新兴市场本币债，为何能成投资新宠？

2025年新兴市场资产表现成为全球投资焦点，尤其在美联储政策转向预期升温、美元阶段性走弱的背景下，新兴市场本币债持续领跑。尽管部分投资者担忧涨势透支，但实际利率高位、资金流入初现、全球流动性扩张及基本面改善四大因素仍支撑其潜力。

新兴市场固定收益资产在2025年持续表现强劲，主要受本币债务的推动。这一优异表现得益于高票息收入、新兴市场利率下行以及货币走强的综合作用。多个新兴市场国家有利的国内宏观经济环境、可控的通胀水平、具有吸引力的估值和宽松的全球流动性环境，进一步支撑这一资产类别。

在各新兴市场债务板块中，本地利率和货币仍是我们最看好的领域。尽管今年以来表现强劲，我们认为其仍有可观的上涨潜力。

新兴市场本币债表现优异，新兴市场美元债近期也重获动能，这得益于美债收益率压力有所缓解、全球经济增长对近期扰动展现出韧性，以及新兴市场硬通货债务基金近期的资金外流有所减缓。

新兴市场本币债的这轮上涨是否已经过度？我们认为情况并非如此，原因如下：

1. 新兴市场实际利率（即经通胀调整后的利率）仍接近多年高位，提供了具有吸引力的估值机会，特别是考虑到可控的公共部门债务水平和受控的通胀。

2. 市场对美元的看法已普遍转为看空，投资者近期似乎已将其对新兴市场货币的配置提升至历史高位。然而，美元疲软尚未足以改善其实际有效汇率估值，我们的技术指标也并未显示美元存在超卖迹象。我们预期全球资本流动从美国向其他地区的再平衡仍处于非常初期的阶段。在此背景下，新兴市场本币债仅在近期才首次出现资金流向的积极转变。尽管近期表现强劲，但我们尚未看到全球投资者进行大量的资产重新配置，这证实该资产类别远未被超买。

3. 新兴市场固定收益资产还受到全球金融流动性的支持，全球流动性依然充裕，并在上季度短暂回落后恢复扩张。

这一全球流动性的重新扩张得益于美国财政部一般账户自年初以来释放了超过3000亿美元的流动性。尽管这种流动性释放不太可能持续，但我们预计近期美元疲软将支持全球流动性，尤其是如果引发新兴市场外汇储备的扩张形成良性循环。

4. 通过将这些全球因素与我们对新兴市场国家自下而上的分析相结合，我们估算了新兴市场本地债券和货币的12个月预期回报。这些预期回报在未来12个月的平均值约为11%。