上投摩根吴文哲：震荡市请交给专业机构来做吧

当暴跌跌已经无所谓，当暴涨也不再是欣喜若狂的时候，投资者们早已失去了"主心骨"。然而有危就有机，考量投资机构真正实力的时刻到了。《投资有道》杂志就此采访上投摩根基金首席宏观策略分析师吴文哲，吴表示震荡市请交给我们来做吧。

今年上半年的牛市与不断加杠杆关系很大，现在去杠杆也是这次牛市结束的主要原因。要去杠杆就一定会跌，但问题是政府去杠杆的态度很坚决，所以我们看到了一个折中的事，如果跌的太狠，会暂缓一下避免集中性的抛压。如果下跌快的话，就会把去杠杆的速度收一收，这个呢也是给股票市场提供反弹的机会。但整体上来看中期去杠杆的过程没有结束，场外的杠杆一定会去。

目前我们对中期整个市场格局并不乐观，今年上半年这轮市场是杠杆牛市，但杠杆牛市若颠倒过来的话，去杠杆就可能变成了牛市结束的原因，而且去杠杆的过程当中，缺少熔断机制，所以我们看到这一轮的上去下来，时至今日应该已经是去杠杆的最后阶段了，可以看到会里集中性的去杠杆，如果真到了单一系统的话，这个就结束了，所以时间限制上来说， 如果还有急跌暴跌的话到这个月可能也就结束了，所以最近存在一个很好的契机反弹，去杠杆过程差不多了，可以看到昨天（9月16日）的反弹很汹涌量不大，今天上午（9月17日）买盘也很汹涌，但我们的定义是超跌反弹。

整体看来，我们现在对整个宏观经济，包括GDP并不是十分乐观，我们认为，之前中金下调了GDP预期一次，把今年下调到了6.8，把明年下调到了6.6，我们认为他们也是在看到了诸多因素以后，综合出来这样一个结果。所以，市场的结构我们判断，明年会收缩，上涨，下跌，反弹，收缩。然后一直需要到我们的居民部门开始把在权益类投资的比重降下来，比如现在还有20%，降到了5%，降到了大家不会再跑过来听我们讲股票市场是什么样子的时候，就差不多可以具备启动下一轮了。因为他有个很重要的前提，需要降低整个不管是居民部门也好还是企业部门也好在权益类市场的配置，他才会具备下一轮起来的契机。

在这个背景下，我们认为选股会很重要，当下做的是超跌反弹，但只是反弹而已，如果面临到明年和后年的格局的话，我们需要选股，需要选出那些真心实意高增长，具有很好的产业前景，具备靠谱的业绩增值公司或市值公司，因为不是所有的互联网公司都靠PE来估值的，我们需要判断哪些用户的高速增长，以及它现行能力的增强，这东西交给我们来做，因为可能是撇开这行业单纯地只是在选股而已。

《投资有道》：现在的互联网行业泡沫是不是很大？

吴文哲：我们老板推荐了一本书《从零到一》，是从1969年到2001年的纳斯达克互联网泡沫。那时大家干一件事情，大家开一个公司去吸引风投，跟风投说我3年以后要上市，然后公司大概给一个一个估值，但风投给他钱以后，一年多之后企业就破产了。这不是由互联网产业在现实社会中演进所造成的，它是由我们的资本上的泡沫所造成的。这个现象不代表互联行业在社会演进当中他的作用就停止了，放缓了。其实有可能他会使得那些代表功利心的人、钱快速消灭，然后让真正巨头活下来。生存壮大。他其实不会改变整个产业进行的格局，只是把上面的泡沫给去掉了。

我们想投资的股票是那些呢？真心实意的在用他们的方式去把中间环节打掉，去创造新的需求。那些公司对我们来说有可能会成为伟大的投资行为。某些公司只是奶油蛋糕上的奶油而已，他们往自己身上加奶油让自己卖的贵点而已。

《投资有道》：现在互联网公司有新的方式，和原来比已更新换代，这种情况下在上市公司里大家都在互联网+的时候，是什么行业或是什么趋势在往下？

吴文哲：对我们来说需要找到他现有的资源、以及去掌握资源的能力和企业的组织架构有可能使他在快速增长的行业里一并做大的公司。这样的话我们不是去找那些产品迅速被别人给覆盖掉的。比如互联网1.0和互联网2.0 。互联网1.0是去替代传统的行业，互联网2.0是互联网模式一种模式与另一种模式的PK，看谁最后能获胜。那如果有互联网3.0的话，就是新的互联生存模式去创造缺乏竞争的需求，你可以上来就享受更高的溢价，没人和你竞争，创造的需求又很好。所以要找不容易被别人复制的，但很难。

《投资有道》:传统医药板块怎么看？

吴文哲：可攻可守的时候，我们拿什么东西来守，我们拿那些我们看的清楚的，我们拿那些已经跌到10-15倍市盈率的时候我们敢买，但是20倍市盈率我们知道它涨不上去的股票。它其实攻守兼备，就是说我们现在有一颗守心他们是我们的策，是我们的矛，是我们的基石。但问题是，超跌反弹的时候，我们拿什么东西去进攻，所以，在未来很长时间里，我们会把一些很基础、很传统的行业，拿的比较重。因为，它们是提供我们基准的行业，在我们净值回撤的时候，可以找到底的行业。当我们要去攻的时候，我们一定会选择一些新兴行业、新兴产业，因为相对来说，它们市值的中轴是在不断地上移的，切换到一些行业，如传媒、计算机、互联网、体育，因为他们代表着未来。

《投资有道》：医药股分化明显，医药板块很多企业业绩增速下滑？

吴文哲：中药板块最近表现不佳、创新药在加速，医疗服务有同比75%的增速。所以，在医疗板块里，我们也分了很多子板块。而且还有基因测试技术相关的，大家所看到的明星股票，享受的是跟互联网一样的估值和估值模式。所以，我们在子版块里找到很多，基本上市盈率今年30倍，明年20倍，还有30%左右的增长的公司，它们是在可守且攻的时候，具备一些进攻性的。

《投资有道》：关于医疗服务。

吴文哲：医疗服务一直估值很贵，40多倍，很多基于基因测试、基因诊疗技术，它具有进攻性，但它不具备本身的防御性。