博时基金陈西铭谈 后疫情时代的医药投资新主线

进入后疫情时代，近来与疫情防护有关的医药频频成为热词。2023年医药板块投资机遇如何？博时基金行业研究部基金经理陈西铭带来她对医药板块的投资心得，以及对2023年行业投资机会的展望。

Q：“线上问诊”能否对当前的问诊模式形成代替或者补充，长期怎么看？

陈西铭：我们看到疫情放开整体的方向，确实给线上问诊带来了量上的爆发式增长。但从目前维度来讲，线上问诊模式主要是一种补充，因为线上虽然可以问诊，但是没有办法在线上去做检验和检查，我们知道西医要做非常多的检验和检查，中医不一定做检测检查，但也要望闻问切，而在线上还是有很多操作没有办法完全实现。但长期来讲，还是很值得关注。未来在渗透率上还是有比较好的提升空间。

Q：最近药店成为社区周边顶流，您觉得零售药店的逻辑是否有持续性？

陈西铭：事实上，零售药店的业绩持续性比刚才所说的抗原的持续性相对来讲更好一点。因为零售药店除了销售疫情相关产品以外，还会销售很多常规类医药产品，即使在疫情带来的相关需求逐渐退坡后，这些常规医药产品需求还是会持续。

但从另外一个角度来讲，本轮在疫情放开之后，大家整体囤药的行为还是会维持在半年的维度里面。预计在下半年左右的时间里面，药店的生意会相对冷清一些。但其实度过了半年、一年的消化期之后，它又会回到常规的状态。

Q：“口服特效药”自疫情以来有很多人关注，您觉得小分子特效药落地对于疫情后期的防控会有什么样的影响？

陈西铭：新冠特效药也是一种特殊的药品，在疫情的需求可能有些高。但是这样一个高需求的过程会随着疫情管控放开逐渐恢复到常规水平。我们去预期未来的常规水平和海外目前的现状比较相似，可能会有一些特殊变异株导致大家感染后体内抗体的效果下降，然后特殊变异株出现以后，可能会再出现疫情的小高峰。

但这些小高峰都不会再有第一波高峰那么高了，在这样一些小高峰中，事实上特效药会起到一个对于高风险人群包括老年人等的重症率、死亡率能够降低，也就是降低医疗资源挤兑的风险。这个特效药也会长期持续使用，但是它的需求会逐渐降低到常规水平。

Q：未来疫苗主线的赛道是否值得去布局？

陈西铭：未来去看疫苗的投资，我们认为可能更多还是一些个股逻辑，也就是说能够开发出最好的、临床实验数据最突出的一些新冠疫苗包括常规疫苗比如HPV疫苗等的公司，仍然还是有不错的投资价值。但可能不会像之前一样板块“鸡犬升天”，整个板块大涨的贝塔机会不会那么强了。

Q：从2022年开始行业整体调整了比较长的时间，很多人都说从长期逻辑来讲还是受到了集采的影响，您如何看？

陈西铭：做投资有整体的框架，包括盈利预期和对它未来的判断，如果说降价能够在预期里面完全兑现，也就是说今年降30%，明年降40%，如果在框架里完全在预期中，并不会太影响相关上市公司的股价。

市场在集采的政策刚开始时对政策过于乐观，以至于在一些集采结果出来之后，市场发现降价幅度明显超过预期，因此有比较大的下跌。但从2022年年中到下半年，市场又走到另一个极端，对于集采政策过于悲观。但实际情况没有那么差。但也看到集采有一个明显的重要趋势，集采规则更清晰，结果也更可预期，近期的一些包括电生理集采政策等都显示了这样的趋势。

Q：医药行业的涨跌会受到很多因素的影响，对于医药板块而言，背后上涨下跌的逻辑是什么？2023年是机会居多还是风险居多？

陈西铭：从上涨的逻辑来讲，更多还是中长期的上涨逻辑，短期来看行业确实有时候是跟随大盘去进行涨跌，有时候又像疫情相关的因素去驱动进行短期波动。但从中长期来讲，医药行业还是由行业基本面去驱动上涨的，行业基本面的驱动力主要有两个：第一个是大家非常熟悉的老龄化。第二个是居民可支配收入的提升。按照美国的数据，虽然美国老龄化不太严重，但在美国60年维度里面，医疗保健的消费支出占消费支出的比例也在持续提升。因此医药行业拉长时间来看，它一定是“长坡厚雪”的赛道。

Q：您为大家推荐了2023年比较看好的方向，如果划重点，哪些赛道是大家可以重点关注的？

陈西铭：消费医疗里提到的像医美或者医疗服务，特别是眼科的一些医疗服务也是我们认为后续可以密切关注的。从海外的疫情、疫后复苏的复盘来看，医美有一些刚需属性在疫后复苏的表现比较突出。包括眼科在内的医疗服务类需求的复苏也相对比较明显。

另外在创新的方向，创新药这一块是我们非常看好的2023年的方向，在2022年事实上有很多肿瘤等等方面都有一些新的突破。很多诊疗受到疫情影响，在2023年都有望出现估值和业绩双重的回归。

Q：您有哪些要叮嘱投资者朋友的建议？

陈西铭：在医药行业做投资是比较幸运的事情，拉长看是长坡厚雪的行业。根据之前统计，在2007年到2022年这十多年间，医药行业在80%的时间里的排名，或者它在30个一级子行业中的涨幅排名都是排在前80%的。这样非常好的表现背后是14亿人口的老龄化，以及这些年人均可支配收入的确定性提升。

往后去看，我们认为这两个长期的因素都没有变化，短期的确有各种政策和疫情的扰动可能会让行业出现波动，但整体来讲我们认为在医药行业做投资还是幸福和幸运的，因为长期赚到钱的概率还是很大。