走向世界：在产业变迁中的自我革新

今年上半年，代表新经济的科技制造产业链指数持续上涨，而传统行业指数继续低迷。处于新旧经济转换阶段，已有的范式可能不足以解释今天的市场，而对新经济的理解正处于建立的阶段。

华创证券的研报分析指出，我国新经济占比已经超越了旧经济，出口的拉动作用显著。

在我国，能够表征新经济和拉动出口的交集行业，其实就是高端制造业，这些年一再提的“高端制造”，但这个词其实是动态的。

大约20至30年前，高端制造形容的是三一重工等机械行业。

1994年三一重工刚进入这个行业时，90%以上的国内市场被跨国巨头牢牢占据。

可到了2010年代初，三一的混凝土输送泵将洋品牌份额从95%压缩到不足5%，挖掘机更是从零起步，用十年时间超越卡特彼勒成为中国市场第一。

这不就是工程机械版的国产化吗？

大约10年前，制约光伏行业的问题在于光板的高成本，那个时候新能源没有普及，光伏就是高端制造业。而随着隆基绿能突破单晶硅技术，从2018年开始，中国光伏行业把全球的成本打了下来。

国产化已然完成，放眼海外也极具竞争力，这些行业顺势从高端制造变成了全球公认的强势产业。也许只有我们还没有取得技术领先的行业，才会被称为“高端制造业”，像光刻机、半导体等等。

“高端制造”行业变化的本质，其实就是实体经济和产业趋势的变化，是产业升级的过程。而金融是服务实体经济的行业，因此金融行业的很多变化，其实就是制造业的反映和映射。

当产业端出现了越来越多的变化，金融行业资管机构的投研逻辑必然会随之改变。

华夏基金投研5.0平台给参与者带来的最大的感受，就是在实体经济和产业升级背景下，头部公募机构主动求变，跟上实体经济变化。

华夏基金投研5.0变革有三大关键词，国际化、平台化、生态化

在产业升级的明线之外，中国制造业的暗线是出海，从2023年以来，出海的逻辑没有丝毫改变。从光伏、新能源车到现在“Token出海”，中国企业正在走向世界。

而作为实体产业的映射，中国资管机构的出海是必由之路。应该说华夏基金投研5.0生态相比4. 0，最大的区别就是“国际化”。

这么多年以来，全球资管行业都是以美国为中心。以标普500为代表，海外货架上摆满了成熟产品。那作为后进者，中资机构凭什么获得全球投资人的青睐？

AI提供了一种契机。

AI正在缩小跨国运营的差距，传统研究模式中，研究员要飞过去，约董事长，聊一小时，飞回来，整理一周，大量的时间和成本花在信息收集上。

而现在，AI工具能提供六七十分的研究答案，效率很高，AI能高效完成很多基础工作。

这就像汽车行业，如果还是燃油车时代，那中国制造难以超越BBA；但新能源车带来了弯道超车的机会，现在AI或许就是资管行业的新能源车。

并且，华夏基金的国际化路径选择了一个务实的方向：以投研为牵引，用好香港平台。华夏（香港）在港深耕多年，能够触及多元化的跨境客户群体，离岸人民币、生物科技、ESG等细分赛道上都建立了有辨识度的产品。

出海讲究因地制宜，华夏基金近几年也在探索存托凭证、合资品牌、投资顾问等不同模式，把A股基金品种和资管方案介绍出去，以期更深入地嵌入当地市场基础设施。比如：华夏基金与泰国头部券商InnovestX合作，将华夏沪深300ETF和华夏科创50ETF以存托凭证（DR）形式在泰交所挂牌——这是上交所ETF首次以DR模式进入海外；2025年6月与盘古资管合作，在泰国发行首只挂钩中证A500指数的联接基金。

再如，华夏基金与巴西资管Bradesco合作的Bradesco华夏创业板ETF在巴西交易所成功上市，这是深交所—巴交所ETF互通下的第一只产品。又如，2024年华夏基金担任阿曼首只中东北非本地公募基金（Loong Equity Fund）的投资顾问，这也是中资机构从“自己发产品”朝着“赋能海外本土机构创设中国资产产品”的一种升级。

国际化需要投研建立全球视野，更需要产品匹配全球客户的真实需求，服务能力达到国际标准。

毕竟客户需求是多样的，不能只讲业绩好。

而华夏（香港）的资管产品种类繁多，杠杆、双向、数字虚拟货币、混合资产组合，华夏基金可以以香港为桥头堡，了解不同投资者的不同资产配置需求，为日后更全面的出海积累宝贵的经验。

