谨慎看待本轮资金面宽松

时间:2019-07-16 12:43 栏目:基金 编辑:投资有道 点击: 10,079 次

农银货币、农银日日鑫货币、农银天天利货币基金经理 黄晓鹏

6月份以来,货币市场资金面持续宽松。7月2日,隔夜质押式回购利率加权价格连续3日低于1%,盘中更是出现了0.7%的最低利率,低于超额存款准备金利率0.72%。7月以来,7天质押式回购加权利率也持续低于政策价格(公开市场7天期逆回购操作中标利率为2.55%)。

从历史上看,自2006年开始,隔夜加权利率低于1%之前出现过两次。第一次是2008年底到2009年上半年,当时为应对国际金融危机和国内经济下行,政府推出“四万亿”计划,同时央行通过价格型和数量型货币工具双管齐下进行货币宽松。第二次出现在2015年5月至6月,当时的背景是产能过剩、经济下行,同时股灾爆发,风险偏好降低,大量资金涌入债市,促使回购利率快速下行。

本次短期资金面宽松主要是因为包商事件冲击,存款刚兑信仰打破带来中小银行融资难,市场机构风控普遍收紧,进而引发非银机构的流动性分层和结构化产品频繁违约。恰逢进入年中关键时点,银行处于指标考核压力,本就会在季末减少资金融出,同时6月份地方债发行增量,对资金面也有一定的抽血作用。因此,为平复市场情绪,减少机构误伤,并为地方债发行保驾护航,央行等监管机构在6月份对市场进行了特别呵护。

但从基本面来说,如此宽松的资金面,不可持续。

当前中国经济发展中存在的结构性问题,核心在于货币传导不畅通。“大水漫灌”式强刺激并不是解决当前经济的办法,本轮货币政策显得更有节制。早在4月份国务院政策例行吹风会上,央行就表示货币政策要“不松不紧”,总体稳健,操作上相机抉择,预调微调。

当然,以目前的基本面状况来看,并不支撑资金面的大幅收紧,一来外围国家逐渐进入宽松周期,我国很难逆向而行;二来下半年地方债发行、基建发力需要较宽松的货币环境配合;三来降低中小企业融资成本问题还没有解决,在总量上不可能进行收紧。

因此,我们更认同央行将采取“需要多少水,就放多少水”的货币政策。从数据上看,我们认为7天回购利率回到2.55%的政策价格,隔夜回购回到2%左右的价格,是较为中性合理的位置。对于货币基金来说,在目前过于宽松的资金环境下,需要更多耐心,静待价格中枢回归。

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