上市三年净利腰斩，嘉戎技术要收购一家IPO撤回企业，估值或超10亿

创业板上市公司嘉戎技术正在筹划一笔产业链并购，标的公司蓝然技术曾经申报创业板IPO，但被现场督导戳穿“带病闯关”。而嘉戎技术自2022年上市以来连续三年盈利下跌，2024年归属净利润不足上市前一年的34%。

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蓝然技术IPO申报半年就撤回，刻意隐瞒调整收入确认时点

2025年11月17日，嘉戎技术（301148.SZ）公告公司股票因筹划重大资产重组停牌，本次交易标的为杭州蓝然技术股份有限公司（以下简称：蓝然技术）。

蓝然技术曾经申报创业板IPO，2022年6月24日获得深交所受理，但经一轮问询后，公司于当年12月20日就申请撤回IPO申请文件，深交所随即终止公司IPO审核。

据蓝然技术招股书，公司以电渗析技术研发与应用为核心，主要从事离子交换膜及组件、电渗析相关设备的研发、生产、销售及技术服务，可满足客户生产过程中关于绿色生产、物料循环利用及废水清洁处理等需求，广泛应用于新能源锂电、食品医药、化工等行业。公司主要产品包括电渗析应用设备、压力驱动膜设备、膜材料及配件、技术服务四大类。

2019年至2021年，蓝然技术营收分别为1.2亿元、1.62亿元和2.37亿元，归属净利润分别为1025.22万元、2066.51万元和6100.89万元。虽然收入、归属净利润都持续增长，但蓝然技术在首发申报过程中存在违规行为，属于“带病闯关”。

根据深交所2023年5月出具的监管函，一方面，蓝然技术未充分披露久吾高科（300631.SZ）项目相关收入确认依据和调整收入确认时点的原因，未向中介机构提供完整项目材料。

申报材料显示，2018年，蓝然技术与久吾高科签订“盐湖提锂浓缩电渗析设备”销售合同。2020年，该设备通过久吾高科验收，蓝然技术依据双方共同签字盖章的《竣工验收单》确认3965.52万元销售收入。该笔收入占公司2020年营收之比为24%，久吾高科为当期第一大客户。

但深交所现场督导发现，久吾高科已于2018年12月向蓝然技术出具双方盖章的《工程项目验收单》，蓝然技术于当年确认销售收入3965.52万元。2020年12月，公司对该笔销售收入进行反结账，将收入确认时间调整为2020年。

蓝然技术解释称，“盐湖提锂浓缩电渗析设备”经验收后，后续调试过程中设备性能未达协议约定的技术指标，经优化整改后，2020年10月久吾高科才最终出具《竣工验收单》，公司以此为该设备性能验收通过的依据，久吾高科于2020年12月支付验收款。

深交所认为，蓝然技术未在申报材料中如实披露上述项目存在根据两份验收单分别确认收入并调整收入确认时点的情形，对收入确认时点的依据及调整原因等信息披露不充分。此外，公司未向中介机构提供该项目2018年《工程项目验收单》，存在刻意隐瞒的情形。

另一方面，蓝然技术未如实披露研发费用核算不准确、财务内控不规范等情形。

深交所现场督导发现，蓝然技术将部分应计入营业成本的支出计入研发费用，导致2019年至2021年以及2022年上半年毛利率分别多计1.26%、1.55%、2.18%和1.51%。

蓝然技术使用个人卡代垫销售费用，并将销售费用计入其他科目，导致2021年、2022年上半年销售费用披露不准确，分别少计127.01万元和94.3万元。

2021年以前，公司对于以往年度收入确认存在的错误，未采取会计差错更正方式进行处理，而是采用跨年度反结账的方式调整收入确认时点。公司内部制度未对反结账相关审批及操作流程进行规定，未对财务系统反结账权限进行有效控制，多名员工都具有相关权限。

嘉戎技术上市三年净利“腰斩”，标的估值或超10亿元

蓝然技术招股书显示，公司最后一轮引入外部投资者发生在2021年10月，当时股权转让价格最高为18元/股，对应公司整体估值约9.08亿元。而在2022年申报IPO时，公司计划公开发行不超过1680.69万股股票募资3.59亿元，按发行上限计算，公司发行前估值约10.76亿元。

2022年底撤回后，蓝然技术未再传出IPO消息。2025年6月，蓝然技术的81.377万股股份（对应1.5353%股份）在全国产权行业信息化综合服务平台公开挂牌转让，转让底价为1965.25万元。按底价计算，蓝然技术整体估值约为12.8亿元。

截至2025年9月末，嘉戎技术的资产总计22.26亿元，净资产总计17.77亿元，本次收购蓝然技术预计以发行股份等方式进行。嘉戎技术预计在不超过10个交易日时间内（即12月1日前）披露本次交易方案，若公司未能在上述期限内召开董事会审议并披露交易方案，公司股票最晚将于12月1日开市起复牌。

本次并购属于产业链并购。嘉戎技术是一家以膜分离技术为核心的高新技术企业，主营业务为系列特种膜分离材料及组件、膜分离成套设备、高性能低温真空蒸发装备等产品的研发、生产和销售，并提供高浓度污废水处理服务、资源循环回收等服务。公司产品主要应用于垃圾渗滤液处理、工业废水处理及资源化、工业过程分离等领域。

2022年4月，嘉戎技术在深交所创业板挂牌上市，但上市当年以来连续三年盈利下跌。

招股书显示，2018年至2020年，公司营收分别为2.99亿元、5.76亿元和5.98亿元，持续上涨；归属净利润分别为8501.9万元、1.85亿元和1.47亿元，于2019年见顶。2021年，嘉戎技术营收为6.75亿元，同比上涨13%；归属净利润为1.49亿元，同比小幅回升1.39%。

但上市后的三个完整年度（2022年至2024年），嘉戎技术营收分别为7.56亿元、5.55亿元和5.56亿元，累计下跌26.5%；归属净利润分别为1.07亿元、5806.94万元和5020.15万元，分别同比下跌28.3%、45.52%和13.55%。若与2021年相比，2024年归属净利润下跌超过66%。

2025年前三季度，嘉戎技术营收为3.62亿元、同比下滑7.53%，归属净利润为5930.12万元，相比上年同期增长了679.95万元。本期毛利率同比上升0.6个百分点，期间费用率减少了3.8个百分点。

2025年前9个月，嘉戎技术研发费用为2326.01万元，相比上年同期减少927.28万元，明显高于同期归属净利润增加额679.95万元。三季报称，上述研发费用同比下降主要受研发项目进度影响。

从2025年半年报看公司研发费用变动明细，上半年，嘉戎技术研发费用为1419.59万元，同比下跌39.85%。其中，职工薪酬、股份支付、材料费、折旧费、无形资产摊销费分别为801.47万元、53.66万元、179.27万元、149.05万元和21.47万元，分别同比下跌13.40%、71.23%、76.07%、41.41%和27.61%。