广义市值管理的另一种理解

在上一篇《适时理解广义市值管理势在必行》中，我们提到的广义市值管理，指的是从宏观到微观、自上而下的多层次市值管理体系。这样的广义市值管理概念一旦被接受（事实上已经发生），就自然而然地会吸引并调动资本市场的资源投入到与其资源等级相匹配的市值管理层次中来，于是也就不可避免地会从效果上催生另一种广义市值管理的涵义，或者说对广义市值管理概念的另一种理解。

任何股票都需要市值管理

这里所说的对广义市值管理的另一种理解，就是真正开放意义上的广义市值管理，是要对所有上市公司进行市值管理，而不是只对绩优股或者对专业投资者认为价值被严重低估的上市公司进行市值管理。

在以往的概念中，只有有价值的上市公司才有进行市值管理的必要，没有价值的上市公司，或者根本扶不上墙的那些垃圾股，就根本没有进行市值管理的必要。在传统狭义的市值管理概念中，市值管理指的是只针对不造假、能分红、有价值、有未来的优质上市公司在其内在价值被市场所低估时而进行的市值管理，目的是在价值投资者充分参与的情况下帮助企业完成资本市场的价值回归，同时在全市场范围内鼓励倡导价值投资行为。

在这样的氛围下，对垃圾股进行的市值管理，从起点上就偏离了市值管理的初心，不仅会让公司股价在脱离内在价值的道路上越陷越深、越走越远，而且投机泡沫更会让失去判断能力的投资者深陷幻象、不能自拔。这样的市值管理，极其容易触发股价操纵、利润虚增、财务造假、虚假宣传、概念炒作、内幕交易等扰乱市场正常秩序的行为，一不小心就会陷入“伪市值管理”的泥沼。

广义市值管理则是对所有上市公司进行市值管理，无论好坏都可以管理，包括救死扶伤型、雪中送炭型、价值发现型、锦上添花型，目的是为所有上市公司股东创造价值。

一切市值皆可管理，无论是好的还是坏的、优等生还是劣等生、绩优股还是垃圾股，不放过任何一个提升上市公司投资价值的机会，没有价值创造价值也要把它管理起来。为什么要这样呢？原因很多。其中最重要的一个出发点，就是不管什么股票都有数以万计的中小投资者。

只有没有机构的股票，没有没有散户的股票。从在京沪深交易所挂牌上市成为公众公司那一天起，就没有一个股票背后没有为数众多的中小投资者。从大厅大屏时代，到个人电脑时代，再到现在随身携带的手机小屏时代，广大中小投资者不仅为活跃二级市场作出了积极贡献，而且自始至终也在为一级市场注入原始动力、提供根本保障。

化解上市公司风险

在A股市场上，可以说券商几乎从来都没有真正承担过任何承销风险，极少存在IPO包销之后卖不出去的情况，几乎只有道德风险、法律风险，市场风险极小，这要感谢一代又一代前赴后继的中小投资者。

从根本上保护中小投资者利益，除了对投资者进行风险意识教育和价值投资引导之外，还要给他们批量供给可供价值投资的、可供长期持有的优质标的和对象，通过价值创造推动市值管理，直至正本清源，让所有能够跻身中国A股市场的上市公司都成为好公司，让所有能够长期坚守在中国A股市场的投资者都有正向回报。

正是基于这样的原因，我们看到监管层近年来严格控制IPO节奏、加大退市标准执行力度，在存量稳定的范围内推出一系列举措，一只手着重提升上市公司质量，另一只手则时刻不忘化解上市公司风险。提升上市公司质量的动作，自然应该属于市值管理的范畴，而化解上市公司风险的操作，更加属于市值管理的范畴。

投资本身就是对风险和收益的衡量和比较，任何股票都有风险，任何上市公司、任何投资者都无时无刻不暴露在一定程度的风险之中。只不过，有的风险已经成形，有的还在酝酿；有的风暴已经来临，有的还很平静。你不去管它，风险就真的是风险了；你能未雨绸缪，风险就会消失在萌芽阶段。

