央国企将成为市值管理主力军

刚刚结束的2025年可谓是中国资本市场市值管理元年。

虽然“市值管理”这个词几乎是跟中国资本市场相伴而生的，但是从管理层的角度将市值管理提上议事日程并大张旗鼓地加以引导、规范和实施，却是此前35年从未有过的。为什么会姗姗来迟呢？这很正常。就像《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》（以下简称：《条例》）是在证监会成立33年之后的2025年12月才起草推出一样，就像国务院证券委和证监会是在中国证券市场开始正常运作后才正式成立一样，就像上海证券交易所是在飞乐音响和延中实业的股票在位于西康路101号的工行静安营业部挂牌交易几年之后才正式成立一样。

由于股票、股市、股民的重要性非同小可，所以跟资本市场相关的很多事情都事关重大，以至于政策每走一步都必须依靠实践、立足实践，看似姗姗来迟，实际上是厚积薄发、准备充分，这样才能够引领实践、指导实践，从而事半功倍、行稳致远。

市值管理政策定位在不断升级

2025年12月5日推出的《条例》跟2024年11月15日推出的《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称：《10号文》），时间上相隔约一年。

从内容上看，两者不仅师出同源，而且可以说《条例》是《10号文》的升级版。两者都是为了贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》部署要求而应声落地的政策文件。之所以说是升级版，是因为同样是以“加强监管防范风险推动资本市场高质量发展”为目标，两者存在一个非常明显的自下而上、由浅入深的认知提升过程，先微观后宏观，先局部后全局。

一年前的《10号文》第一时间明确了贯彻落实切入口：引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报。经过一年的市场实践和数据观察，《条例》找到了更为深入的贯彻落实大方向，即健全上市公司监管法规体系，推动提高上市公司质量。虽然政策总是宏观的，但前者是从相对微观的角度出发，让上市公司基于自身特点通过运用市值管理工具箱来提升投资价值和投资者回报，后者是从更为宏观的角度出发，通过红线和框架的勾勒刻画来推动上市公司质量根本性提高和投资价值实质性提升。

至于政策升级的动因，毫无疑问是监管层对作为资本市场基石的上市公司质量提高的工作要求不断升级，重视程度前所未有。特别是在推进中国式现代化和制定“十五五”规划的重要场合和一系列关键文件中，反复强调提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度；提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资融资相协调的资本市场功能。

《条例》虽未提及市值管理，但就像被业内称为“并购六条”的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》以及2025年5月修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》一样，饱含对市值管理的宏观引导。

中央企业已成为资本市场定海神针

早在2024年底，中央企业负责人会议上就强调，扎实做好2025年发展改革工作，树牢科学市值管理理念，更好维护资本市场稳定。

当时会议在要求着力提升原始创新能力、突破和掌握更多源头底层技术，加大力度推进战略性重组和专业化整合，推动产业焕新及未来产业启航的同时，将市值管理实施过程中在经营层面上事关估值提升的具体指标予以细化，要求2025年“一利五率”经营指标体系总体稳定、个别优化，做到“一增一稳四提升”。

“一增”即利润总额稳定增长，“一稳”即资产负债率保持总体稳定，“四提升”即净资产收益率提升、研发经费投入强度提升、全员劳动生产率提升、营业收现率同比提升。

一年后的2025年12月底，中央企业负责人会议以更高级别召开，会议要求央企进一步明确方位、找准定位，切实担负起职责和使命，要在推进重大基础设施建设中提供强力保障，要在实现产业链供应链自主可控中当好担纲主力，要在推进高水平科技自立自强中强化基础支撑，要在服务国家重大战略中积极主动作为等。

会议还明确了2026年央企重点任务，包括：加强上市公司质量和市值管理，大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购，培育壮大科技领军企业，推动创新联合体进一步升级提质。

回顾过去五年，新兴产业领域投资年均增速超过20%，在新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备制造等领域打造了一批世界级产业集群，有力推动关键产业爬坡过坎、升级发展。

与此同时，资本市场也没有辜负这份努力。央企通过市值管理确实尝到了甜头，在累计实施现金分红2.5万亿元的基础上，总市值较五年前增长将近五成。这个不断壮大的体量本身，就注定央企已然成为维护资本市场平稳运行的重要力量。

