中红医疗产能成谜,两大主要原材料采购依赖单一供应商

时间:2020-11-10 10:06 栏目:IPO专栏 编辑:投资有道 点击: 3,219 次

中红普林医疗用品股份有限公司(证券简称:中红医疗,证券代码:833133.OC)是一家从事高品质丁腈手套、PVC手套等医用及工业用一次性防护手套的研发、生产与销售的企业。公司于2015年7月31日起,在新三板挂牌,并于2019年1月17日摘牌退市。2020年7月1日,深交所受理了中红医疗拟在创业板上市的申请。

2017年到2019年,即报告期可比前三年内,中红医疗的营业收入分别为9.51亿元、9.68亿元和11.71亿元,年化复合增长率为10.97%。净利润分别为6518.76万元、5582.96万元和9140.89万元,年化复合增长率为18.42%,经营业绩增长似乎不错。

可是,通过对中红医疗的深入研究,我们发现公司采购丁腈胶乳和PVC糊树脂等两大类主要原材料的采购集中度明显偏高,各自严重依赖单一供应商。而招股书披露公司两个已建成项目的满产产能,与相关建设项目的其他公开信息之间,存在非常明显的差异,公司现有的实际产能到底是多少?

丁腈胶乳和PVC糊树脂采购严重依赖单一供应商

报告期内,中红医疗的主要产品是丁腈手套和PVC手套,其主要原材料,分别是丁腈胶乳和PVC糊树脂,两种原材料合计采购金额占比始终高于50%。但公司对这两类核心原材料的采购,分别依赖于韩国企业KUMHO PETROCHEMICAL CO.,LTD.(以下简称:KUMHO)和沈阳化工股份有限公司(以下简称:沈阳化工)。

先看丁腈胶乳和PVC糊树脂的采购占比。招股书显示,从2017年到2020年上半年的三年一期报告期内,中红医疗的丁腈胶乳采购金额分别为1.78亿元、2.57亿元、3.01亿元和1.50亿元,占当期公司原辅料采购总金额之比分别为37.71%、46.19%、53.47%和45.59%。公司的PVC糊树脂采购金额分别为8660.98万元、8459.37万元、6578.07万元和7220.58万元,占当期采购总额之比分别为18.39%、15.21%、11.68%和21.94%。两者采购占比合计分别为56.10%、61.40%、65.15%和67.53%,持续高于50%,并且呈连续上涨趋势,是公司最主要的两个原材料品种。

数据来源:中红医疗招股书

再看丁腈胶乳供应商情况。据招股书披露,报告期内,韩国企业KUMHO始终位居中红医疗丁腈胶乳的第一大供应商,公司向KUMHO采购丁腈胶乳的金额分别为8043.32万元、14671.94万元、19294.87万元和11396.54万元,占当期同类采购总金额之比分别为45.30%、57.11%、64.05%和75.95%,采购占比持续显著上涨,累计上涨30.65个百分点。从2018年到2020年上半年,采购占比持续高于50%,公司的丁腈胶乳采购已经形成对KUMHO的严重依赖。

数据来源:中红医疗招股书

最后看PVC糊树脂供应商情况。据招股书显示,从2017年到2020年上半年,沈阳化工分别是中红医疗PVC糊树脂采购的第二和第一大供应商,公司向沈阳化工采购PVC糊树脂金额分别为2446.03万元、2911.68万元、4069.99万元和4907.72万元,占当期同类采购总金额之比分别为28.24%、34.42%、61.87%和67.97%,采购占比持续显著上涨。2019年和2020年上半年,采购占比都高于50%,公司的PVC糊树脂采购也已对沈阳化工形成严重依赖。

数据来源:中红医疗招股书

中红医疗的两大主要原材料丁腈胶乳和PVC糊树脂供应,分别高度集中于第一大供应商KUMHO和沈阳化工。如果由于某些原因导致双方的合作无法持续,那么这巨大的供应缺口如何填补,其他同类供应商有没有充足的产能保障供应?公司的主营业务持续经营是否会因此受到严重影响?或许是中红医疗和广大投资者都需要深思熟虑的问题。

