不确定性增加 锁定信用风险

时间:2016-04-12 16:59 栏目:特别策划 编辑:投资有道 点击: 3,870 次

一季度以来,债券市场收益率呈僵持状态,从宏观层面来看,确实出现了一些不确定的因素。这些因素短期主导着市场的观望情绪,对收益率下行形成压制,但我们仍然对债市不悲观。

首先,通胀出现了抬头迹象。受今年1月寒冷天气影响,蔬菜价格出现大幅异常上涨,导致整个一季度通胀处于相对高位。2月CPI同比增速大幅上涨至2.3%,超市场预期,创2014年7月以来新高。春节过后猪肉价格仍处于高位,预计二季度猪肉价格继续上涨空间较为有限。受房价上涨带动,最近房租价格开始上涨,但主要集中在一线城市,全国房租整体上涨有限,不会对通胀形成明显带动。未来通胀有望回落。

其次,PPI也出现短期改善,受主要大宗商品价格陆续出现回升的拉动,带动部分工业行业出厂价格涨幅扩大或降幅缩小。从供求关系上看,商品仍难说见底,有较大的不确定性。未来还会面临着美元升值的冲击。

此外信贷超过两万亿,同比大幅增加。联系到两会期间政府提高赤字率的决策,我们认为稳增长政策可能正在加码,对增长转好的预期导致长端债券有一定的调整压力。但从PMI数据来看,经济暂时并未出现明确的好转迹象,仍然较为低迷。

以上不确定性因素确实形成短期不利因素,但这样来断言债券的调整还为时尚早,需要从3月经济数据中验证并寻找答案。

目前市场最大的支撑来自于资金面的宽松。货币政策基调从去年的宽松转向维稳为主的操作。去年央行进行了五次降息、五次降准的全面宽松,使目前流动性整体保持宽松,利率维持在低位。然而货币宽松的边际效用递减,货币操作空间也会面临着内外部平衡的挑战而变得狭小,今年降准降息的节奏明显放缓。但央行维稳资金面的动力依然很强,即使在年初人民币快速贬值期间,也并没有出现国内流动性的紧张。我们认为低利率环境将大概率延续全年,为债券投资提供保障。

债市目前最大的风险不是利率风险,而是信用风险。去年以来经历了中钢、山水水泥、天威、宏达等一系列兑付危机。目前低等级债信用利差较大,随着经济形势的恶化,违约有可能成为常态,且中国的违约破产制度、债券发行人信息披露制度还有待完善,投资者难以有效的事前跟踪,事后维权也存在着各种问题。因此,信用分析是今年债券投资的重中之重。

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2016年债券市场收益空间或相对有限,中间会有一些结构性的机会。目前债券市场面临的困境是绝对收益率、信用利差、期限利差都比较低,显然不如2014和2015年债券牛市的收益空间大。但货币相对宽松,7天回购利率一直保持在2-2.5%之间给予我们有利环境。此外,全球金融市场动荡,外汇市场、权益市场波动加大的背景下,债券资产的避险价值和稳定性仍是较好的。

债市投资进入新常态。具体特点一是收益预期需要下调,二是投资的安全性要提升到重要的层面上。因此投资中需把握结构性机会,关注信用风险和大类资产转换的节奏。

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