交通运输行业，国民经济发展“大动脉”

了解一家上市公司，必须要熟悉公司所处的行业环境。由于不同行业表现出的财务特征不同，为帮助投资者从财务视角掌握行业发展内在逻辑，进而提升投资者对不同行业上市公司的价值分析能力，深交所投资者服务部推出“财务视角看行业”系列投教文章。本篇带您了解交通运输行业及其发展趋势。

交通运输是国民经济的基础性、先导性产业，该产业发展水平与国民经济有着极为重要的联系，被喻为国民经济“大动脉”。

交通运输行业分类

根据不同服务客体，交通运输行业可分为客运和货运（物流）。客运主要包括公（商）务、旅游和通勤等。公（商）务客运主要有航空、铁路和公路运输等方式；旅游客运有航空、铁路、公路，还有水运；通勤客运主要包括铁路、公路及共享运输（如单车、网约车等）等方式。货运（物流）可分为运输环节和中转环节。运输环节主要方式有航空、铁路、公路、水运及管道运输，中转环节主要分为货物装卸、存储和分拨。按细分子行业来看，交通运输行业主要包括公路、铁路、水路、民航四个行业。

在这些细分领域中，诞生了很多优秀的物流公司，在国内甚至在全世界范围内都实现了领先。以快递行业为例，中国快递业务量常年稳居世界首位。

交通运输行业一个重要特点是重资产，即固定资产占比非常高，行业前期资金投入大，而且这些资金在投入后无法快速收回。但随着运输量的增长，每增加一单运输的边际成本会越来越小，规模效应逐渐显现，因此，提升业务量和载运率、客座率几乎是所有交通运输类公司追求的首要目标。因为规模化和标准化，大公司相较于小公司有明显优势，因而交通运输行业很多细分领域容易形成自然垄断的行业巨头。

运输通畅事关国民经济运行，运价事关实体企业成本，运输安全事关国计民生，因此，大多数运输服务一开始由政府提供或者垄断性企业提供，而掌握核心节点的公司（例如京沪高铁、宁沪高速、上海机场）可以通过高流量优势来实现高盈利。

高增速的快递板块

交通运输行业的细分子行业主要有公路、铁路、水路、民航四个，其中快递板块是公路货运板块下增长最快、集中度最高的细分领域。快递行业具有规模效应和自然垄断特性，容易产生出交通运输行业内较大市值的上市公司。鉴于交通运输每个细分行业的商业模式差异很大，本文将选取最具成长性和代表性的快递行业来重点分析。

首先是中国电商快递的深度外包模式。以FedEx、UPS等为代表的海外快递巨头，最大的特点是直营，即整个网络从总部到末端全部自行建设，人员、车辆、飞机、场站、设施、分拨中心等全部自有。在电子商务爆发式增长的年代，由于直营建设无法满足高速增长需求，中国电商快递摸索出了一套完全不同的轻资产模式，即加盟制。

加盟制中，一单快递从收件到派件总共经过三大部分：收件端加盟商，总部干线，派件端加盟商。收件端加盟商从客户处收件后送到分拨中心，由总部自营的快递公司（也是轻资产，多通过外协运力）大车运输到派件地的分拨中心，最后再由派件端加盟商派送给客户。三个部分之间没有任何股权关系，每单快递从上一环节到下一环节都需要向前者支付运费。实际上是以社会化线下互联网的模式来运送快递。

快递行业的包裹普遍规格相近，产品标准化程度较高，使得分析单票情况成为可能。同时，快递行业规模效应显著，单票情况可反映出规模效应效果。

单票财务指标主要分析单票收入、单票成本、单票毛利和单票利润。单票收入主要用于观察在行业价格战背景下，公司的单价变动情况；单票成本主要用于观察规模效应下，快递转运和派送环节的成本变动趋势；单票毛利主要用于判断快递企业的盈利水平，分析价格战中的企业经营实力和应对空间；单票利润主要用于观察各类费用情况下企业的盈利水平，同样可判断企业在价格战中的经营实力和应对空间。

民营快递企业主要采用成本领先战略，需要持续投资经营设备用于提升经营效率，因此，如何更有效利用资金成为关注重点。反映营运能力的财务指标主要包括：（应付+预收-应收-预付）/收入，经营性现金流/归母净利润。“现金为王”的观念下，企业应尽可能早收回应收账款、晚支付应付账款。“应付+预收-应收-预付”数反映了企业对上下游的资金占用情况——负数表示资金被上下游占用，正数表示占用上下游资金。“（应付+预收-应收-预付）/收入”这一指标则考虑了收入规模的影响。

很多快递企业存在净利润水平较高，但现金流情况较差的情况。这反映了企业较弱的竞争实力，长期得不到改善将影响企业经营。“经营性现金流/归母净利润”可用于观察快递企业经营的质量，更高的“经营性现金流/归母净利润”意味着企业经营质量更好，企业竞争实力更强。

持续的价格战对快递企业的经营效率提出了很高的要求，同时价格战也有向服务战延伸的趋势。快递企业为了提升自身的经营效率和服务质量，必须持续进行资本开支，这些经营性非流动资产包括中转中心、自动化设备、数据管理平台等。

从经营性非流动资产账面价值合计值来看，2013年至今，主要快递企业基本增长5倍以上。

从具体类目来看，快递企业主要通过购置土地、建设中转中心、加大投入自动化设备、提升自有干线运输车辆/飞机占比等方式布局重资产。可见，近年来主要快递企业转向重资产运营模式，做大做强网络底盘，不断提高产能和竞争壁垒，重资产投资或将成为趋势。