对冲基金 海外富豪们热衷的投资“游戏”

时间:2014-05-07 15:53 栏目:封面故事 编辑:投资有道 点击: 2,068 次

作者:刘以栋   来源:投资有道12年12月刊

大家喜欢投资对冲基金的主要原因是其自由投资战略,除了对冲战略外,它还可以投资可转换证券、外汇市场、期货市场、新兴资本市场等各种各样的证券市场。热衷于投资对冲基金并不表示你会取得高回报,但确实代表你比较有钱。

对冲基金(Hedge Funds)是美国富人的投资工具,美国证券监管部门禁止对冲基金向普通民众做广告,并且对冲基金设有准入门坎,所以如果你没有听说过对冲基金,请不要为难自己。美国绝大多数人都不知道对冲基金的运作过程,投资对冲基金的人更是凤毛麟角。如果你哪一天跟人聊天,他有意无意中透露他投资对冲基金,其表现中可能含有炫耀的成分,却并不代表他的投资水平有多高。

  根据美国证券委的法律,只有合格的投资人(Accredited Investors)才可以投资对冲基金。要变成合格投资人,必须满足下列条件之一:个人或者家庭净资产超过一百万美元;过去两年个人年收入都超过二十万美元;过去两年家庭年收入超过三十万美元;未来收入可以保持现在的收入水平。当然,这仅是最低要求,实际净资产要求可能在五百万美元以上。《富爸爸,穷爸爸》一书就曾提到,作者退伍回来,把攒下来的几千块钱拿出来,要跟富爸爸一起投资,富爸爸说,你不能跟我们投资,那样会违法。作者感到很惊诧,难道你们在做非法的事。富爸爸告诉他,我们投资不违法,你投资就违法,隐含的就是这条法律。除了富有的个人投资者以外,对冲基金的主要资金来源于机构投资者。这些机构投资者包括大学里的校友捐助金,美国各个州的公职人员的退休金如教师退休金等。

完全自由投资工具

根据现有的资料,巴菲特的导师格兰汉姆(Benjamin Graham)就曾经是对冲基金经理,在上世纪美国大萧条时期他就管理对冲基金,距今已有八十多年的历史。

大家喜欢投资对冲基金的主要原因是其自由投资战略,对冲基金名义是对冲(Hedge),实际上是完全自由投资工具。如果完全从对冲的角度,对冲可以降低风险。譬如说,有两家飞机公司,波音公司和空中客车,如果对两家公司都有充分了解,并且比较肯定波音比空中客车经营得好,那么就可以购买波音公司的股票,同时卖空空中客车的股票。如果上面假设成立的话,飞机公司股票涨时,波音的股票会涨得快,你会赚钱;如果飞机股票跌时,那么空中客车的股票会跌得快,你还会赚钱。

上世纪九十年代,长期资本(Long Term Capital)主要就是采用这种战略,购买低质量债券,卖空美国政府债券。低质量的债券利息高,高质量的美国政府债券利息低,所以稳赚利差。当年长期资本名气很大,能去那里工作是值得自豪的事。但不幸的是赶上俄国债务危机,低质量的债券价格下跌,高质量的美国政府债券价格上涨,长期资本腹背受敌,最后由美国联邦储备银行出面,联合纽约几家大银行出手相救,才没有给金融市场造成震荡。现在有人批评美国政府说,政府救助金融机构,就是从挽救长期资本开始。

对冲基金基本上可以使用任何一种投资工具,只要能赚钱就行。除了可以使用上面提到的对冲战略外,它还可以投资可转换证券 (Convertible Securities, like Convertible Bonds and Preferred Stocks),如购买可转换债券,同时卖空同一公司的股票。如果股票跌了,那么就留着债券,在卖空股票方面赚钱;如果股票涨了,那么就把债券转换成股票平仓。

此外它还可以投资外汇市场、期货市场、新兴资本市场等各种各样的证券市场。索罗斯在外汇市场的对冲策略,曾让他一次就赚了10亿美元。

追求绝对回报

跟普通共同基金相比,对冲基金投资比较灵活,政府监管比较少。共同基金的好坏衡量标准是相对回报,而对冲基金追求的是绝对回报。譬如,如果股票市场指数在过去一年跌了20%,而共同基金跌了10%。在共同基金经理眼里,他的投资很成功,因为他的投资回报比市场高了10%,虽然他实际上赔了10%。

