通胀回落看降息 债基王稳中求胜

在政策放松预期推动下，债券市场新一波行情已经先期展开，而经过接近三年的持续调整，市场估值都已经接近历史低位，股票市场的中长期投资价值凸显。

欧债危机扑朔迷离，而国内经济则疲软下滑，亟需更多刺激政策出台。A股5月以来持续下挫，是否见底企稳尚需观察，在"债基王"、国内首只保本复制基金-长盛同鑫二号保本混合型证券投资基金掌门人蔡宾看来，求稳才是上上签，资产篮子需要保本基金来夯实底部，《投资有道》杂志就此专访了蔡宾。

蔡宾 长盛激进固定收益部总监、长盛同鑫二号保本混合型证券投资基金

　　投资有道：上周央行宣布重启降息，后市政策将走向何方？

蔡宾：在经济走弱、通胀持续回落的背景下，央行已经连续数次下调存款准备金率，而货币政策放松的预期仍在进一步强化之中。按照我们预计的通胀走势，以通胀与基准利率的对应关系看，未来基准利率继续下调1～2次的空间仍然存在。

政策在"预调微调"的口号下已经进入了一轮新的放松周期。从对投资的结构性分析以及财政支出的状况看，中央政府已经有所动作，譬如交通运输及住房保障一季度支出分别同比增长了102.1%和74.7%，但经济增长放缓的状况并未得到有效改变，4、5月工业增加值连续两个月同比增速低于10%。本届政府上任以来，这样的情况仅在次贷危机时出现过，这也成为当时4万亿等"保增长"经济举措出台的大背景。

在这种情况下，改变经济增速惯性下滑的唯一变量在于政府行为对投资、贷款产生推动的作用，从而引导市场扭转对于经济硬着陆风险的预期。从最新的情况看，决策层开始频频着手释放政策红利，市场对于政策放松逐步增强的预期正在转化为现实。在过去一个阶段我们确实观察到一些积极变化：地方融资平台债务结构向中长期的转化；基础设施投资增速确实有所回复；中央项目单月投资增速的连续反弹；财政拨付的力度加大。

投资有道：您怎么看待全年通胀走势？

蔡宾：未来一两个月，物价同比回落的趋势将确定性延续，最新公布的5月CPI同比3%还要略低于此前我们的预估，6月CPI同比回落到2.6%左右，并可能在7月触及年内低点，并有望在三季度基本维持在这一水平运行。然而，在偏弱的经济环境下，按照当前通胀环比弱于季节性的特征，年内通胀低点延后的可能性较大。

物价整体回落，并在两三个季度内维持在3%以下运行，意味着实际正利率的恢复，这将为货币政策由数量型向价格型转变提供了更大的空间。

投资有道：相较于去年发行同鑫保本，此时推出同鑫二号保本面临怎样的机遇和挑战？

蔡宾：作为复制型基金，同鑫二号跟同鑫一号的投资理念及运作策略等均不存在差异，但面临的投资环境却不尽相同。去年5月同鑫一号成立后严格控制组合净值的下行风险，在去年二三季度股债双杀的市场环境维持净值，积累了较厚实的安全垫，后来在四季度开启的债券牛市中取得较为可观的回报。

目前经济超预期下滑，债券收益率处于下行通道，如果同鑫二号配置配置债券资产，短期不会出现去年剧烈的资本利得上面的损失，但是积累安全垫的速度会慢一点，可转债将在未来三年成为贡献重要收益的债券资产。经过三年的持续调整，股票市场总体已经迫近历史低位，未来收益较大程度取决于权益资产投资。

　　投资有道：在初期，长盛同鑫二号将采取怎样的建仓策略？

蔡宾：我们将坚持追求绝对收益的投资理念，进行多品种、多市场组合投资，来分散风险。基于安全垫原则，初期尽量少的配置股票资产，绝大部分资产以获取利息的债券资产为主；债券资产主要配置剩余期限1～3年的高息票品种，以获得较高的利息收入，提高安全垫水平。

当市场融资成本低于债券持有成本时，我们可能通过杠杆操作提高债券资产比例，以提高整体债券收益（杠杆比例不超过140%）。基于可配置债券资产的历史数据，预计纯债资产每年的票息收入约为5%，三年累计收入约15%。较好的介入时点为保本基金的本金保护和增值潜力奠定了良好的基础。

投资有道：您提到未来收益较大程度上取决于权益类投资，哪些股票值得关注？

蔡宾：在股票资产的选择标准上着眼安全边际。当前看好三大板块：首先是分红收益率高于同期银行存款利率，以往年份保持良好的分红记录、估值具有较高的安全边际的价值型蓝筹股票；其次是成长确定性较高的大消费股票，涉及食品饮料、农业、医药，些在中国人均消费水平持续提高、收入分配机制改革进一步深化的背景下获得确定性成长的行业；最后是新兴产业的成长性股票，这些个股集中在新技术、新产业、新能源相关行业。主要是在智能电网、电动汽车、节能减排一系列的新产业，在未来决定中国经济结构转型中，由过去传统的粗放拉动转为技术密集型产业，转变过程中形成的一些企业。