权尚未终止，且申请人声明放弃该实用新型专利权的，可以授予发明专利权。

也就是说，优乐赛应当先申请放弃上述实用新型专利，才能取得上述发明专利授权。但据国家专利局网站，上述发明专利、实用新型专利均获授权。

此外，优乐赛子公司还与多个合并口径外的实体共用工商联系方式，其中包括物流行业公司。

例如，青岛阿思柯供应链管理有限公司（以下简称：青岛阿思柯）为优乐赛子公司，其2024年工商年报的联系电话与青岛福莱德物流科技有限公司（以下简称：福莱德物流）2024年工商年报的联系电话相同。

工商信息显示，福莱德物流的监事为牛某青，与青岛阿思柯的工商联络员同名。

再如，福州阿思柯供应链管理有限公司为优乐赛子公司，其2024年工商年报的联系电话与福州新新信实业有限公司2024年工商年报的联系电话相同。

除了上述问题外，2024年，优乐赛分配现金股利1600万元。而此次优乐赛又拟通过发行H股募集资金用于一般企业用途和营运资金。