港股聆讯一个月未更新资料集，牧原股份销售简报暴露哪些问题？

距离牧原股份接受香港联交所上市聆讯已经过去一个月，但公司仍未披露聆讯后资料集。公司2025年5月首次向香港联交所递表时，收入、净利润同比大幅增加，但上市聆讯时，经营已明显承压。

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12月商品猪收入下滑36%，全年增速被下半年拖累

2026年1月6日，牧原食品股份有限公司（证券简称：牧原股份；证券代码：002714.SZ）发布2025年12月份销售简报。

2025年12月，牧原股份销售商品猪698万头、同比下滑14.75%，商品猪销售均价为11.41元/公斤、同比下滑25.38%。其中，牧原股份向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪339万头。

牧原股份表示，受生猪市场行情波动影响，公司12月商品猪销售收入为96.67亿元，同比下滑36.06%。

根据牧原股份发布的数据，2024年8月触及阶段高点后，商品猪价格呈下行趋势，并多次刷新2023年以来的最低价格。

数据来源：牧原股份公告

销售简报同时披露了全年累计数据，2025年牧原股份共销售商品猪7798.1万头，商品猪销售收入为1328.11亿元（未经审计）。

此前，牧原股份在港股招股书中披露了2024年全年的商品猪销售收入，为1313.07亿元。按此计算，牧原股份2025年全年商品猪销售收入同比增长约1%。

这一全年增速显著低于上半年增速。港股招股书显示，2025年上半年，牧原股份商品猪的销售收入为708.43亿元，较2024年上半年的528.82亿元增长约34%。由此可见，公司商品猪销售在2025年下半年明显承压。

根据2025年各月销售简报，公司商品猪销售收入从7月开始同比负增长。根据单月销售收入和同比变动幅度倒推计算，2024年下半年，牧原股份的商品猪销售收入约为784亿元，2025年下半年约为619.43亿元，同比下滑约21%。

分季度来看，2024年第三季度、2025年第三季度，牧原股份商品猪销售收入分别约为382亿元、325.55亿元；2024年第四季度、2025年第四季度，牧原股份商品猪销售收入分别约为402亿元、293.88亿元。

按此计算，牧原股份2025年第三季度、第四季度商品猪销售收入的同比增速分别为-15%、-27%，第四季度下滑幅度环比扩大。

成本控制加强，难挡Q3净利“腰斩”

随着商品猪销售均价持续下探，销售价格逐渐逼近成本线。

根据牧原股份11月28日发布的投资者交流纪要，2025年10月公司的生猪养殖完全成本在11.3元/kg左右，环比下降接近0.3元/kg，成本下降主要来源于期间费用摊销下降与生产成绩改善。

其中10月，牧原股份成本在11元/kg以下的场线出栏量占比达到三分之一左右。牧原股份表示，这表明公司将成本降到11元/kg以下的技术路径是可行的，公司认为后续成本仍会有所下降。

虽然公司对成本控制充满信心，但从2025年第三季度开始，牧原股份的经营业绩已经呈现出较大压力。

2025年第一季度、第二季度，牧原股份的营业收入同比增速分别为37.26%、32.06%，归母净利润同比增速分别为288.79%、88.24%。但第三季度公司实现营业收入353.27亿元、同比下滑11.48%，实现归母净利润42.49亿元、同比下滑55.98%。

2025年前三季度，牧原股份累计实现营业收入1117.90亿元、同比增长15.52%，累计实现归母净利润147.79亿元、同比增长41.01%。

2025年8月，牧原股份同时发布了2025年经营者持股计划、奋斗者持股计划、骨干员工持股计划。其中，经营者、奋斗者持股计划均分三期解锁，考核期为2025年至2027年；骨干员工持股计划分两期解锁，考核期为2025年、2026年。

对于2025年度，三个持股计划的考核指标均为以2022至2024年三年营业收入的平均数为基数，2025年营业收入不低于基数的112%。

2022至2024年，牧原股份的营业收入分别为1248.26亿元、1108.61亿元、1379.47亿元。按此计算，2025年考核指标为1394.9亿元，即第四季度需完成收入277亿元，不到2024年第四季度收入（411.72亿元）的70%。

港股聆讯一个月未更新资料集，“A+H”是否顺利推进？

2025年4月，牧原股份发布公告表示，为深入推进国际化战略，打造国际化资本运作平台，公司正在筹划发行H股股票并在香港联交所上市。

5月，牧原股份首次向香港联交所递表。不过，由于未能在首次递表6个月内完成发行，公司首次递表失效。11月，牧原股份第二次向香港联交所递表。

牧原股份公告显示，香港联交所已于12月4日举行上市聆讯，审议公司本次发行并上市的申请。公司联席保荐人已于12月5日收到香港联交所发出的已审阅公司上市申请的信函。

不过，1个月过去了，牧原股份至今尚未更新赴港上市进展，香港联交所网站也未更新公司的聆讯后资料集。

公告显示，牧原股份本次拟发行不超过5.46亿股H股，并将募集资金用于挖掘海外机遇扩大商业版图、通过研发投入推动全产业链技术创新，以及营运资金及一般企业用途。

挖掘海外机遇方面，牧原股份拟使用募集资金加强供应链发展，通过国际采购确保饲料原料的稳定供应，购置屠宰肉食设备以提升整体生产效率。同时，牧原股份拟加强海外市场布局与覆盖，包括越南和泰国等东南亚市场，并通过包括并购、战略联盟、合营企业合作或少数股权投资等方法提高公司的全球竞争力。

研发投入方面，牧原股份拟于2028年前在全球招募超过200名新研发人员，专注于育种、营养与饲料、生物安全、智慧生猪养殖和环境保护相关的研发工作。

招股书显示，按生猪产能及出栏量计量，自2021年起，牧原股份已成为全球第一大生猪养殖企业。按生猪出栏量计算，2024年，牧原股份的全球市场份额为5.6%，生猪出栏量已经超过第二至第四的市场参与者的总数。

牧原股份2025年5月首次递表时，正值公司2025年一季度的营业收入、归母净利润同比均大幅增长，商品猪价格也较为稳定。但2025年下半年以来，牧原股份的经营呈现一定的压力。公司赴港上市的计划是否能够顺利推进呢？

值得注意的是，牧原股份或许并不“缺钱”。三季报显示，截至2025年9月末，牧原股份的现金及现金等价物余额为172.69亿元，较2024年末的128.45亿元增加44.24亿元。

事实上，牧原股份2014年上市以来，除了2022年末现金及现金等价物余额曾达到179.10亿元以外，其余各年末的现金及现金等价物余额均低于172.69亿元。

除了拟赴港上市融资外，牧原股份也在发行债券募集资金。

2026年1月5日，牧原股份发布了2026年度第一期科技创新债券募集说明书，本期发行金额为5亿元，全部用于补充营运资金。