格拉斯的跳槽和美国债券投资

时间:2014-11-17 10:47 栏目:专栏 编辑:投资有道 点击: 1,772 次

大家都认为未来美国的利率会往上涨,但是对上涨速度和幅度有分歧。格拉斯认为未来美国经济增长幅度会缓慢,类似于日本。每年增长2%左右,他称为新常态(NewNormal)。

大家都知道做股票投资的巴菲特,但是跟巴菲特齐名的债券投资专家比尔·格拉斯却不是家喻户晓的人物。个中原因应该是:股票容易理解,同时也容易投资;债券比较复杂,并且也不容易买卖。

最近因为格拉斯跳槽换工作,所以有关他的消息在美国财经媒体铺天盖地。想借此机会,投资者可以了解一下美国债券市场的投资潜力。

比尔·格拉斯(WilliamBillGross) 1944年生,今年70岁了,生于美国中西部的俄亥俄州,10岁时随家迁往加利福尼亚州。格拉斯1966年毕业于美国杜克大学,获得心理学学士。随后参加海军。1971年取得加州大学洛山矶分校工商管理硕士。一度在拉斯维加斯赌场工作,这段经历对他后来的投资行为影响深远。格拉斯在1971年建立了太平洋投资公司(Pacific Investment Managment,PIMCO),是公司创建人之一,任首席投资执行官。太平洋投资非常成功,其管理的资产达2万亿美元,是美国最大的债券管理公司。他自己管理的债券基金资产达2000亿美元。格拉斯个人资产也达到23亿美元。他在太平洋公司的收入达到2亿美元一年。2014年9月,格拉斯跳槽到骏利资产管理公司(Janus Capital)。

格拉斯在这种情况下跳槽,确实让人难以理解。首先,他已经70岁了,早已到了退休年龄,还折腾什么。格拉斯自己的解释是,他不愿意退休,他喜欢在投资市场给客户赚钱。其次,既然他不愿意退休,为什么要跳槽。这是个语焉不详的问题,从目前美国媒体的报道看,太平洋投资公司和格拉斯都不愿意谈论。有消息说,格拉斯跟管理层不和,是被赶走的。骏利公司的总裁是格拉斯的老同事,骏利的债券基金刚创立不久,只有一千三百多万资产,便于管理。

格拉斯投资的成功,可以用中国的天时,地利和人和来概括。他创建太平洋管理公司是在上世纪七十年代,那时美国政府债券利率高达20%,就是说,如果你那时买美国政府长期债券,就可以取得20%的年回报率。从1971年到现在,是美国政府债券的30年牛市,赶上那个机会,也是一种幸运。现在美国政府10年期债券只有2.5%的利率,格拉斯再有本事,也不能取得当年的那种回报率。同时,太平洋管理公司位于加州,远离美国东部的金融中心如纽约和波士顿,这样竞争就不是太激烈。格拉斯的个人魅力当然也是不可或缺的。格拉斯认为,债券投资专家需要三分子一数学,三分之一经济学和三分之一赌博知识。格拉斯在这方面确实显示了他的才华,所以成为债券市场的成名人物。在他宣布离开太平洋公司的当天,美国40万亿的债券市场为之波动;太平洋公司的母公司股票下跌,而骏利公司的股票则上升了30%以上。从格拉斯宣布离开太平洋管理公司,太平洋公司管理的资产流失超过200亿美元。有人预计未来流失将超过500亿美元。以每年1%管理费来算,就是2亿到5亿美元的管理费收入。

大家都认为未来美国的利率会往上涨,但是对上涨速度和幅度有分歧。格拉斯认为未来美国经济增长幅度会缓慢,类似于日本。每年增长2%左右,他称为新常态(New Normal)。

债券有不同的分类方法。如果以债券到期分类,则有短期债券(一般两年内到期),中期债券(5到7年到期),长期债券(10年以上到期)。如果以债券发行公司的信用等级分类,则有美国政府债券,投资等级债券,高利率债券(垃圾债券)。如果以税收政策分类,则有政府债券,公司债券和城市债券(利息一般不缴税)。在城市债券里面,又可以按债券到期分类,信用等级进一步分类。如果以投资风险分析,则高质量的短期债券投资风险低,回报也低;低质量的长期债券投资风险高,回报也高。当然,除了以上的分类以外,还有可转换债券,有抵押债券等。同一家公司发行的债券,债券期限和信用等级也可以不一样。

同时,债券的信用等级的定义也在变。以前,对同一家公司发行的债券,如果破产后损失的幅度不一样,那么债券的信用等级也就不一样。现在信用等级公司想把破产和损失分开,即破产的信用等级是一样的(Probability of Default,PD),但是,破产后的损失幅度可以是不一样的(Loss Given Default,LGD)。

债券投资的风险在于利率风险和信用风险。对于高质量的债券,主要是利率风险。利率上升,债券价格下降。对于低质量的债券,则既有利率风险,也有信用风险。债券投资原则跟股票投资一样,要分散投资。既要按到期时间不同作分散投资,也要按信用等级不同作分散投资。

美国长期资本管理公司通过购买低信用债券,卖空美国政府债券来赚取利率差价,结果赶上俄国破产,低信用债券跌价,美国政府债券涨价,长期资本两边赔钱,最后要美联储组织银行来拯救,才没有给金融市场带来混乱。

加州橙子县,通过购买长期债券,卖空短期债券来赚取利率差价,结果利率曲线波动,短期利率下降,长期利率上升,也是两边都赔钱,结果导致橙子县破产。世上没有免费午餐,这是很好的证明。

现在美国股票市场在高位徘徊。在可以预见的将来(半年到一年内),美国股市应该有回落期,在这段时间里,美国政府债券价格会上涨,而高利率债券价格却会下跌。原因在于,股票下跌时,大家会担心投资安全,就去买安全资产,而美国政府债券则属于安全资产。

股票下跌时,高利率债券价格也会随之下跌。高利率债券在股票下跌是像股票,在股票上涨时,则像债券,跟债券市场同步。

大家都在猜测何时美联储会提高利率,但是因为现在的利率曲线上扬比较陡,所以一时短期利率上升对长期债券价格影响不会很大。长期债券价格主要受通货膨胀的预期影响,而目前估计通货膨胀率一时还升不上去。当然,长期来看,利率上升是必然的,但这可能是一两年以后的事。

利率曲线一般随时间上扬,即长期债券利率比短期债券利率高。如果长期债券利率比短期债券利率低,则称为利率反转。利率反转一般是经济危机的前奏,但现在还没有这种迹象。债券市场比股票市场更复杂,所以要花时间才能搞懂。中国的债券市场还没有成熟,但未来中国债券市场会需要很多这方面的人才。

刘以栋

文/刘以栋

美国资深风险管理专家。1996年以来,历任美国和加拿大银行的市场风险部、信用风险部、投资风险部和交易大厅等部门风险负责人。

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