“大退市”惊心动魄

　　2009年年尾，是一个"十年最佳"（decade）总结的最好时节。

例如，"十年最佳"足球明星是齐达内；NBA"十年最佳球员"是科比；十年最佳CEO是苹果CEO乔布斯。

而《投资有道》要说，"十年最好的投资"是投资"新兴市场"，在美股10年"零升幅"的背后，是拉丁美洲股市10年有3.47倍升幅，亚洲次之为1.79倍；而"十年最差的投资"是"储蓄"，不管把钱放到银行或把钱放到枕头底下，都远远跑输通胀率。

这是资金泛滥的年代，这是最好的时代，也是最坏的时代。

1995年时，中国狭义货币供应量（K）为2.4万亿元，广义货币供应量（L）为6万亿元，而截至2009年上半年，K为19.3万亿元，L为56.9万亿元。市场上的钱多了9倍，而资源还是原来那些，东西怎么能不涨价。

反思2009年，投资者最大的梦魇，是价格升幅过快。

看着高企的价格，不少稳健的投资者实在"买不下去"，只能眼睁睁股票、房价越升越高，只能期盼"泡沫"破灭，好让他们买到便宜货。事实上，那些期盼房价崩盘的"空军"，都是所谓的"刚需"，期盼房价泡沫的覆灭。

但随着2009年泡沫越吹越大，《投资有道》认为，2010年有望出现泡沫市的末段，出现消耗性上升的局面，越涨越精彩，投资者手上应持有一定"金融资产"，若出现涨幅失控的场面，而手中"无货"，堪称人生最痛。

不同于2009年，2010年的局面错综复杂，不是容易投资的一年，股市可能会大起大落。

如今又是来年前瞻的旺季，《投资有道》也试图从五方面估量2010年投资市场大趋势。

不过，话说回来，回看过往多年的年初预测，鲜有人真的能说中的，大家不妨也看看今次是否例外。

中国式"退市"

08年的金融海啸，令金融市场以至全球经济一度陷于崩溃边缘，结果各国政府斥巨资救市。

2009年，中国漂亮地完成了以政府投资刺激经济，达成"保8"这看似"不可能完成"的任务，率领全球复苏，并带动全球大宗商品价格及内地资产价格上升。

而即将到来的2010年，则被市场称为"退市年"。

2010年，各国央行将撤出数以万亿美元计的货币政策支持措施，这种大撤退将像当初的"敦刻尔克大撤退"般惊心动魄。

随着各国经济走出深度衰退，美联储和欧洲央行最近都提出了撤除超宽松货币政策的初步计划。外界预计，美国、欧元区和英国在2010年加息的机率很大，而中国央行可能紧随其后，一系列非常举措将在2010年淡出。

信贷评级机构穆迪就预期，2010年将是主权风险年，其中以极为痛苦的债务积压问题、社会动荡危机及政府结束财政刺激措施引发的"退市风险"最堪忧。穆迪指出，2010年最乐观的情况是经济"正常化"，最坏的情况是政府财政状况大幅收紧。

以中国为例，目前经济学家的预测是，中国将继美国加息后，执行加息计划。招商银行董事长秦晓日前就指出，政府择机退市以及流动性管理，可能会变成2010年很重要的题目，也不排除中国2010年上半年加息的可能性。

目前各国财经官员，莫不为退市一事而烦心。钱少愁，钱多更愁，若不着手退市，则资产价格的泡沫可能继续膨胀，届时更难处理。但立即退市的话，若用力过猛，资产价格急跌，情况失控，影响经济复苏，责任又谁来承担。

因此，"何时"退出才是关键，而非"是否"或"如何"退出。

整个2010年，确定退出时机的过程将引发央行与资本市场之间的猫鼠游戏。行动太早可能吓到债券和股市投资者；行动太晚，则资产泡沫将越吹越大，通胀预期也将上升。

　　资产泡沫

如果说，2009年的反弹酝酿着些许危机的话，那尤以资产价格泡沫化为甚。

"股市一点泡沫也没有，就没有意思了。"全国社保基金理事长项怀诚一语道出投资者心态。百年一遇的金融海啸，逼使各国政府以"非常手段"救市，大量游资投入资产市场，催生一个可能前所未见的巨型泡沫。

