鹏华基金朱睿:提升定价能力,直面投资不确定性

时间:2024-05-15 11:15 栏目:基金 编辑:投资有道 点击: 575 次

大级别市场周期已经过去,在弱周期环境下,更应该去寻找一些穿越周期、能够持续成长的公司。时至今日,鹏华基金权益投资二部基金经理朱睿表示一直坚持以上观点,但经历过去几年的市场大幅波动后,他有了一些更适应当下市场环境的投资感悟。

首先,身在市场波动之中,投资者很难保持客观,因为情绪会蔓延和传染。现在指数回到了2019 年的起点,每一个市场主体都在反思、复盘,回溯过去五年的得与失。与此同时,资本市场也存在着很多异象,比如在中短市场周期中,投资者已经难以分辨自己到底是市场的幸运儿还是时代的弄潮儿。因此,如何在规模增长后,去寻找具备管理能力、投资能力、匹配负债端的资产,是机构投资者共同面临的挑战。

投资某种程度上是反人性的行为,引用周期学派著名经济学家朱格拉的一句话——“萧条的唯一原因就是繁荣”,那么熊市的唯一原因可能就是牛市。我们倾向于从一个相对长期价值的角度,以开放积极的心态看待市场,以追求卓越的心态挖掘投资机会。

周期性思维与成长性思维

站在当前,我们认为新的市场大概率已经开启。投资是一个非常有意思的行业,会有不同观点、不同思维和不同立场,也导致了不同行为。当前市场下,悲观之人会认为反弹后需要落袋为安,所以他会赎回;而乐观之人则会认为刚走出困境,应该积极去寻找机会。

这反映了投资中的两种思维:周期性思维和成长性思维。

在这里,并不是要讨论这两种思维的对错,而是要明晰不同的投资立场,并且求真务实地看待市场行为。我们不否认很多长周期问题仍然存在,但将长期问题在短期放大,忽视价值和常识,本身也是一种情绪化的体现。在市场有泡沫的时候,要尊重市场,但更加应该保持清醒,泡沫的时候不盲目自信,低谷的时候不过度悲观,相信常识、相信价值。

近年来,市场越来越倾向于找贝塔、贴标签、找主线,但我们认为这是一个相对过时的投资范式。A股历史上,不同的时间阶段,总会涌现出相对强势的投资主题,这与当时的产业和市场周期有关,但是过去的投资往往在未来未必适用,不同市场阶段的成长股、价值股的含义都有所不同。我们相信新的市场周期中,仍然会有新的投资机会,机构投资者也需要承担在新的时代环境、市场背景下,挖掘新的投资机会的历史使命。

在市场底部区域稳扎稳打

回到市场,我们观察到今年以来,机构投资者的风格有所回归,开年以来大盘指数在全球大类资产中也表现靠前。从选股的角度,我们也发现基本面因子逐渐回归。战略上,我们非常重视这个迹象,认为现在可能是市场新投资周期的开端,但战术上,我们希望保持稳扎稳打。因为在资产端,新房销售、地产投资、制造业投资、消费价格等数据均指向基本面仍有一段底部过渡期;在负债端,过去两年权益资产投资体验不佳,给投资者也带来了反弹后落袋为安的想法。因此,无论基本面还是交易面,仍需要一段时间让投资者的心态和行为去适应新的市场周期。

针对今年的市场特征,战术层面我也在进行不断改进。例如,过去我的换手率处于中低水平,但在今年市场底部回升、投资机会发散的环境下,适当提高了换手率。此外,我们在流程、交易纪律及选股规范性上进一步加强了管理。同时,我们更加勤勉,希望能够将过去几年的研究覆盖转化为投资成果。

对于部分具体行业,当前资源品处在高景气阶段,业绩非常好。以铜为例,2016年以来价格中枢不断提升,拉长来看上涨周期已持续7年。基于业绩和资产角度,短周期来看无法判断这些公司处于景气下行阶段,从配置角度,反而可能是不错的资产。从周期和经济规律角度,我们会更关注矿产后周期行业,例如开发和服务,在此阶段资源品公司赚到了钱,必然会在资本开支和供应商上加大投入和采购。

而中下游周期品更偏制造业,2021年经历了一轮大的景气周期,扩产明显,反转需要一定时间。这类型公司无论是产品价格、产业预期、公司股价都处在底部,所以经常会有底部反弹机会,我们要做的是找到真正供给受限、行业反转的品种,例如制冷剂行业。

此外,我们比较关注体现中国制造业优势、具备出海能力的行业和公司,包括造船、叉车、电表、医疗器械等行业的公司。这些公司大多能够体现中国制造业优势,同时供给侧结构也持续优化,市占率不断提升,随着业绩进入释放期,我们认为这些行业可能有持续性的投资机会。

近期,大家对红利策略较为关注,长周期来看,我们认为红利策略是有效的,但它本质上也是一种投资定价方式,和成长股投资、周期股投资类似,投资者需要匹配自身的风险收益要求去进行选择,我认为投资核心仍然是提升自身定价能力,而不是投资范式。

投资难免经历波折,排名、业绩和规模都是短周期的结果,更重要的是长周期过程本身。投资者与持有人之间的相互认识和认同,需要时间去证明。希望能在投资之路上不断精进,与自己真正认同的伙伴共同前行。

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