PE市场：不差钱

　　带刺的玫瑰——PE行业既散发诱惑又充满挑战，让人欲拒还迎。
动辄几百亿美元的“蓄水量”，无疑奠定了其举足轻重的地位。

　　清科研究中心发布的2010年前11个月统计数据显示，在持续走强于外围经济体的经济环境下，国内私募股权投资市场在经历了2009年的骤跌之后迎来了强劲反弹。2010年前11个月共有74支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金完成募集，基金数量打破过往4年最高纪录，募资总额达264.09亿美元，为2009年的2.04倍。此外，共有30支新设立基金启动了募集工作，目标募集规模达121.30亿美元。

黄昊杰分析，PE投资人主要是传统行业企业主和富二代。

　　2010年虽然基金数量与募资总额涨势明显，但单支基金规模却自2007年起连续下跌，2010年平均募资金额只有3.57亿美元。前11个月募集的74支基金中，规模小于1亿美元的基金共有40支，募集金额仅有14.81亿美元。

随着外资机构募集人民币基金热情渐高以及外币基金募集速度放缓，人民币基金与外币基金在数量上的差异进一步拉大。74支募集到位的基金中有人民币基金64支，是2009年的3.05倍，但募集金额只较2009年增长了14.2%。外币基金虽然只有10支完成募集，但合计募集资金在总额中占比高达62.3%。

　　PE市场遍地是钱

目前的PE投资就像煮沸的火锅一样热闹非凡。

魏渡是个典型的富二代：父辈在服装业打拼多年，赚得了丰厚的家底。父辈希望他能子承父业，魏渡却深知守江山比打江山更难，通胀使得上游原材料价格上涨，加上经济结构调整、传统行业的暴富时代已成过去式，守业无疑难上加难。以“80后”的眼光来看，金融创新产品或许更适合自己，于是魏渡通过第三方理财机构将几千万资产投向了PE。

“我们三四百位客户几乎没有不对PE动心的。”上海帆茂投资管理有限公司董事副总经理黄昊杰告诉记者，每次有PE产品介绍的活动参与者皆甚众，“明显比其他投资品种火爆”。而投资PE的客户主要是外贸、地产、制造业等传统行业企业主和富二代。“他们有资金需要投资，同时自己的企业或家族企业由于受到宏观政策影响，融资渠道被堵如地产，或者是该行业回报率江河日下，越投越亏。恰恰看到中国的资本化程度正在加强，A股扩容趋势也很明显，所以越来越多的人想要投资PE。”

 
李万寿表示，农业、医药、环保等投资领域都会重点关注。

 　　但他补充说，并非所有的人都适合投资PE。“这跟客户的收益要求和投资理念有关。比如有位资产30亿的地产商，他认为自己不懂PE所以坚决不投。我们也建议不懂不做。”

黄昊杰透露，2010年帆茂管理的10亿资产中有1亿多投向了PE；而2011年，他预计管理资产或达30亿，其中将有7亿投向PE，占比由10%提高到23%。

优势资本总裁吴克忠则表示，国内投资渠道少也是造成PE投资爆发的因素。“有一部分投资人看到收益比较好，会要求提高PE在资产配置中的比例，比如投资从1000万提高到2000万的。所以这个市场遍地是钱。”他认为PE行业在未来很长的时间内（20~30年）都是一个巨大的“钱池子”，投资规模会越来越大，“因为未来还有几千家企业能够上市，空间足够大”。据他透露，优势资本2010年投资比2009年有所增长，总额约为4~5亿人民币，全年投资接近20个项目，平均投资额度约为3000万元。

“PE业的募资规模什么时候会重返2008年的高点，这个很难说。能确定的就是2011年社保基金和险资的进入，会为PE市场再添一把火。当然，平均收益率可能被拉低，进入PE的门槛则会抬高。”黄昊杰如是表示。

　　单笔投资额走低

热情在走高，单个项目投资额却在走低。清科数据显示，2010年前11个月共有307家中国企业获得私募股权投资基金注资，其中披露金额的263起案例合计投资93.17亿美元，案例数量与金额分别较去年上涨162.4%与7.7%。虽然年度获投企业数量打破过往4年纪录，但是单笔投资额3542.52万美元亦创下4年新低。