实际产能或远高于招股书披露

“丁腈手套二期生产线项目”(以下简称:丁腈项目)和“江西中红PVC手套项目”(以下简称:江西PVC项目)是中红医疗已经完成建设的工程项目。招股书称江西PVC项目满产产能为约42亿只,丁腈项目满产产能为年产约21亿只丁腈手套,可是这两个项目的其他公开信息却与招股书披露的产能情况不一致。

先看江西PVC项目。招股书显示,作为报告期内的在建工程,该项目于2020年上半年达到预定可使用状态,全部完工转入固定资产。项目包含三个车间,各车间分别建设8条PVC手套生产线,合计共建设24条产线,各车间满产年产能均为约14亿只,那么项目合计满产产能应为约42亿只。

信息来源:中红医疗招股书

但据江西PVC项目环境影响报告书(以下简称:环评报告)显示,该项目全称为“江西中红普林医疗制品有限公司年产70亿只PVC手套项目”,其中的江西中红普林医疗制品有限公司为中红医疗下属全资子公司。仅从项目全称,即可知该项目的规划设计产能为70亿只PVC手套,比招股书披露的满产产能42亿只,高了28亿只,差异幅度高达66.67%。

数据来源:江西PVC项目环评报告

那么江西PVC项目开工建设的时候,项目产能规划与环评报告中的设定相比,是否已经作出变动了呢?答案可能是否定的。

据中红医疗官网显示,2018年6月28日上午,江西PVC项目所在的九江市湖口县举行了“2018年列入省市县三级联动新开工重大项目集中开工仪式”。本次集中开工的共有17个项目,其中包括江西PVC项目。在公司官网的该报道中,江西PVC项目被称为“江西中红48条PVC手套生产线项目”,并且说明“项目全部投产后,年可生产一次性PVC手套70亿只”,与环评报告披露的规划年产能完全一致。

信息来源:中红医疗官网

无独有偶,产能出现明显偏差的,还有丁腈项目。

招股书显示,丁腈项目建设于中红医疗下属六分公司二车间内,总计8条丁腈手套生产线,项目于2018年9月建成投产,满产年产能约21亿只。

信息来源:中红医疗招股书

可是,中红医疗官网上的一篇报道,又“出卖”了招股书。据该名为《中红普林医疗股份丁腈手套二期项目破土动工》的报道显示,“该项目预计建设16条国际先进水平的医疗级、手术级、无尘等品种丁腈手套生产线……”

数据来源:中红医疗官网

两相比较,招股书披露的丁腈项目有8条生产线,满产产能为21亿只。可是,中红医疗官网显示的丁腈项目生产线有16条,比招股书披露该项目生产线数量高了一倍。如果生产线技术水平相同,中红医疗官网显示的项目产能应为42亿只,差异同样非常明显。

那么中红医疗的招股书是否隐瞒了已建成转固项目的满产产能规模?原因何在?

据招股书显示,丁腈项目建成转固后的2019年度,中红医疗的丁腈手套产能为60.02亿只,产量为59.96亿只,相应的产能利用率为99.89%,接近满产。反映公司有进一步募投扩产丁腈手套的需求。本次公司首次公开发行股份的募投项目是“江西中红普林医疗制品有限公司丁腈手套项目”(以下简称:江西丁腈项目),拟新增医疗级丁腈手套年产能50亿只。如果公司丁腈手套产能紧张,那么募投项目的建设就顺理成章了。

而如果按中红医疗官网显示的信息,丁腈项目的建设年产能为42亿只,应该比招股书披露的现有产能60.02亿只,多21亿只,即丁腈手套现有产能为81.02亿只,那么公司2019年的产能利用率将仅为74.01%,还有高达25.99%的丁腈手套产能闲置。如果事实是这样的话,公司募集4.30亿元新建江西丁腈项目,以扩产50亿只丁腈手套,其必要性可能没有那么充足。

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