中英科技三闯IPO,两“旧伤”难愈,产能闲置过半?

时间:2020-08-12 09:32 栏目:IPO专栏 编辑:投资有道 点击: 2,965 次

常州中英科技股份有限公司(公司简称“中英科技”)主要从事高频通信材料及其制品的研发、生产和销售业务,主要产品包括D型、CA型、8000型三类高频覆铜板及高频聚合物基复合材料,下游客户主要为印制电路板厂商。

2016年12月,中英科技开始接受海通证券的上市辅导,并于2017年4月首次预披露招股书,同年11月,公司上会接受审核,但被否决。2018年1月,中英科技重新提交辅导备案申请文件,并定于2019年10月再度上会,但因尚有相关事项需要进一步核查,公司此次IPO审核被取消。目前,公司再次向创业板发起冲锋。

从经营业绩看,报告期内(2017年~2019年),中英科技的营业收入分别为1.45亿元、1.75亿元和1.76亿元,年化复合增长率为10.18%;归母净利润分别为4661.05万元、5275.08万元和4770.49万元,年化复合增长率仅1.17%。2019年营业收入、归母净利润同比变动分别为0.94%、-9.57%,经营成长似乎陷入停滞。

同时,公司招股书系按每日单班次8小时运转测算产能,而据募投项目环评报告、现有建设项目竣工验收报告显示,中英科技实行的是三班、24小时工作制。如果按三班制计算,公司高频覆铜板产品的产能利用率将不足45%。在此前提下,中英科技仍拟募资扩产,是否合理呢?

此外,中英科技2019年未能通过高新技术企业认证,导致公司无法享受优惠税率。而公司首次上会时被发审委重点关注的两个问题仍未得到有效解决,涉及毛利率异常高和生产设备成新率偏低。

产能测算“耍花招”,或闲置过半,拟继续募资扩产

据招股书披露,中英科技拟通过本次IPO募集4.20亿元,用于“新建年产30万平方米PTFE高频覆铜板项目”、“新建年产1000吨高频塑料及其制品项目”、“研发中心项目”和补充营运资金,前三个项目分别获得钟发改备[2018]24号、25号、26号备案。

资料来源:中英科技招股书(上会稿)

根据备案文号,我们可以确定上述三个募投项目系“新建高频通信材料及其制品项目”的子项目,而该项目环评报告(2018年4月编制)显示,中英科技员工系按三班制生产,公司实际产能为年产高频微波覆铜板25万平方米。

资料来源:新建高频通信材料及其制品项目环境影响报告表

基于公司现有项目“年产120万平方米高频微波覆铜板自动生产线技术改造项目”的竣工环保验收监测报告,我们可以进一步确认中英科技系按三班制、每天24小时开展生产活动,实际产能为年产25万平方米聚四氟乙烯高频微波覆铜板。

资料来源:年产120万平方米高频微波覆铜板自动生产线技术改造项目竣工验收报告

据悉,聚四氟乙烯又称PTFE,而PTFE型高频覆铜板是指以PTFE为树脂的高频覆铜板。中英科技的D型、CA型高频覆铜板均以PTFE为树脂,2017年~2019年合计分别贡献收入1.38亿元、1.63亿元、1.67亿元,合计占各期主营业务收入的比例分别为96.52%、94.47%、95.78%。公司另一主要产品8000型高频覆铜板则以碳氢化合物为树脂,自2020年6月起才实现批量销售,2019年仅贡献了0.47%的主营业务收入。

同时,招股书称,2017年~2019年,公司高频覆铜板的年产能分别为21.20万张、26.40万张、26.40万张,系按照主要设备每天单班次8小时运转测算,产能利用率分别为121.30%、130.94%、130.65%。

因此,如果按三班制计算,报告期内高频覆铜板的产能利用率将分别为40.43%、43.65%、43.55%,仍有大量闲置产能。在此前提下,中英科技拟募资1.90亿元投资“新建年产30万平方米PTFE高频覆铜板项目”,达产后将新增PTFE高频覆铜板产能30万平方米,是现有产能(25万平方米)的1.20倍。

2019年净利润下滑近10%,还有两个“老毛病”

据招股书披露,2019年,中英科技实现了1.76亿元的营业收入,同比增长0.94%,而当期归母净利润为4770.49万元,同比下滑9.57%。招股书称,2019年净利润同比下降主要源于公司未通过高新技术企业认证。

据悉,中英科技于2016年11月取得高新技术企业证书,2016年、2017年、2018年适用15%的企业所得税税率。2019年,中英科技再次进行高新技术企业申报,但未通过高新技术企业认证,故当期按25%税率缴纳所得税。

除了盈利大幅下挫外,中英科技还有两个“老毛病”。2017年11月,中英科技首次上会遭到否决,当时发审委重点关注的两个问题仍未得到有效解决。

根据我们此前发布题为《中英科技二次闯关IPO,重选可比公司以免“重蹈覆辙”》的报道显示,中英科技首次上会时曾因毛利率显著高于同行而被发审委质询。首发被否后,公司在可比公司中剔除了毛利率较低的生益科技(600183.SH),并加入了毛利率较高的罗杰斯(NYSE:ROG)和科创新源(300731.SZ),从而显著缩小了与同行的毛利率差距。目前,中英科技仍沿用该可比公司范围,但如此比较合理吗?

同时,发审委此前还关注到公司主要生产设备成新率偏低的情况。据披露,截至2017年6月30日,中英科技的机器设备成新率为40.80%,主要生产设备的成新率大多不足35%,其中,真空压机机组、自动预叠线、热机械分析仪、差示扫描量热仪、多功能混合均质浮化设备的成新率均不足10%。

而据招股书(上会稿)披露,截至2019年12月31日,中英科技的机器设备成新率为30.14%,较2017年进一步下滑。主要生产设备从8项增加至19项,其中,全自动回流线系统、真空压机机组、热压机及温控装置、自动预叠线、热机械分析仪、差示扫描量热仪的成新率均为5%,即已折旧至仅剩残值。

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