韩非子曾经讲过一个扁鹊见蔡桓公的故事，想必大家都还记得。扁鹊多次见蔡桓公，他所看到的问题，恰恰可以反映我们的上市公司在不同时间、不同阶段出现的不同程度的风险和问题。以史为鉴，举一反三，从这个耳熟能详的历史故事中，我们所能得到的深刻教训就是：当风险存在于“腠理”层面的时候，你不要视而不见，风险就不会无序膨胀；当风险存在于“肌肤”层面的时候，你给它一剂良方，就能转危为安。如今，对于那些出于种种原因而导致风险已经达到“肠胃”层面的上市公司们，我们看到监管层正在鼓励通过并购重组给这类上市公司提供出路。甚至对于风险已经深入“骨髓”层面而病入膏肓的公司们，证监会也于今年3月14日发布《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项》，让破产企业重获新生，充分保障中小投资者的根本利益。

企业在努力

众所周知，绩优股和垃圾股常常是可以相互转化的，所谓“三十年河东，三十年河西”，这种情况并不罕见，所以大家要时时刻刻相互提醒：生于忧患，死于安乐。

优等生和差等生，除了极端情况下的硬性指标之外，更多情况下是一个相对的概念。在广义市值管理的框架下，优等生不能止步不前，毕竟今天的优等生未必是明天的优等生，差等生更不能坐以待毙，毕竟今天的差等生未必是明天的差等生。因为大家面临的是同样的大环境，必须有一个整体的目标和认识。资本市场所反映的就是将所有上市公司看作一个整体时，在面对外部环境压力时，其变压力为动力、化危机为机遇的反应速度、反射弧度和反弹力度，毕竟股市是经济的“晴雨表”。

当前，处于广义市值管理大形势之下的资本市场，可谓是“八仙过海，各显神通”。强强联合、以强带弱、“脱胎换骨”及“涅槃重生”等丰富多彩的上市公司市值管理图景，正在展现出来。

中国船舶吸收合并中国重工、海光信息吸收合并中科曙光、国泰君安吸收合并海通证券，说明央企、国企都在努力。美的集团今年上半年搞了三起跨国并购，以迅雷不及掩耳之势将欧洲知名建筑设备供应商ARBONIAAG旗下气候业务部门、欧洲厨电巨头Teka集团、全球暖通巨头喜德瑞集团收入囊中，说明民企龙头也在努力。广汇汽车主动退市之后，广汇能源迎来了富德人寿及时“补血”，尚未“满月”的安徽澜石带着联合飞机的无人直升机资产成功入主吉峰农机，说明产业资本在挣扎中创新。启明创投旗下GP苏州启辰凭借拟成立的合伙企业被获准拯救连续四年亏损的天迈科技，说明金融资本在创新中突围。与此同时，监管层也在切实提升监管包容度、增强制度适应性，扎实助力新质生产力发展，开足马力加大产业整合力度，推动要素资源向重大战略、重点领域、薄弱环节高效集聚。

既然市场各方都在努力、都在创新，你说这个市值管理还能不是广义的吗？如果有时间，建议各位梳理一下近几年的相关政策脉络，或许能把广义市值管理理解得更加透彻。

再回到我们在文章开头所说的广义市值管理的概念上来。通过以上分析，大家就明白了，为什么说资本市场上的优等生需要市值管理，差等生更需要市值管理。于是我们可以尝试性地给此等利益均沾、仁义兼爱的广义市值管理行为进行这样的定义，即广义市值管理是指上市公司在金融监管框架下，以投资者利益最大化为目标，综合运用回购、增发、并购、分拆等多种资本运作工具，结合企业自身需要、行业发展前景、产业变动趋势、宏观政策导向等背景要素，对上市公司总市值所进行的一种合法合规、合情合理、专业有效、可持续发展的创造性价值管理。

《投资有道》正式开辟“晨光论市值 管理”专栏，每月一论，持续分析并跟踪 探讨上市公司市值管理的理论及实 践。诚邀上市公司董监高及各界 投资人士共同参与到有关市值 管理的讨论中来。 （作者邮箱：SHshizhiguanli@qq.com）