今天的AI仍是全球最明确的产业趋势

人们习惯将AI类比当年的互联网，可问题是互联网的边际成本几乎为零，用户使用服务不需要付出成本，所以大家只会用最好的那一个，这就造就了赢家通吃的格局。可AI完全不同。

每年近万亿美金投向了算力基础设施，用文明级的能源消耗供给商业级的模型消耗，算力卡的折旧也很快，这些都指向了极高的运营成本。

从供给层面看，大厂的资本开支很高。

从消费层面看，因为模型不便宜，用户使用大模型必须像买工业品一样考虑“性价比”。

华夏基金投研总监阳琨的观点是：今天的AI大模型比起互联网模型，其实更接近制造业。

既然是制造业，那结果必然是市场分层。

有人买奢侈品，有人买大众商品，有人只买性价比最高的产品。海外大模型真的很贵，使用门槛也高。

如果中国开源模型能用30%的成本提供80%的效率，就有可能复制“中国制造”的路径。

少数尖端模型占领头部高利润市场，而最大份额的大众市场将被高性价比的中国方案占据，这无疑为国内投资人提供了巨大机会。

而且既然是制造业，很多时候应该按照制造业特点来思考。制造业的显著特点之一是周期。

AI前端投入的巨大成本是刚性的，而需求的增长是逐步渗透的，一定会产生阶段性不匹配。

这意味着AI投资不可能是一条直线向上，波动是必然的。再加上中国制造业本身的迭代速度如此之快，导致市场的波动会比较剧烈。

作为制造业大国，中国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，具体覆盖了41个工业大类、207个中类、666个小类。这让中国具备很强的产业聚合能力，同时也对投研宽度提出了很高的要求。在一个大的产业趋势，比如现在的AI产业中，从数据中心、AI服务器、PCB需求、覆铜板到低介电玻纤布，市场对上下游产业的研究越来越深入，机会的挖掘也越来越精细。

给投资者以信心，给投研团队以成长

当前，主动管理的一个趋势是敞口的清晰化。

这首先要求产品的创设和定义要足够清晰，其次要避免基金经理在短期业绩压力下“风格漂移”。华夏基金选择用制度引导来解决问题，比如公平的考核。

但“公平”二字，说起来容易，做起来真的很难。像现在除了科技板块之外，其他行业业绩都不好做，其他主题的基金经理又该怎么办？

华夏基金给出的答案是，行业主题产品要与同类同板块相比，只要在同类中做出了超额收益，基金经理的考核就不会受影响。

“你不能把萝卜跟白菜一起比，那样会逼着基金经理去漂移然后押赛道。”所以华夏基金很多中生代基金经理都是内部培养，从研究员一步步晋升，平均从业年限超过10年。投资就是这样，如果前面不做投入，后面就不会有收获。

行业专家管产品，并不意味着主题基金都要做成比ETF还细分、极致的赛道产品。

华夏基金的龙头系列是公募基金最早刻画产业方向的主动产品矩阵之一。

但龙头系列追求的是产业清晰，投资者不会担心货不对板；而在投资方向上跟踪产业大趋势，做到产业机会出现时可以把握，又不至于投资太过极致，在市场波动时，净值变化过于剧烈。

毕竟公募投资最终比拼的是生态，要给投资者留下长期持有的耐心和信心，要给投研团队留足成长的空间，而在人员流动的大环境下，更要给公募机构人才留下扎根发芽的生态。

正因为我们对“高端制造”的理解是动态的，所以以制造业为基础，公募资管的发展模式也是动态的。

过去公募机构需要的可能是规模、是业绩、是明星基金经理。

但今天需要和实体经济更紧密结合，要提高投资者回报，更要参与到中国企业出海、讲好中国故事的大浪潮之中。

华夏基金投研5.0生态的改革，为资管行业下一阶段的变革提供了来自头部机构的样本。

5.0或许还不是最终答案，但它至少指明了一个方向——深度参与国际化，主动拥抱产业变化，用制度和生态留住长期主义的人，这是大势所趋。

目前，公募资管行业已然站在了从规模竞争向能力竞争转型的路口。

华夏基金阳琨的一句话很适合作为华夏基金投研5.0生态改革的精神注脚：“时代把我们推到了这个位置上，我们要抓住机会，我们不做，自然有别人去做。”

投资有风险，入市需谨慎