结束的开始 瑞士解除挂钩欧元

我之前预测2015年将会是颠簸动荡的一年，但像所有人一样，根本无法想象这个开局这样富有戏剧性。

随着瑞士央行（SNB）突然宣布废除施行了3年多的1.2瑞郎对1欧元的最高汇率，恢复浮动汇率。瞬间，瑞郎对全球主要货币大涨30%。虽然到收市时瑞郎对主要货币“仅仅”升值不到20%，瑞郎对整个金融市场的损伤已经发生，瑞士股市整体大跌8%。大量外汇交易员、对冲基金、甚至外汇交易所爆仓。

市场上关于瑞郎大涨的评论已经很多。这里我试着从更深层的角度分析一下。

历史上，瑞郎可以说是全球最坚挺的货币，比美元、欧元、甚至以前的德国马克都坚挺得多。瑞郎到底有多坚挺？1949年，1美元兑4.375瑞郎。现在1美元兑换0.858瑞郎。直至2000年欧元成立以前，瑞士法律规定，每发行1瑞郎，央行背后需要有40%的黄金支持。2000年的全民公决让瑞士废除了这项法律，但是现在瑞郎背后仍然有20%的黄金支持，是全世界最高的。此外，瑞士一直施行中立政策，不仅在政治上中立，而且在经济政策上也一直中立。无论全球经济如何，瑞士一直执行非常谨慎的货币政策，国内的通货膨胀一直为零！从政治、金融各方面考虑，瑞士一直都是全球的金融业的避险天堂。瑞郎也一直都是货币中的避险天堂，也是全球主要贮备外汇之一。

进入21世纪，瑞郎的角色有些改变。首先欧元区成立，西欧大部分国家废除了本国货币，开始使用欧元。欧元的好处几乎不证自明，以前支离破碎的欧洲货币体系瞬间被整合，欧洲的经济一下子成为了一个主体。欧元在2000至2007年不断升值。瑞郎的角色自然开始有所削弱。

但是欧元成立没有几年，危机便发生。欧元区各个国家经济发展很不平衡。德国最强，荷兰、奥地利、法国等其次，希腊、意大利、西班牙等国较弱。以前，当这些国家有自己的货币的时候，这些国家可以通过自己的财政政策和货币政策作用自己货币的相互升值和贬值来进行市场平衡。货币弱的国家竞争力变强，货币强的国家竞争力变弱。这样，这些国家的货币交易收支平衡不会被打破。但是，欧元区成立之后，每个国家之间无法通过货币相互升值和贬值达到贸易收支平衡。为此，欧元区国家规定了几项法律，以使各自经济不同的强劲程度不至于造成贸易收支失衡。第一，各国公民可以自由迁徙，在各个国家自由获得工作。这一项保证了经济弱的地方的劳动力可以到经济强的地方工作，以达到经济的自我平衡。在任何一个国家或经济体里，劳动力的自由迁徙一直是最基本的要求。在这一点上，欧元区确实是前进了一大步。第二，各国仍然保留了自己的发债权。这一点是欧元体制日后出现问题的最大原因。对于一个国家来讲，只有中央政府才能发行国债（本币内债），而这个国家的货币是其内债的最终支持。但是，当18个国家使用1种货币，每个国家都可以发行自己的国债，当某个国家的国债出问题，谁来还？当某个国家国债发行过多，通货膨胀过多，怎么控制？欧元的先驱天才们签署了《马斯特里赫特条约》规定，成员国的财政赤字永不超过GDP的3%，国债不超过GDP的60%，通胀不超过5%。如果每个成员国都按章办事，那么就没有国家会破产，就不会有央行必须要拯救谁的问题。

但是，欧元区成立短短10年，危机就来了。为啥？因为几乎每个国家都没有遵守《马斯特里赫特条约》。各个国家有自己不同的经济发展情况，通胀、GDP增长完全不同。最要命的是，各个国家有自己不同的福利政策，这造成在整个欧元区内，劳动力不可能完全自由流动。而不同的福利造成每个国家的财政支出水平完全不同。尤其当经济危机出现的时候，各个国家的财政赤字就完全不同。尤其是经济较弱的希腊、意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰等国的财政赤字大大增加，不得不大量发行国债。这些国家的政府眼见得无法还债，又没有发钞权，欧债危机就此爆发！

所以说，欧洲危机之所以出现，是不同国家有不同经济、不同的福利政策（财政政策）却失去了发钞权的必然结果。不仅欧元区有这样的问题，任何一个施行固定汇率的较大的经济体，都会出现类似的问题。中国也是一样。

我们知道，中国一直采取的是紧盯美元的货币政策。虽然近些年来，人民币对美元的汇率不断小幅升值，但仍然不是真正的浮动汇率。中国的经济高速发展，生产力快速提高。在浮动汇率的情况下，人民币相对美元等其它汇率会出现较快的升值。但是由于人民币的汇率被中国央行控制，没有反映市场真正价值，人民币在很长一段时间内是被低估了。这就造成了大量外汇进入中国进行套利交易。所谓外汇套息交易（Carry Trade），就是外资买入被低估和或利率较高的货币获得收益。过去十几年间，中国的外汇储备不断增长到三万亿美元之多，其中进入中国进行外汇套息交易（人民币不断稳步升值，人民币利率高于美元汇率），即使再保守也超过万亿。中国人民银行不断买入外币，抛出人民币，大大增加了人民币供给，提高了通货膨胀。另外，就算人民币每年升值2%，人民币利率比美元高3%。一万亿美元套利资金在中国每年拿到的无风险收益就有3000亿人民币！这些都是现在人民币非浮动汇率造成的结果。如果人民币真的是浮动汇率，上述套息交易就不会存在。

其实人民币面对的这些压力就是瑞郎曾经面对的。2011年，欧元危机正在如火如荼的时候，瑞郎不断升值达20%。至2011年9月，1欧元兑换1.095瑞郎。以前面对泰山压顶不变色的瑞士央行坐不住了，宣布1欧元兑换1.2瑞郎为汇率下限。也就是说瑞士央行将瑞郎自行贬值达10%。这是瑞郎历史上最大的一次贬值。为此瑞士央行大量抛出瑞郎，买入欧元。在过去的3年多时间里，瑞士央行一直都是瑞郎最大的卖家。

进入2014年，欧洲经济再次陷入泥潭，欧元不断贬值，瑞郎的升值压力也越来越大，瑞士央行的压力也越来越大。1月15日，瑞士央行宣布不再干预瑞郎币值，这才出现了本文开始的一幕。

在现代市场经济中，任何一个大的、独立的经济体都不应该施行与其他货币挂钩的货币政策。瑞郎如此。人民币如此。欧元区各国也是如此。瑞郎已经脱离挂钩欧元。人民币和美元的挂钩在痛苦地而缓慢地脱离。而欧元区各国却仍然忍受着共同货币的痛苦。这样的痛苦会以希腊退出欧元成为结束的开始吗？我们拭目以待。

2015年1月15日，瑞郎与欧元脱钩。2015年1月22日，欧洲央行将宣布量化宽松。特此为记。

文 / 国泰基金吴向军