汇添富基金谢昌旭：复杂多变的环境下该坚持什么

我国股票市场投资环境发生了深刻变化，我们认为其表现主要如下：

一是逆全球化趋势。贸易壁垒的不断增加、国际产业链的重构以及跨国投资的受阻，使得全球经济的协同性遭到破坏，原本依赖全球市场的企业面临着成本上升、市场萎缩等问题，其盈利能力和发展前景变得更加不确定。这一趋势也导致了全球资金流动的紊乱，投资者需要重新评估国际投资的风险与收益，传统的全球资产配置策略受到了极大的挑战。

二是中国经济转型升级进入深水区。随着中国经济转型升级进入深水区，经济结构调整和产业升级正在加速。在经济新旧动能转换的过程中，部分传统产业面临着去产能、高杠杆等问题，而新兴产业在崛起过程中也存在技术突破难、市场培育慢、技术封锁等诸多挑战。

三是短视频等媒体发展迅速。短视频等媒体的快速发展极大地改变了信息传播的速度和效率。一方面，它使投资者能够更快地获取大量的信息，但同时也导致了信息的过载和真假难辨；另一方面，信息传播的快速性可能会加剧市场情绪的波动，对投资者的信息处理能力提出了更高的要求。

四是被动投资的兴起。指数和ETF等被动投资规模超过主动投资规模成为当前投资领域的一个显著特征。这改变了市场生态，使得资金流向更加集中于指数成分股，可能导致这些股票的价格偏离其内在价值，同时使得主动投资市场竞争更加激烈，投资策略的有效性周期大大缩短。

我们认为在充满不确定性和更加复杂多变的投资环境中，能够取得持续的长期超额回报的核心包括：基于深度研究的对产业趋势的前瞻性把握、对公司内在价值的准确估计，以及关键时刻逆向投资的勇气。

深度研究是整个投资工作开展的起始点。

对产业和公司的研究是一个全面且系统的过程，需要从宏观层面剖析经济环境对产业、公司的影响，包括经济周期波动、政策等与产业发展的关联。同时深入产业内部，对产业链的每一个环节和公司都要进行细致分析，明确各个环节的价值创造能力。此外，还需关注产业内不同企业之间的相互关系，竞争与合作如何塑造产业生态等等。

对社会经济趋势的前瞻性把握是一种高屋建瓴的能力。我们需要将主要的研究精力花在符合未来大的趋势、有大的发展空间的产业和公司上。从社会发展的宏观视角出发，洞察技术进步、人口结构变化、制度变迁等对产业的重塑力量。

新兴技术的诞生往往预示着新产业趋势的萌芽，例如人工智能、生物技术等前沿技术的发展会在不同程度上改变传统产业格局，催生新的产业形态。同时要关注社会需求的潜在变化，社会文化、人口结构等因素的变动会引发消费观念和需求层次的改变，这些变化会沿着产业链向上传导，推动产业的升级或转型。从更广泛的层面来看，全球经济格局的演变等也会对产业趋势产生深刻影响，国际分工的调整、贸易关系的变化等都会促使产业在全球范围内重新布局。

对公司内在价值的准确估计是投资决策的核

心依据。这需要综合考量多方面因素，我们重点关注四个方面：生意属性、竞争优势（护城河）、管理层评价、公司治理。首先是生意属性，这是一个公司生意的重要特征，不同生意的特点不一样，一个公司是否能持续赚钱获得超额资本回报，很大程度上取决于其做的是否是一门好的生意，一般来说主要是由所处行业的竞争结构、生命周期等因素决定的；其次是竞争优势，一个公司如果没有竞争优势保护，是不可能有长期的超额利润的，就几乎不可能给投资者带来长期超额回报，因此我们需要知道公司有没有明确的竞争优势以及竞争优势是如何变化的；再次是对公司的管理层进行评价，比如对企业家精神、战略制定能力、行业专有能力、运营能力等的评价；最后是公司治理，其本质上是如何在客户、员工、股东、社会等几个方面取得有机的平衡，我们需要去关注管理层是怎么处理的。

逆向投资的勇气是投资核心能力中不可或缺的部分。目前国内股票市场波动较过去明显变大，市场情绪的波动常常导致资产价格偏离其真实价值，我们必须在市场的狂热或恐慌中保持独立思考，不被大众情绪所左右，才能够在市场的非理性波动中做出理性决策，发现投资机会。逆向投资需要强大的心理承受能力，在短期市场趋势与自己的投资决策相悖时，投资者会面临短期的巨大压力，但唯有坚持才能最终证明自己看法的正确性，才有可能长期战胜市场。