从经济转型的确定看投资模式的渐变

时间:2014-04-29 14:34 栏目:基金 编辑:投资有道 点击: 2,880 次

作者:光大保德信基金    来源:投资有道12年4月刊

  当前国际局势复杂多变,国内经济调控难度加大,市场参与者纠结于投资方向的选取,周期还是消费,成长抑或价值。而我们更愿意放眼探究经济转型的画卷如何展开,而与之伴随的将是投资模式的渐变。

从经济转型的确定看投资模式的渐变

  中国改革开放30多年来,我国的经济发展取得了举世瞩目的成就,但伴随刘易斯拐点的跨越,中国劳动力正在变得稀缺,通过出口廉价劳动力和资源来换取增长的方式既不必要又压力重重,这成为解决内外需失衡的内生动力,构成经济转型的确定内容。我们判断原有的经济增长模式在成本优势趋于弱化之后,谋求转型是必然的,在此过程中投资模式的变化也是顺理成章的。

一、消费类行业配置比例持续上升、内需型行业或者进口替代行业将优于出口型行业经济增长动力中,投资占比下降的同时消费占比提升,这意味着投资品链条的需求增速在放缓,投资品的需求弹性在减弱,而消费品的需求增速在加快,那么对于投资的意义不言自明,消费类行业的配置比例势必会有所上升。从另一个角度来看,随着经济转型,消费类行业在经济体中的占比上升,上市标的也会增加,而机构投资者在总量层面不会偏离指数太多,这就会导致内需、消费类行业的配置性需求上升。

有一点需要说明的是,外需下降,内需上升,与内需增长方向一致的不只是消费品,也有投资品,比如与促进内需有关的学校、医院等服务设施的投资。

二、成长投资更获青睐,优势企业更胜一筹内需、消费类行业的稳定性和成长性要强于投资品行业,更适合于长期持有,以获取长期内的价值增值。从国内外证券市场的表现来看,医药、食品饮料等消费类行业天然具有长寿基因,当投资者通过长期持有这一类股票来获取超额收益时,就具备了成长投资的风格。

当然,看好成长股不等于看好小股票,中小板、创业板并不存在整体估值大幅提升的可能,反而随着上市公司数量的增加,估值会有压力,但是真正有成长性的公司能用业绩的增长消化估值的压力。

投资者在增加消费类行业配置比例的时候也不会简单地指数化配置,而是会选择那些具有长期竞争优势的企业,这些企业有新上市的也有已经上市的,因此优质的企业将在配置比例提高过程中得到不断的增持,其股价表现将持续强劲。

三、周期性行业系统性弱于非周期性行业,市场换手率有所下降由于转型背景下,投资增速会逐渐放缓,因此周期性行业的盈利弹性将下降,当这样的形势成为趋势时,其影响就是在股市可选标的中,周期性行业的弹性不再体现为产能周期下需求增速的快速提高,而更多体现为库存的盈利弹性。在投资中,周期性行业可能会系统性落后于非周期性行业,周期性更多体现为阶段性的机会,类似过去十年中长期持有周期性行业所带来的巨大超额收益很难再现。因此,对于传统周期性行业,由于总需求弹性不足,单纯强调低PE或者低PB的方式并不能保证获取超额收益。相比之下,寻找高库存弹性+低PB的策略可能会更加有效。

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