富国基金眼中的“中特估”

“中字头”强势行情的背后，有三重驱动。

一是，2022年底，开始探索中国特色估值体系，今年以来国资委提出“一利五率”考核指标，并启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动。二是，人工智能、数字经济等创新周期带来新的产业驱动。三是，今年是“一带一路”十周年，在加强基础设施互联互通基础上，绿色发展、公共卫生安全、数字领域等方面的合作新空间有望拓宽。“一利五率”成为标尺，提质增效落到实处。

围绕鲜明的“中特估值”打造的配套上，不得不提国资委在2023年1月的央企负责人会议中，提出的“一利五率”和“一增一稳四提升”总体目标。相较于此前“两利四率”经营指标，新纳入净资产收益率、营业现金比率，更加强调盈利能力和现金流安全；同时，资产负债率由“控”改“稳”，有利于央企保持合理的债务融资规模。预计后续国央企基本面保持长期向好趋势下，或将更加注重资本运作、股权激励机制等估值重塑方式。

新一轮国企改革启动及建设“中国特色估值体系”的催化下，年初以来央国企表现持续强劲。

截至4月17日，今年以来中字头央企表现突出，涨幅达到17.9%，相较于市场整体取得 9.3%的超额收益。从板块内部表现来看，数字经济相关的标的率先上涨，随后基建、“一带一路”、安全相关标的“次第开花”。从市场成交额来看，央企指数、中字头央企指数的成交额占比分别由去年同期的4%左右上升至当前时点的9%左右。

作为今年除“数字经济”外的另一条主线，“中特估”后续仍大有可为。一方面，国企改革工作持续推进下，央国企经营状况已在改善。2014年以来，央国企ROE中位数长期低于全部A股，但是2022Q1开始，央企ROE实现了反超，截至2022Q3，央企ROE中位数为6.59%，高于全部A股的6.35%。本次央企经营指标体系优化完善方案中，“一利五率”特别新增了ROE指标，未来净资产收益率的考核成为重点，并有望带动央国企ROE的进一步提升。另一方面，尽管年初以来有所修复，但当前央国企估值仍明显低于市场整体，仍是具备较高性价比的方向。

中特估”的发力方向？

近期“中特估”整体股价表现较为亮眼，今年以来中特估指数涨幅已经达到17.9%，但行情整体较为“凌乱”，未来市场或更加关注真正具有中国特色的企业，挖掘持续性的投资机会。结合政策方向来看，未来的国企价值抬升与结构性投资机会将主要围绕以下几个方向：

1. 资源整合型：国有企业战略定位清晰，战略性重组和专业化整合能有效优化资源布局，推动加快建设世界一流企业，央企专业化整合是重点工作方向。中国特色现代企业制度背景下，混合所有制改革仍然是推动国企经营机制转换与治理能力提升的关键力量，建议关注有平台型龙头央企，以及资产注入或重组预期的板块和标的。

2. 科创领头型：“卡脖子”关键核心技术领域/战略新兴产业，具备数字化、智能化转型逻辑，以及符合ESG方向的优质国企与央企，尤其是符合国家安全背景的“链主”企业（各行业龙头央企国企）。

3. 价值重估型：估值明显偏低的板块，以及结合财务指标看具备“核心竞争力”的优质板块和标的，有更大潜力迎来资本市场关注与估值重塑的机会。外部政策催化剂进一步刺激。

资源整合型需要关注改革预期较强的代表性央企与国企。当前来看，国防军工、机械设备、公用事业等板块中央企上市公司数量较多，整合空间相对更高。

“中特估”具体关注的领域

当下看，能源产业链作为国企占比最高的方向之一，将充分受益于“中特估”带来的估值修复。近期我国加速深化与中东国家的合作，能源产业链成为重要方向，也为板块提供催化。此外，2023年“中国复苏+人民币升值”的全年宏观主线，也将驱动能源产业链机遇。2022年以来大炼化产业链景气回落，原油价格大幅波动，同时需求端受疫情反复、海外政策收紧经济放缓冲击，产品价差缩窄、盈利能力承压。

向内看，重点关注数字经济持续演绎下央企在国资云部署、数字化转型两个方面的机会。“国资云”是当下央国企+数字经济的重要交叉区域，其本质是在保护国有数据资产安全基础上，推动信创体系建设，并实现国有资本的最大优化布局。因此具备国资背景的厂商将是央国企云基础设施建设的主要参与者，重点关注提供运维服务及云计算解决方案的央国企标的。后续可重点关注“中字头”+“数字化转型”的组合标的。

向外看，可关注“一带一路”十周年催化下建筑类央企、绿色基建出海两个方面的机会。2023年是“一带一路”倡议提出十周年。当前涉及“一带一路”投资主题的相关企业多为建筑类央企公司，预计其在“一带一路”下一阶段仍将发挥重要作用，形成基础设施建设持续输出，重点关注建筑类央国企后续表现。