“都是被市场逼的。”吴克忠分析认为，投资小型化原因主要在于投资阶段早期化了。以前利润为5000万人民币的企业算早期企业，现在5000万的企业都打算申请上市、用上市价值来衡量了。“刚刚才起步的企业已经要跑了。这样的小企业市值也就四五个亿人民币，消化不了太多的资金，投资过多也会造成股权过度稀释。以前投一两亿人民币很普遍的事情，现在却很少。”

黄昊杰分析，投资小型化一方面由于投资者瞄准中小板和创业板上市，另外，很多企业不希望某个PE一股独大，“所以一个项目经常是好几家PE来分”。

　　传统行业与新兴产业两分天下

魏渡倾向于把资产投向高新技术等新兴产业，因为它们够潮、有创新能力。这也与许多PE公司的心思不谋而合。“原因很简单，在美国，PE/VC几乎全部都投向了高科技企业。而国内PE本来就是模仿美国模式的。”吴克忠说。

清科的统计数据也印证了这一点：2010年前11个月的投资案例共涉及21个行业，其中高科技产业最受青睐，医疗健康及清洁技术行业均为投资机构重点关注行业，前者更以绝对优势问鼎最热门投资行业。这两个行业均属新兴产业，除个别龙头企业获得大额注资外，近7成企业获投金额低于2000万美元。

与高科技产业几乎平分秋色的是消费、机械制造等传统行业。一些发展较成熟的传统行业，例如农/林/牧/渔、食品&饮料，连锁零售以及机械制造，尽管投资案例不是最抢眼，单个案例投资金额却相对偏大。“我们会长期以传统行业为重点，包括消费领域和高效农业等，也会关注一些留学生在海外创立的企业。”吴克忠说，“因为中国和美国不同，中国的传统行业还没有充分竞争，增长速度快、空间大，整合机会也更多。”

企业也不乏热点通吃的。2010年12月，深圳市创新投资集团公司总裁李万寿就表示：“每个行业都受到了关注，但是重点关注的一是现代农业，二是广义的生物科技，包括健康在内，第三个是创意文化媒体，第四就是节能环保。”

黄昊杰分析，近几年PE投资的一个显著特点是行业集中度较高，造成项目争夺的日益激烈。“看好消费行业、高端制造业、新兴行业等基本已成PE业内共识，大部分资金都在往这几个行业砸。但好的项目其实就那么多。”对此，红杉资本中国基金创始人及执行合伙人沈南鹏也有共识：“未来十年最大的挑战就是竞争，钱在中国、海外都不少，行业的竞争会越来越激烈。”

而从PE大佬最近的表态中，不难听出未来资金争夺的焦点依然高度集中。达晨创业投资有限公司的董事长刘昼表示，“2011年达晨的策略还是坚持几大行业：文化传媒（公司为此分出一个专用基金），消费服务和现代农业。”沈南鹏也说：“2011年的投资方向跟以前一样关注四个行业，一是科技传媒，包括互联网，第二是消费产品和服务，第三是健康行业，还有就是新能源和清洁技术。

2006-2010年私募股权投资基金 募资量年度环比

2010年前11月新募基金币种统计

 　　投资电影不如投资影院

德恒上海律师事务所私募股权投资律师李磊则认为，嗅觉灵敏的资本大鳄正在将触角伸向中国文化产业的最核心，PE已经成为中国电影业投资的一股新兴力量。“继互联网、IT和新兴能源之后，文化产业特别是电影业，正在成为PE们竞相追逐的一个新领域。”

据了解，目前已有IDG新媒体基金、中华电影基金、红杉资本、软银、A3国际亚洲电影基金、“铁池”私募电影基金等多只基金参与到影视产业的投资中。2010年9月，中国建设银行与国家有关部门共同倡导发起设立文化产业投资基金——中国影视出版产业投资基金，总募集规模接近20亿元。

“我们不看好直接投资于电影本身。因为市场风险较大，而且市场容量有限，40~50亿左右，一个华谊兄弟几乎占满了份额。投资影院倒是不错的选择。影院加商业地产的模式，只要观影人群稳定、租金收入不断提升，那么盈利能力就会越来越强。这也是与消费相关的产业。”黄昊杰分析。