中欧基金：光模块在AI算力里持续“通胀”

“你要站在光里，不要光站在那里”，成为近期资本市场流传最广的段子之一。

这里的“光”，指的正是光模块（CPO）。截至6月16日，今年以来，万得光模块指数涨幅已经超过100%。

光模块为何能成为AI投资领域亮眼的星？中国的光模块产业链在全球具备哪些突出优势？投资者想要布局光模块，又有哪些关键指标值得跟踪、哪些风险需要警惕？

带着这些市场高度关注的问题，中欧基金科技战队深耕AI硬件的研究员虞锦源，从需求确定性、技术迭代、产业格局、潜在风险等多个维度，全方位拆解光模块的产业价值与投资逻辑，为投资者“追光”提供更多参考。

光模块是一个手指大小的电子模组，最核心的用途是完成光信号与电信号的互相转换，在AI数据中心中承担着不可或缺的光电转换与传输连接作用。AI数据中心里，负责计算的服务器和负责网络交换的交换机，都工作在电信号环境中，而长距离数据传输中，光是最好的媒介。因此在系统搭建中，必须加入光模块作为光电转换的环节。

光模块成为算力板块核心的关键原因是它在整个算力系统中处于价值持续“通胀”的环节。

从确定性来看，光模块受益于底层算力需求的增长。而它的通胀性主要体现在两个方面：

一方面，过去网络能力的提升速度远慢于算力密度的提升速度，也就是说，光模块所代表的网络环节是整个算力系统的最短板。随着摩尔定律逐渐接近极限，单位面积的算力密度增长速度放缓，提升网络能力成为边际效益最突出的重要抓手。通俗地说，如果在网络环节增加投入，对算力系统综合效益的提升最为显著。

另一方面，从确定性的角度，无论是光通信公司的业绩增速趋势，还是当前的静态估值，即使经历了一轮上涨，未来仍有空间。核心原因是，光模块是直面客户的，下游直接卖给北美云厂商和互联网公司，对终端需求是有直接能见度的，能够清晰地看到2027年的需求情况，2028年的需求也有百分之四五十的置信度。

过去，光模块在硬件资本开支中的占比约5%，但在价值通胀的趋势下，这一比例正在持续提升，预计明后年有望上升至10%甚至更高，中长期稳态水平有望达到15%至20%。

制约光模块速率提升的核心，是光材料的带宽升级和电信号传输速率升级。过去，这两方面的提升，比摩尔定律下单芯片能力提升的速度要慢；如今，在行业资源集中投入网络侧的背景下，光模块的速率提升确定性越来越高，没有明显的物理限制。

当前行业最主力的产品是800G的光模块，今年开始，1.6T光模块出货量逐步提升，明年逐渐将成为行业主力需求。在此基础上，2.4T、3.2T的产品会在明年下半年开始逐步进入主流市场。

中国是全球光模块产业重要的参与方，粗略估计相关厂商占据全球总供给的70%以上。

国内厂商最突出的优势集中在光模块的设计、生产和制造环节。上游核心零部件仍一定程度上依赖海外供应，光的核心部件是激光器，过去以日本和北美厂商为主，目前国内企业正逐步切入，且硅光方案也为国产厂商带来更多机会。

今年4月以来，光模块指数飙涨，我们更倾向于是有基本面支撑的上涨，主要有两大原因：一、过去几个月，AI的模型技术与商业化落地均取得了积极进展，海外头部模型企业的收入快速增长，部分代表性企业的年化收入从几十亿美元向千亿美元的量级迈进。下游客户的需求愈发确定，为光模块厂商的收入增长提供了强有力的支撑。二、在3月的全球光通信大会上，可以看到光模块未来的技术迭代路径更加清晰。

光模块如此上涨，随之而来的风险和机会同源，主要集中在三个方面。

一、AI迭代进展不及预期，影响海外客户投资决策，进而出现砍单或压价行为；

二、技术变化，比如CPO等新技术颠覆现有产业格局，但头部厂商未能抓住新技术浪潮及时切入新供应链，导致市场份额重构；

三、行业竞争格局恶化，大量新玩家进入引发价格战，导致行业从科技型向传统制造业转变，盈利能力大幅下滑。

当前这三类风险尚不构成主要负面影响，但需要长期持续跟踪。

对普通投资者而言，如何切入这一热门板块？可以重点跟踪国内外头部AI大模型的进展，亲身体验模型能力的变化和商业化落地进度。

从逻辑闭环来看，大模型的能力越强、应用场景越广，算力消耗就越大，对基础设施建设、尤其是数据传输的需求就越强，光模块的需求确定性也就越高。

还可以重点跟踪大模型企业的营收数据、盈利能力和算力紧缺程度等公开信息。核心在于投资者要亲身去体验这些大模型，第一时间感受其迭代变化。这种直观体验，能真正建立对AI模型的信心和认可度，进而从底层提振大家对A I 硬件公司的信心，这也是行情重要的支撑来源。

投资有风险，入市需谨慎