军工景气的故事，从何说起？

2025年4月7日以来(截至2025/6/30)，国防军工板块以15%的涨幅强势领涨31个申万一级行业。当前军工板块对内正处于“五年规划”的交接时刻，需求集中释放对其指引性较强；对外由国内先进高端装备引领的中国军工DeepSeek时刻或充分赋能军贸增长曲线。双轮驱动下，军工行业景气度持续上升的同时有望带动板块基本面整体回暖。

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近期催化：地缘矛盾+规划周期+主题事件

截至2025年6月30日，2025年国防军工（申万）指数上涨13%，跑赢上证指数约10个百分点，军工板块贝塔属性出现修复或主要系：1地缘矛盾的碰撞是军工板块情绪较为理想的发酵土壤。印巴冲突、俄乌冲突、以伊冲突等地缘事件催化下军工交易情绪明显躁动，并伴随着2025年多国家提高军务开支的现实讲好全球军备竞赛下军贸需求景气增长的故事。2“五年规划”交接时刻，十四五“务期必成”收官战催生2025景气度。2025年是“十四五”收官&“十五五”将启之年，大量订单补发+新一轮装备发展规划预计推动行业景气度恢复，行业需求端有望呈现“传统装备交付进展加速+新兴领域爆发”双轮驱动。3装备盛宴+主题事件揭开军工实力的高光时刻。前有中国展商携带以歼-35A、歼-10CE为代表的明星产品盛装登场巴黎航展，彰显中国航空工业迈向新高度；后有9月3日抗战胜利80周年胜利日阅兵将展示新一代传统武器装备+部分无人智能、水下作战等新型作战力量。航展、阅兵等装备代际升级加速事件暗示着国家实力的超越。

以史为镜，“五年计划”交接+阅兵时刻，军工板块景气可期

2022年以来，军工板块因军品增值税改革、人事调整、订单推迟、供应链降价等负面影响因素业绩承压、利润结果并不理想。但板块上涨驱动因素的核心仍离不开盈利驱动， PE的扩张，最后仍需要EPS等基本面的共振合力，同时兼顾一定主题投资机会。

而当下，一方面，军工行业具有鲜明的计划属性，五年规划对于行业景气和市场预期有着重要影响，行业“五年计划”执行本身前低后高的特点、中期调整造成的23-24年低基数，追赶推迟的任务以及下一个“五年计划”的提前备货需求，使得板块的利润修复预期较高，有望迎来翘尾效应，这意味着这一年，军工板块的业绩和需求可能迎来集中爆发。参考历史经验，从五年规划启动编制，到正式落地的第一年，军工行业的超额收益通常较为明显。另一方面，参考历史经验，阅兵作为展示国家军事实力的重要时刻，是推动军工板块上涨的重要催化剂。回顾2015年9月3日的世界反法西斯战争胜利70周年大阅兵，2015年7月初军工板块行情就开始反映阅兵事件的预期。未来一段时间，军工板块或处于事件催化的上涨预期之中。

投资窗口：“内需”业绩兑现+“外贸”第二增长曲线

2025年的军工投资或可抓紧两条线索，一条是内需拉动下，业绩放量跟上估值修复的脚步；二是外贸赋能下，中国军工的DeepSeek时刻可能让中国军贸再上一个台阶，装备代际升级加速将充分赋能军贸这条第二增长曲线。

对内，当前军工行业正处于 “五年计划” 交接的关键节点，叠加阅兵等重大事件催化，有望对行业基本面与市场预期形成双重提振。随着军队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期，叠加 “十五五”规划编制推进、落地，若军工企业利润端配合需求端大量订单落地而显著放量，军工板块或将进入业绩改善与估值提升的“戴维斯双击”阶段。后续中期财报季板块内中上游企业25Q2利润同比会否大幅改善可能是重要观察窗口。

对外，“中国力量”逐渐展露带动军贸快速增长，全球军备竞赛拉开帷幕。随着去年末我国六代机亮相、3月我国军舰绕澳大利亚环行展示，到二季度的台海联合演练、歼-10CE在印巴冲突中大放光彩，中国武器持续展现全球竞争力，中国军工DeepSeek时刻的序幕已由以国内先进高端装备揭开，地缘冲突背景下国家安全牵引长期军贸需求，中国军贸市场的打开有望成为第二需求曲线。当前中国军机已经形成较为完备的自研高端军机谱系，以歼-10CE、歼-35、运-20、L-15、直-10120 系列为代表的各类飞机已可堪军贸大任。