汇添富基金徐志华：全球新形势下的投资机会

当前全球经济与地缘政治形势呈现高度复杂性。经济上，全球面临高通胀、债务风险、供应链重构等多重压力，主要央行货币政策分化，新兴市场资本流动波动加剧，国际货币基金组织（IMF）下调全球增长预期。

我国经济整体进入高质量、可持续的发展阶段。在这个新阶段，我国经济结构转型加快，新旧动能转换，消费升级、科技创新、绿色发展等成为新的经济增长点。对投资者而言，要适应这种外部环境和内部改革变化，积极去寻找经济结构性亮点，挖掘经济转型过程中的投资机会。当前阶段，我们相对看好以下四条投资主线。

内需新消费

过去30年，投资和出口对我国经济增长贡献很大，但在目前全球经济环境下，这种经济增长模式面临挑战。国家战略性提出扩大内需消费，一方面符合我国经济转型的方向，另一方面可以对冲外需下降。结合经济发展阶段、技术变迁、人口结构等方面，我们看好处于成长阶段的新消费。

新消费指在数字技术、个性化需求和经济结构转型驱动下，通过生活方式重塑而诞生的消费形态，其核心聚焦于满足消费者精神层面的情感价值、审美优越感和高效体验需求。

在我国人均GDP突破1万美元后，传统的衣食住行等物质需求得到满足，精神需求开始出现。相较于传统消费品，新消费与传统消费有两大主要差异。一是需求导向不同，传统消费以物质需求为核心，如服装、食品、住房、家电等，注重产品功能性；而新消费更关注精神满足，如宠物、潮玩、谷子、AI玩具等满足情绪价值，通过情感连接提升溢价能力。二是增长逻辑不同，传统消费依赖经济总量增长，但当前人口红利消退、产能过剩，总量增长受限，而新消费通过技术创新和渠道变革创造了新的需求。

科技创新和自主可控

在全球化退潮和全球科技竞争的背景下，中国科技创新和自主可控已成为国家战略，包括半导体、人工智能、创新药等领域存在很多投资机会。

我们看好科技创新领域的投资机会有以下三点原因：一是外部技术限制倒逼国内半导体设备、材料、EDA工具等关键环节突破，国产化率大幅提升。二是我国制造业转型升级的必然之路。我国正处于制造业转型的关键时点，科技创新非常关键。三是工程师红利的释放。我国每年有大量的理工类毕业生，过去几十年积累了大量的优秀工程师，在某些方面，我国技术水平已经达到全球领先水平。

以国产创新药为例，经过多年积累，中国药企进入爆发期。2024年，中国创新药Licenseout交易数量达94笔，BD总金额达519亿美元，占全球创新药BD交易的28%。2025年延续了2024年的热度，截至5月底，累计交易金额达438亿美元，同比增长135%，占全球创新药BD交易的50%以上，中国创新药在全球占据重要地位。

应对全球不确定性的黄金

目前全球经济和地缘政治不稳定，美元作为避险货币受到一定程度的挑战，黄金成为各国央行的更好选择。我们看好黄金的逻辑有以下三点：一是美元信用体系弱化提振黄金的货币属性。美国的政策引发了全球贸易摩擦升级，对美元信用体系造成了直接冲击，黄金作为非信用货币的避险属性凸显，全球央行和投资者增持黄金以对冲美元风险。二是地缘政治冲突推升黄金的避险属性。三是美联储开启降息周期，实际利率下行。2020年以来美联储大规模执行量化宽松政策带来美国居民资产负债表强劲复苏，但这也大幅推升了通胀，长期的高利率抑制了经济增长，2024年美联储开启降息周期，未来实际利率的下行有望提升黄金吸引力。

人形机器人开始产业化

人形机器人产业的核心逻辑是人工智能对劳动力的替代，尤其在AI技术突破与全球人口老龄化背景下，机器替代人工的需求明确，未来潜在需求超过亿台甚至几十亿台，人形机器人有望成为数万亿美元的产业。

2025年，Optimus人形机器人量产在即，计划到2030年前后达到百万台的产量，这意味着人形机器人产业正在迈过0-1阶段，初步具备产业化的能力。我国也高度重视人形机器人发展，工业和信息化部《人形机器人创新发展指导意见》明确提出2025年批量生产目标，到2027年形成安全供应链。我们认为，人形机器人产业正在从主题投资，进入真正产业大爆发阶段，国内上市公司在产业内占据重要的供应链位置，有望受益于产业的大爆发。