央国企将为股市长牛肩负更大责任

通过国资委主任张玉卓近期接受专访时的一段公开表态可以看出，央国企在未来资本市场中的地位和蓝图已清晰可见。张玉卓表示，“十五五”时期，国资委将指导推动中央企业进一步聚焦主责主业、发展实体经济，推动产业体系不断向高附加值、高技术含量的方向跃迁，在建设现代化产业体系中发挥好龙头牵引作用。

首先要抓好传统产业转型升级：深入开展新一轮数字化转型行动，深化拓展“AI+”专项行动，推动人工智能、大数据、云计算、5G、物联网等信息技术与传统产业全过程、全要素深度融合。

其次要抓好新兴产业和未来产业培育：深入实施焕新、启航行动，突出工程和场景牵引，找准未来五年体量足够大、增速足够快、前景足够好的新赛道，接续发力新能源、新能源汽车、新材料、航空航天、低空经济等重点领域，超前谋划量子科技、具身智能、生物制造、绿色船舶、6G等前沿赛道。

最后要抓好专业化、市场化产业投融资体系建设：发挥国有资本投资、运营公司功能作用，用足用好中央企业战略性新兴产业发展专项基金、各类创业投资基金等金融工具，研究构建覆盖种子期、天使期、成长期、母基金等全链条的产业投融资体系，打造高水平国有资本运作平台，壮大发展实体经济的长期资本、耐心资本和战略资本。

以上“三个抓好”涉及从一级市场到二级市场、从传统产业到创新赛道、从国家资本到社会资本，由此可见，未来国资深度融合、积极参与资本市场的力度和决心将会空前高涨。我也完全有理由相信，央国企将为中国股市长期走牛肩负起更大责任，同时也会为来自国内外的长期资本、耐心资本和战略资本做好范式引领和榜样龙头。

央企吹响了A股市值管理总号角

不仅可以把2025年这一年称为“市值管理元年”，甚至“9·24”以来的这波行情都可以称为“市值管理行情”。其实本轮轰轰烈烈的市值管理行情，从一开始就要归功于国务院国资委于2024年12月发布的《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。虽然这份文件比《10号文》、“并购六条”晚出台，但这份文件首次提出由市值管理的主体以市值管理的名义旗帜鲜明地吹响市值管理的号角，因此我有一万个理由称之为“市值管理总引擎”。

总引擎发动后，南方航空、招商积余、招商轮船、一汽解放、中信特钢等首批近20家央企第一时间公布了市值管理制度。2025年1月，又有20多家央企有序推进市值管理工作。到了5月中旬，50家央企披露市值管理制度，加上27家披露估值提升计划的破净央企，共77家。

2025年上半年，共有268家央国企宣布启动市值管理，占全市场市值管理公司的比例超过四成。当时全市场的数字是644家，央企的号角作用可见一斑。2025年12月16日，全市场已有838家上市公司披露市值管理制度，市值管理行情的扩散效应仍在继续。

近期加入市值管理阵营的央企有中国石化，一口气带着四川美丰、泰山石油、上海石化等旗下9家上市公司宣布启动市值提升专项行动。行动阵容强大、来势凶猛、态度坚定，无论在产业层面还是资本市场层面的影响力都是不容小觑的。

最新部署并推动辖内企业抓紧市值管理工作的地方国资委是山东国资委和陕西国资委。山东明确要求省属企业从构筑上市梯队、充分发挥上市平台作用、规范并购上市公司、坚持合规经营四方面着力，提升上市公司发展质量与市场价值。陕西鼓励上市公司合规开展市值管理，综合运用股份增持和回购等各类手段提升合理估值水平。

回顾一年来由“市值管理总引擎”打造的央国企市值管理经典范式，我注意到，央国企夯实市值管理工作的基础是“以高质量发展为基本前提，稳步提升经营效率和盈利能力，着力打造经营业绩佳、创新能力强、治理体系优、市场认可度高的一流上市公司”。在此基础上，通过积极开展有利于提高投资价值的并购重组、加大市场化改革力度、全面提高信息披露质量、主动加强投资者关系管理、稳定投资者回报预期、完善增强投资者信心的制度安排等方式来健全市值管理工作制度机制，并将市值管理纳入负责人经营业绩考核，跟踪指导、强化正向激励。

在实践中，央国企市值管理的经典范式也给很多民营企业的市值管理提供了不少营养。具体有哪些营养，有待今后分类归纳。