钱实在太多了，2009年，除股市、楼市资产价格暴涨外，就连大蒜、辣椒等边缘市场也出现"炒风"。以"大蒜"为例，在"大蒜能预防甲型流感"的消息传出后，商务部数字显示，内地大蒜批发价每公斤达6.14元人民币，较3月上升2.86倍。大蒜交易激增，令全国最大产蒜区山东金乡的银行及提款机现金供应出现紧张。

人算不如"添蒜"的背后，正是资金过剩。

由于中国经济V形反弹更多地归功于政府的强烈干预，但其副作用不可避免。因此，2010年的中国将力求使经济平稳增长，避免资产价格泡沫化及较高通胀水平，交银国际估计，投资和信贷增速也将分别回落5至10个百分点左右，2009年年底开始的适当收缩措施，在2010年仍将继续。

其实，老百姓对物价的变化极为敏感，持有现金似乎成为一种不安全的选择。于是，买房子、囤黄金、炒股票、投资艺术品……即使这些资产价格已处于相对高位，甚至有泡沫化之忧，也丝毫不能降低投资者的参与热情，"储蓄搬家"，购入各类资产正成为许多人对冲通胀风险的无奈之举。

资产泡沫越大越难收拾，应对的最好方法是：防止泡沫变得太大，要在泡沫形成的早期，而不是后期，做出提早应对之策。

以中国近日推出的房地产新政为例，相信最终目的不是要扼杀整个产业的生存，而是让参与者知道，退市已经开始，政策陆续会推出，投资者不要过份盲目，由此泡沫也会有所收敛。

但对投资者而言，中国的A股、房产市场是一个十足的资金推动型市场，股市中期的上升与下跌几乎完全取决于社会资金的供给情况。而随着一旦经济基调转为"保增长、防通胀"，宏观经济政策将从扩张转为中性，2010年资本市场充满着变量，2010年执行稳健的投资策略，不失为审慎之举。

若到了2010年中，投资者发现手中持有的资产价格大幅上涨，自己颇有"股神"风范时，就得注意减仓了。正所谓"花无百日好"，当你亢奋时，恰是"大泡泡"破灭前夕，此时投资者不妨先取回本金，用利润部份去投资。

投资者需明白，2009年各国在非常时期用非常手段，资本市场自然波动巨大，目前市场逐步正常化，投资市场需回复平稳，投资者需适当降低获利预期。

　　美元套息

在金融海啸的背景下，为拯救危机，各国央行尽全力增加货币供应。但就在拯救的过程中，美元开始转弱，美联储采取的量化宽松货币政策和维持低利率水平，本是救市的权宜之计，但该政策所引发的"副作用"开始尾大不掉，导致美元套息交易的兴起。

很长时间以来，日元一直是国际炒家用来作"carry trade"（套息交易）的货币，而如今美元也加入了该行列。美联储用接近零息货币的政策，令投资者以极低成本借入巨额美元用以投资高回报资产，股票、实物资产、高息货币等，市场称之为套息交易。

弱势美元、创纪录的低利率，美国政策正在对全球的经济复苏造成实质不能克服的新风险，而目前人民币汇率又与美元挂钩，2010年中国和美国均面临"输入型通胀"的可能。

美元套息交易火热必然导致美元贬值，那些以美元计价商品包括石油、黄金以及铜和铝价将会续升，这会转化为生产成本上升，带动物价上扬。

新"末日博士"鲁宾尼（Nouriel Roubini）曾指出，美元套息交易将导致"怪兽级泡沫"，商品价格、股价的走势，与美元有着反向关系，这前所未见。正因这缘故，美元一旦大规模拆仓，力度将非同小可；但在此之前，热钱将令资产价格续升。

