寻找价值与成长间的平衡

时间:2014-04-14 16:55 栏目:基金 编辑:投资有道 点击: 4,460 次

作者:黄素丽  来源:投资有道

跟过去三年股市暴涨暴跌的态势相比,今年以来,中国股市似乎产生了结构性的变化,如此变化透露给投资者那些讯息呢?

首先,从行业相对表现强弱来看,我相信中国的经济经过多年来的高速增长,以投资拉动的经济结构未来势必面临转型的道路,但到底是那些行业会是未来中国经济转型的力量呢?是医药、电子业,还是消费行业呢?

寻找价值与成长间的平衡

从发达国家经济发展的路径来看,毫无疑问地消费零售业将是未来带领中国经济转型的重要力量,首先,以消费占各国经济的比重来看,目前消费仅占中国GDP比重四成多,而消费占发达国家如美国、日本的比重高达60-70%,占新兴市场国家如印度、巴西等国家的GDP比重也达到60%以上;其次,各国股市中消费行业占整体股市的比例,沪深300指数中消费行业占整体股市市值仅14%,不及美国标普500指数消费行业占22%,更远低于日本东证指数中消费行业占比的30%,显示消费行业不论在经济发展的结构上还是资本市场发展的情况上,都有极大增长的空间,我们认为消费行业将是未来需长期重点配置的行业。

其次,以大小盘风格表现来看,我认为今年以来小盘股跑赢大盘股的情况一定程度地反应了政府回收流动性的结果,造成股市难有大机会。但我们认为盈利增长才是股价上涨最重要的动力,小盘股如果有较高的成长动力,较佳的盈利表现,出现有超额收益的表现也是合理的情况,但今年第一季主板、中小板及创业板盈利增长的幅度分别为63%、67%及36%,创业板的盈利增长幅度最低,但其估值高于中小板,更远高于主板,显示创业板股价已经超额透支了未来的成长潜力,我们认为这样的情况很难长久持续,应当适度降低估值过高的小盘股。

最后,从估值来看,从事基本面研究出身的我,对基本面研究的信仰是深信不疑,估值高低是投资最重要的指标,但今年以来的中国股市表现使得基本面研究与价值投资的信仰受到极大的冲击。究竟在成长与价值之间,投资者该如何取舍?传统的市盈率与市净率依旧是价值评估的重要基础,而如何将成长纳入投资的评估中呢?我们采取国际上普遍采用的GARP(Growth At Reasonable Price,以合理的价格增长)选股模型进行个股的选择。GARP强调对上市公司盈利增长和市场估值水平进行综合考量,而不仅仅关注股票估值的绝对水平或上市公司的增长水平。因此,传统意义上的价值型股票和成长型股票都将纳入GARP模型的评估框架,使得我们可以在最大范围内发现具有投资价值的股票。选择具备优良成长前景且价格合理或被低估的上市公司股票,以精选个股为主,兼顾股票资产在行业间的合理配置,以期实现基金资产的长期稳健增值。

身为投资者,我们可以怀着乐观的心态去想象公司未来成长的空间,但我们也必须保持清醒的头脑检视价值与价格之间的差距。

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