时间:2015-08-11 15:35 栏目:专栏 编辑:投资有道 点击: 4,704 次
在成熟市场上,杠杆的使用是常态,不仅市场占比处于适合的比例,且融券做空相对比较活跃,融券卖出与融资买入相对均衡。
“给我一个杠杆和支点,我就能撬动地球!”二千两百多年前,阿基米德发出豪言壮语,底气来自于对杠杆和杠杆原理的认知,小个头有大力量。
二千两百多年后的今天,A股市场上,“杠杆”一词,成为热点,搅动整个市场。资本市场上的杠杆,主要是指以较小的出资为担保融入资金,并将全部资金投入到市场中去。从存在形式看,有规范的“两融”业务,也有场外配资,甚至有高杠杆纯黑的。以小博大的做法,放大了收益,但同时也放大了风险。
杠杆带来喜。今年一季度中,加杠杆的个人客户赚得盆满钵满,一个月盈利50万的报道不时见诸报端,引来艳羡。杠杆也有殇。六七月份的暴跌中,融资盘惨遭强平,“用针式打印机一行一行打出来的爆仓客户名单,好像是阵亡烈士名单”。
暴跌行情中,股市市值急剧蒸发。数据显示,6月12日,沪深两市的总市值高达70.98万亿元,但截至7月3日收盘,仅剩下49.63万亿元,14个交易日里,A股市值就蒸发了21.36万亿元。而截至7月3日收盘,深交所总市值为20.28万亿元,“深市跌没了”,成为股民无奈的调侃。
杠杆惹祸端,必须予以取消,成为一些业内人士的观点。的确,和上轮牛市结束后的行情相比,虽然都是下跌,但本轮跌势更为凶猛。为避免资金穿仓,风控人员纷纷选择跌停板挂价,强平压力造成千股跌停的现象连续出现,恶性循环的严重踩踏导致流动性极差。一个可用来佐证的例子,某知名私募发行的产品在五个交易日中就触及止损线,无奈出局。另一个可用来佐证的例子,上市公司纷纷选择停牌以“躲灾”,最极端的时候,两市共有1600多家公司停牌,占上市公司总数的比例高达58%。
不过,在笔者看来,不能把暴跌简单地归罪于杠杆。杠杆只是一个资产管理工具而已,本身并无好坏之分。在成熟市场上,杠杆的使用为正常业务。数据显示,美国市场上,截至2015年5月份,美国纽交所融资余额为4991亿美元,总市值为19.69万亿美元,融资余额占总市值的比例为2.5%;香港市场上,香港联交所2015年一季度融券卖空总额占市场总成交额比例为9.7%,卖空总额从1997年的455.3亿港币增至2015年一季度的5059.4亿港币,年均复合增长率高达24%;台湾市场上,截至2015年5月份,两融余额占股票市场总市值的比例为1.1%。
不难看出,在成熟市场上,杠杆的使用是常态,不仅市场占比处于适合的比例,且融券做空相对比较活跃,融券卖出与融资买入相对均衡。
中国市场正在走成熟市场走过的路子。今年上半年,最极端的时候,两融余额占总市值的比例接近4%至5%,部分个股融资余额占该股流通市值的比例高达10%甚至20%。台湾市场上,也曾出现过这样的峰值,1998年12月两融余额占总市值之比曾达到5.13%,之后才逐步下降至3%以下,直至目前的1.1%。
对于处于发展初期的杠杆业务,无需过多指责,必须取消的说法值得商榷,双刃剑是伤敌还是自伤,关键看使用者的水平和能力。
把杠杆关进笼子里,是可行的做法,因势利导,才是正道。不妨以治理水患为比喻,疏宽河道、填实管涌、强化责任,是对付水灾的有效办法。
疏宽河道。不仅要有融资买入,还要有融券卖出,买入卖出相匹配才是有序正常的市场。目前的A股市场上,融资与融券的比例560:1,极不协调,而美国市场为3:1,台湾市场为8:1。
填实管涌。经验丰富的老河工都知道,管涌是堤防的大敌,表面看似平静,但高水位浸泡下,堤内平地已经在发生“流土”和“潜蚀”,最终导致形成贯通的渗流通道,造成大堤垮塌。场外配资、高杠杆黑业务游离于监管之外,危害性极大,需通过有效监管,将此类资金纳入到规范的体系当中,以杜绝隐患。
强化责任。指定责任人是防汛防灾的有效手段。责任人一方面来自于证监、银监等各监管部门,通过有效协作共同应对杠杆之弊,另一方面来自于交易所、证券公司、期货公司等一线公司和部门,从开户、交易等各个环节强化管理,各司其责,谁出了问题谁就打谁的板子。
李刚 国泰君安期货金融理财部总监。近20年投资行业从业经验,先后在银行、期货等行业任职,对投资市场运行规律有深刻了解。
文 / 李刚
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