美元贬值虽可刺激美国出口，却相对地令进口价格更高；经济未见持续复苏，收入增幅有限，实际收入及购买力也将随着价格上升而下跌，对美国这个极度依赖消费的经济体而言，是雪上加霜。

更值得担忧的是，这一轮资产价格上升并非由信贷引起，而是由外来资金带动。热钱持续流入，会令市场形成资产价格只升不跌的错误预期，忽略了资金和热钱突然转向的风险。热钱一旦大举流走，对资产市场的危险甚于信贷过多引发的风险，毕竟"热钱流走永远比流入快"。

摩根斯坦利就预期，随着美联储退出量化宽松政策，加上美国复苏更胜其他发达国家，息差和增长差距变利好足以支持美元反弹，但美元反弹或仅于兑G10货币，兑新兴市场货币则仍处于弱势。

更有分析人士担心，2010年，美国政府及美联储一旦退市，美元升值潮将一发不可收拾，美元爆升将令资产价格短时间内急挫，信贷紧缩潮会再卷土重来。那时，美国及中国面临的不是"通胀"，而是通缩。

2009年底，萎靡多时的美元突然转强，引发资金流走疑虑，亦引发目前全球资本市场看跌的悲观情绪。但在全球利率继续低企下，美元的走强只是一次"圣诞警钟"，2010年或方能看到资金大撤退。

美元展开全面反弹，这一升势或将贯穿整个2010年。

　　买房买金，不如买股

"未来5年内，两公斤黄金买上海一套房？"

这个在市场上流传颇久的段子，基于两个迥然不同的判断，即黄金看涨楼市看跌。

面对通胀升温，囤积黄金以对冲财富贬值风险，对不少人来说似乎难以抗拒。

2003年，道指对黄金比率高达42（每一个道指单位价值等同于42盎司黄金）；2009年3月，道指对黄金比率降至7。以此计算，道指相对黄金六年间"贬值"了83%。而用楼价来衡量，2005年夏天美国楼市见顶，一间平民百姓居住的房屋，价格相当于550盎司黄金；今时今日，150盎司便能买到。屈指一算，美国住宅物业相对黄金四年间"贬值"了73%。

但黄金价格，真还能再涨吗？

《福布斯》认为，金价由2000年至今，劲升3倍，然而投资者仍然买入，主要是忧虑美元的弱势。黄金作为一种不会产生实质性收入的资产(无利息)，价钱高低纯粹由人们愿意花多少钱购买去决定，在政策逐渐稳定的前提下，黄金最高收益期已过。

世界黄金协会（WGC）发表的最新环球黄金供求报告显示，截至2009年9月，全球黄金总供应按年计算增加13%，而总需求只增长1%，其中金饰制品需求更大跌22%。奇怪的是，黄金价格却屡创历史新高。

很显然，近十年的黄金牛市已发展到：投机需求取代基本需求，成为左右金价的最主要因素。

而谈到房价，面对政策的打压，2010若 "稳"字当头，用高杠杆买房或许并不是个好选择。而若要投资性购房，跟着产业、区域政策走，或是更好的方向。

《投资有道》认为，2010年最好的获利机会还是在股市，但同时投资者也需注意债券投资。在策略上，投资者可以把握"股，更集中；债，不可偏废"的大原则来布局2010年市场。从相关经济资料来看，2010年债市在景气持续温和复苏下，可望持续多头走势。要分散风险，债券或许是稳健投资者的不二之选。而在资金充足的环境下，企业债较政府债更值得投资，2010年下半年，投资者可特别关注企业债市场。

2010年，买房、买金还是买股，或将决定一个家庭的财富命运。

　　价值之死

对于投资者而言，2009无疑也是漫长的一年。

突如其来的金融风暴，虽让大家有一点措手不及，但资本市场的迅速回暖，更加快投资市场的复苏。2009年"Cash is king"的真正意思，是指在低谷时，资金充裕的投资者可以较低的价钱买入标的，否则还不如抱着现金。

