刘以栋：冷静对待股票市场的震荡

如果你认为，在未来三十年里，中国人的财富还会像过去三十年那样高速增长，那么你是太乐观了一点。在未来十年，无论中国还是世界，个人财富都会处于停滞不前的状况。

中国股市指数从今年六月中到七月初，一度下跌30%左右。中外媒体的反应，可以用铺天盖地来形容。虽然各人的心态不同，但我认为大家的反应有点过度，其实那样激动真的没有必要。在股票市场动荡中能保持冷静，方显英雄本色。

既然决定要踏足股市，我们就要做好接受股票市场震荡的思想准备。只长不跌的股市是不存在的，因为那不是股票投资，而应当是银行存款。

股票投资的第一条，应当是认清自己的风险承受能力。对很多人来说，虽然他们的日常生活不会受股票价格波动的影响，但他们的心情却会受股票波动的影响。这是风险承受能力的主观部分。在股票市场赚了钱，大家皆大欢喜；如果赔了钱，你再想：这钱可以买车，买名牌包，买衣服等，那么你要想到，当初投资股票是否是你的选择。当然，你也要想清楚，如果别人以后在股市赚了钱，你是否会后悔。

所以，无论是谁，在投资股票前，都要先做好自己股票投资风险承受能力的分析，这种风险承受能力包括客观风险承受能力和主观风险承受能力。想着上战场，没有伤亡最好，但谁也不能保证没有伤亡。当然，很多人在刚开始时，是做好风险承受能力分析的，但后来损失太多，情绪受打击太大，进而孤注一掷，结果可能倾家荡产。股票投资跟其它商业项目一样，盈利和风险管理要齐头并进，否则就可能会产生不良后果。

中国从1978年改革开放到如今，经济建设发生了翻天覆地的变化，人们的个人财富也有了极大的增长。如果你认为，在未来三十年里，中国人的财富还会像过去三十年那样高速增长，那么你是太乐观了一点。在未来十年，无论中国还是世界，个人财富都会处于停滞不前的状况。

日本股票指数在1989年接近4万点，现在是2万点左右。也就是说，25年后，日本股票指数才是以前的一半。现在日本10年期债券利率是0.5%一年，30年期债券利率是1.5%。如果日本人有更高回报的投资渠道，谁还会投资日本债券。

美国纳斯达克股票指数2000年第一次冲过5000点，15年后的今天，纳斯达克重回5000点（昨天4997.70点）。现在美国10年期政府债券利率是2.5%，30年期政府债券利率是3.2%。美国人如果有好的投资渠道，也不会买美国政府债券。

欧洲面临希腊破产的威胁。欧元未来是否能够生存下去都是个未知数。欧盟央行的10年期债券指导性利率不到2%，经济弱的国家利率会高一些，但有破产威胁。德国10年期债券利率会远低于2%。欧洲未来投资回报，也不会高到哪里去。

面对这样的世界格局，我们不要指望中国未来的投资回报会高到哪里去。中国许多人过去靠房地产发财，但那是不动产，未来也不一定能增值多快。我不知道现在中国的房屋出租市场情况，但未来如果房屋不增值的话，那么你的房租回报就是你的投资回报。回报率多高，大家可以自己算。

当然，大家可以把钱存在银行，但银行存款利率以后也会下降。央行已经下调利率，以后还会往下调。大家同时要知道，银行存款利率可能跟不上通货膨胀率。想一想，如果你三十年前有一万元人民币，当时可以买多少物品。如果你当年把一万块钱存在银行里，现在把本息拿出来，还可以买那么多物品吗。

所以，股票投资会成为大家投资资产的一部份，大家要慢慢适应。对大部分人来说，就买上海股市的指数基金就可以。长久来看，大部分人的股票投资回报没有指数增长快。从过去几个星期看，股指的跌幅也比许多单股小。

如果要买单个股票的话，那么要集中买有分红的蓝筹股。如果一定要买价格盈利比（PE）高的股票，那么要对其公司业务有足够了解，确定公司不会破产，并能很快产生盈利。

有人打过比方，买股就像买衣服，第一要喜欢，第二要价格合理。不要相信媒体中的专家评论，因为他们也不知道。当然，我也不知道。

相对中国股市而言，香港的股票价格更合理，也更成熟，监管也比较规范。所以，有条件的话，可以购买在香港上市的中国股票。

未来中国股市，虽然还会有震荡，但大趋势应该是往上涨。中国政府期望给老百姓的资金寻找出路，也希望老百姓把钱用来投资股票，给未来的企业家提供廉价资金。在未来投资渠道有限的情况下，投资股票可能也是少有的选择之一。

中国股市的根本问题，是财务报表不可靠，内部消息交易，政府监管不力。如果中国股市的监管跟不上，那么中国股市就会像赌场，不利于中国未来经济的发展。

从长久来看，中国要加入世界资本市场的博弈。要达到这一目的，中国的股票市场，债券市场，外汇市场都必须走向成熟。我认为政府当前也在往这方面努力，所以中国股市未来五年内还会往上涨，并且会产生高于银行存款的回报。

这次政府救市，仅是短期行为，长久未必有效。长久来看，公司的效益必须跟上，公司必须给股票持有人带来实质性的现金流，要么股票分红，要么回购股票，要么扩大再生产。公司管理层要为股东负责，如果股票不涨，公司总裁要面临辞职压力。如果公司管理层为了个人利益而拖垮公司，那么主要领导要负法律责任。

美国政府在2008年一度禁止卖空银行股，但并没有产生实质效果。后来的银行资本压力测试，政府购买低质资产，降低存款利率等组合拳，才带来了公司的利润，最终推高股市。

文/刘以栋

美国资深风险管理专家。1996年以来，历任美国和加拿大银行的市场风险部、信用风险部、投资风险部和交易大厅等部门风险负责人。