IPO前夕资不抵债！麦科奥特估值缩水超10%，主要供应商疑似间接持股

麦科奥特正在冲刺港交所主板上市。作为尚未实现商业化的生物医药企业，公司现金流紧张、偿债能力下降，2025年末已资不抵债。招股书并未披露第一大供应商的真实身份，我们研究发现可能是药明康德，并且间接持有麦科奥特股权。

来源：摄图网

估值缩水超10%，2025年末净资产转负

陕西麦科奥特医药科技股份有限公司（以下简称：麦科奥特）专注于发现、开发及商业化用于治疗代谢性疾病及心脑血管疾病的双/多特异性肽类药物。2025年9月，公司首次向港交所递表，但未能在6个月内完成发行。2026年3月，公司再次递表。

招股书显示，截至最后实际可行日期（2026年3月23日），麦科奥特所有研究管线产品都未实现商业化。研发进度最快的MT1013，针对继发性甲状旁腺功能亢进适应症，在国内已进入临床Ⅲ期阶段，预期2026年底将完成临床Ⅲ期试验。公司其他研发管线都尚未进入临床Ⅲ期，距离商业化比较遥远。

信息来源：麦科奥特招股书

在尚未实现商业化的情况下，麦科奥特长期处于亏损状态，“造血”能力不足。

往绩记录期间（2024年和2025年）内，公司经营活动所用现金净额分别为-1.08亿元和-1.37亿元，两年内合计净流出2.45亿元。截至2025年末，公司的现金及现金等价物余额为8055.6万元，占当期经营活动现金流净流出金额的58.74%。

2024年、2025年末，公司流动比率分别为2.4倍和1倍，反映出公司短期偿债能力明显恶化；结合资产负债表各指标计算，公司资产负债率分别为48.72%和389.59%，反映公司长期偿债能力的资产负债率大幅飙升。

资产负债率突破100%意味着公司净资产转负。截至2025年末，麦科奥特的净资产为-9.6亿元，陷入资不抵债。

值得关注的是，机构投资者给出的估值进入“下降通道”。

招股书显示，2023年1月，麦科奥特进行C1轮融资，认购价为550.7元/注册资本，对应公司投后估值约27.45亿元。

2025年1月，麦科奥特完成股改，股份数与股改前注册资本金额完全相等。6月至9月，公司进行D轮融资，认购价为481.48元/股，对应投前估值约24亿元、投后估值约26.36亿元。

不难发现，从2023年1月至2025年9月，麦科奥特的估值下跌了12.57%。

第一大供应商疑似间接持股

因麦科奥特研发管线尚未商业化，招股书未披露主要客户相关信息，前五大供应商是往绩记录期间内公司主要业务往来对象。

招股书显示，2024年和2025年，供应商A为麦科奥特提供CRO服务，为公司第一大供应商，采购金额分别为758.78万元和863.68万元。供应商A是一家于2000年在中国成立的公众公司，注册资本为29.33亿元，主要从事新药开发、医药技术服务及医疗产品批发业务。

药明康德（603259.SH）符合上述成立年份、注册资本及主营业务，并对外提供CRO服务。工商信息显示，该公司设立于2000年12月1日；2024年11月，公司注册资本变更为29.33亿元。

Edward Hu（胡正国）曾任药明康德副董事长、执行董事、全球首席投资官、高端治疗事业部首席执行官，自2007年至2025年7月在药明康德任职，2021年1月起兼任上海纽尔利投资控股有限公司（以下简称：上海纽尔利）董事。药明康德非执行董事Yibing Wu（吴亦兵）亦从2021年1月起兼任上海纽尔利董事。

由此，药明康德将上海纽尔利认定为关联方。

而据麦科奥特招股书，上海纽尔利由林向红实际控制。林向红曾任麦科奥特非执行董事，2025年8月离任，其董事席位由上海纽尔利的投资总监王娜祎接替。

值得注意的是，药明康德为上海纽尔利的间接股东，入股次月，上海纽尔利便参与了麦科奥特的B轮融资。

根据工商信息，无锡药明康德一期投资企业（有限合伙）于2021年1月入股上海纽尔利，目前持股比例为7.87%。2021年2月，上海纽尔利等B轮融资者与麦科奥特股东订立出资协议，以3.6亿元认购98.4万元注册资本。

上海纽尔利为麦科奥特B轮融资最大的投资人，以2亿元认购54.6667万元注册资本，入股成本约为365.85元/注册资本。2021年5月，该份额被转让给其关联方苏州麦纽创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称：苏州麦纽），麦科奥特称，苏州麦纽与上海纽尔利均为纽尔利资本管理的投资载体，同受林向红控制。

而2021年8月，麦科奥特B1轮融资的规模为6500万元，投资人合计认购13.8095万元注册资本，即入股成本约为470.69元/注册资本，半年时间提高超过28%。

招股书显示，苏州麦纽持有麦科奥特9.99%的股份，持股比例仅次于控股股东。另据工商信息，上海纽尔利直接持有苏州麦纽24.65%的份额，还通过两家合伙企业间接持股。这意味着药明康德间接持有麦科奥特股权。

而麦科奥特招股书在实名披露多数前五大供应商的情况下，并未披露供应商A的真实身份。

此外，招股书的信息披露还存在其他多项疑问。

例如，招股书在“研发团队”处显示，麦科奥特执行董事、高级副总裁Yu WeiPing于2019年8月加盟公司。

但据招股书的“董事及高级管理人员”，Yu WeiPing于2017年7月首次任职麦科奥特执行董事兼高级副总裁。

又如，招股书在“里程碑”处显示，2014年，麦科奥特将自主研发管线产品MT1001对外授权于山东丹红制药有限公司，对方共需支付开发费1.2亿元。

但据麦科奥特官网，2014年，公司转让创新药品种MT1001获得2.2亿元里程碑付款。

招股书称，2016年，麦科奥特申请的治疗急性冠脉综合症1.1类新药“注射用Prifibatide”（即MT1001）的临床研究获受理。但公司官网披露，新药MT1001获得临床批件的时间为2015年。