巴菲特曾说："投资不是一个智商有160的人可击败一个智商有130的人的游戏。你只需有普通的智慧，但必须有适当的性情，能驾驭令其他人在投资时惹上麻烦的冲动。"

金融海啸发生后，越来越多人重温"投资心理学"，因为心理状况往往直接影响"投资行为"。

传统智慧认为主导我们的投资情绪是贪婪和恐惧。在心理学而言，贪婪并不是情绪。心理学家发现，驱动我们承担投资风险的情绪是希望和恐惧。怀有希望令我们勇于承担风险；心存恐惧令我们畏首畏尾。

在2010年的资本市场，投资者应随时谨记美国投资家江恩(William Gann)的名句："记住，只要趋势向上，股票就永远不会太高而不能买，而只要趋势向下，它们也永远不会太低而不能卖; 永远顺势而为，不要逆势而行。在强势中买股，在弱势中卖股。"

2010年，慎选行业才能致胜，《投资有道》尤其看好内需、低碳等板块。

扩大内需是自政府目前的政策方向。从2008年年底的金融"国十条"，到2009年提出十大重点产业调整和振兴规划，以及陆续出台提高城乡居民收入水平、汽车家电下乡及"以旧换新"等一系列政策，中央政府频频出手，以刺激内需，拉动经济增长为目标。未来经济继续向内需转型，值得关注的依然是内需股，其中业绩防守性最强的要数零售消费股份。

而在低碳领域，尽管哥本哈根气候峰会遭遇挫折，但中国早已下定决心，要往低碳经济发展，2010年环保和清洁能源有关的行业必定会受到更多的关注。中国发展中国家的现状，代表着中国减排必定是"先易后难"。短期内，减排成本较低，较易见成效的领域，必将是低碳经济发展的重点，例如LED、节能建材等领域也必须关注。

2009年，是为投资者上的最好一课。

其实对投资者而言，不论市场如何变幻，只要投资的企业持续发展，利润不断积累，财富效应便能得以发挥；假若你手执优质企业的股份，相当于稳坐钓鱼船，又何须争一日之长短。

2010年是"前高后低"还是"前低后高"真的重要吗？

　　7大潜在金融泡沫

《福布斯》杂志日前警告，随着全球经济复苏，投资人需留意未来十年七大潜在金融泡沫风险，这七大泡沫包括黄金、中国房市和股市、新兴市场、美国国债、大学学费、指数型基金以及铜价。

一、黄金：2000年至今，金价已飙涨近三倍，主因是投资者预期美元持续走贬、通胀升温，黄金被视为最佳避险投资。不过黄金是无实质收益的资产，金价已沦为数字追逐游戏，投资人需慎防"超涨"风险。

二、中国房市和股市：中国经济快速成长颇似当年日本和美国市场崩溃前的情况，中国政府负债已达GDP的70％，但为促进国内投资，政府蓄意压低人民币汇率，"人为"膨胀资产和股市价格。

三、新兴市场：2009年投资新兴市场收获颇丰，一档追踪巴西股市的ETF（指数股票型基金），2009年大涨近125％，但巴西整体经济成长未如预期。想投入剧烈波动的新兴市场，现在或许不是好时机。

四、美国国债：美国政府举债救市、财政赤字创纪录，可能导致国债泡沫化。投资人不计成本抢进，美国短期国债殖利率已跌至负值。

五、大学学费：过去20年，美国大学学费涨幅比通胀快一倍。由于家长经济拮据，校方可能被迫删减福利措施，部分大学更可能关门大吉。

六、ETF（指数股票型基金）：2004年迄今，全球ETF数量已从152只倍增至760只。ETF已沦为投机炒作的市场，ETF被列入可疑金融产品的时间应该不远。

七、铜价：铜价从2004年的每吨1500美元，跳升至2007年的近4000美元，2008年虽一度跌到2000美元，很快又弹回景气繁荣时的水平。面对投机炒作，投资人要有铜价暴跌的心理准备。

作者：龚旭   来源：《投资有道》杂志 2010年1月刊