对冲基金经理追求的是绝对回报。其收费标准一般是,2%和20%,即每年收2%的管理费,外加投资回报的20%。当然,各个对冲基金的收费标准也不一样,有的对冲基金收高于市场回报以上的回报的20%。就是说,如果市场指数回报是10%,而对冲基金的回报是35%,那么对冲基金收20%的额外回报(25%)费,即5%。如果对冲基金的回报低于10%,那么对冲基金就不能额外收费。

根据2%和20%的收费,在美国,对冲基金经理的收入非常高。美国普通工薪阶层的年收入大约五万美元,而大公司总裁的年收入当于工薪阶层的100倍,即一年几百万美元,对冲基金经理的年收入,则是大公司总裁的100倍,即以年收入几亿美元作基数。有人开玩笑说,美国10个收入最高的对冲基金经理的年收入总和,可能高过美国上市公司500强企业所有总裁的年收入总和。这虽然是玩笑,但这两个数应该在同一个等量级。

目前来看,美国的对冲基金经理一般来自金融公司的成功的市场交易员、共同基金经理、股票分析师、投资银行经理等。人脉固然最重要,但也必须要有过去的优良业绩支撑,令投资人信任。

  可风光无限亦可血本无归

对冲基金领域的成功故事很多,如巴菲特的导师格兰汉姆。他的书如《证券分析》(Security Analysis)和《聪明的投资者》(Intelligent Investor)是价值投资的经典名著。巴菲特对《聪明的投资人》一书有极高的评价,而有股神之称的巴菲特本人,实质上也就是一个对冲基金经理。他管理的伯克希尔-哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)其实就是一个对冲基金公司。当然,它包括投资部分和实体经济部分。美国金融行业的风云人物如索罗斯、罗杰斯也都是从对冲基金起家。

但是,在对冲基金经理光辉背后,也异常艰难。此前,花旗银行的前总裁潘伟迪黯然下台,而高盛银行的前董事会成员古普塔(Rajat Gupta)被判刑两年。古普塔的主要罪状,是给对冲基金帆船集团(Galleon Group)提供内部市场信息,帮助其基金经理拉吉拉惹勒南(Raj Rajaratnam)赚钱。潘伟迪(Vikram Shankar Pandit)在加盟花旗银行以前,曾经跟摩根斯丹利银行的几位老同事建立老巷(Old Lane LLC)对冲基金。后来老巷基金被花旗银行收购,潘伟迪成了花旗银行的总裁,但业内人士一直抱怨老巷基金的回报很糟糕,赔了客户许多钱。

在2007年到2009年的金融危机之中,约翰﹒保尔森(John Paulson)的对冲策略大发其财。仅2007一年,他的公司就获利150亿美元(本金125亿美元)。但2011年以来,他管理的对冲基金的回报却非常糟糕。从2011年初至今,保尔森管理的基金的总资产从380亿美元降到200亿美元,这200亿美元资产中,大约有120亿美元是保尔森本人和其员工自己的钱,其他投资人的钱已经被抽走很多。有人计算,如果你在2011年初投资100美元到保尔森的对冲基金里,那么现在大约值50美元,跌幅达50%左右。

对冲基金走麦城的故事并不只发生在保尔森管理的对冲基金上。2000年初,美国著名的对冲基金如老虎基金(The Tiger Fund,  founded  by Julian Robertson)和量子基金(Quantum Group of Funds, managed by George Soros)因为损失惨重而关门大吉。2006年,对冲基金苋菜顾问公司(Amaranth Advisors)因为豪赌天然气期货而破产,损失达50亿美元。

对冲基金是一个高风险,高回报的投资工具。引用经济学界泰斗凯恩斯的一句名言,市场的价格有时是不合理的,但在市场价格变得合理以前,你可能已经破产(the market can remain irrational longer than you can remain solvent)。

美国权威期刊报道,从2012年初到现在,美国标准普尔股票指数(S&P500)的回报是12%,而普通对冲基金到今年九月份的回报仅为4.8%,可见对冲基金并不总能取得高回报。在海外,热衷于投资对冲基金并不表示你会取得高回报,但确实代表你比较有钱。

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