华生科技IPO：产能闲置，下游需求增长或将趋缓，却仍募投扩产

浙江华生科技股份有限公司（公司简称：华生科技）主要从事塑胶复合材料的研发、生产和销售业务，公司产品广泛应用于划水板、充气游艇、车体篷盖、户外广告等领域。目前，公司正在冲刺主板IPO。但我们发现，公司盈利能力持续下滑，未来面临需求不足的风险，但仍募投扩产，未来新增产能消化可能是个大问题。

盈利能力下滑，未来业绩或难言乐观

业绩方面2017年至2020年6月30日，华生科技的营业收入分别为2.63亿元、3.18亿元、3.17亿元和1.32亿元，同期实现的净利润为5786.98万元、6764.99万元、8657.82万元和3871.45万元，整体处于增长态势。

华生科技的主要产品包括气密材料和柔性材料两类，其中气密材料包括拉丝气垫材料和充气游艇材料，是华生科技的核心产品，2019年销售收入达到2.21亿元，占总营业收入比例约70%。但是根据招股书显示，报告期内，华生科技的拉丝气垫材料和充气游艇材料单价不断下跌，毛利率持续下行。

报告期内，拉丝气垫材料平均售价分别为108.10元、93.85元、和87.28元和72.25元/平方米，2018年、2019年和2020年1-6月单价分别较上年下滑13.18%、7.00%和17.22%。2017年气密材料的毛利率达到57.14%，2020年上半年仅为50.39%。

从区域分布看，华生科技超过30%左右的产品销往国外。招股书显示，2017年至2019年，公司外销收入分别为10993.37万元、10205.61万元、8103.68万元和2428.27万元，分别占各期主营业务收入的42.39%、32.40%、25.70%和18.50%。其中，公司第一大客户为俄罗斯LLC EVROPAKS MSK，营业收入分别为3037.28万元、3793.47万元和2963.76万元，占公司总营业收入的占比分别为11.57%、11.92%和9.33%。

而分产品看，华生科技主营的篷盖材料、灯箱广告材料主要出口到欧洲、北美、东南亚等国家和地区。报告期内出口比例分别为81.96%、79.75%、78.89%和76.37%。虽然公司拉丝气垫材料和充气游艇材料直接出口较少，报告期内出口比例分别为14.89%、8.43%、5.75%和4.14%，但其终端制成品划水板、充气游艇等产品的最终销售区域主要为北美、欧洲、澳洲等海外市场。

目前海外疫情依然不容乐观，根据现有数据统计，俄罗斯的现有新冠确诊人数已经超过21万例，防控形势十分严峻。这可能会对公司的外销产生不利影响。

实控人亲属关联交易众多

从股权结构方面看，华生科技的股东蒋瑜慧、蒋生华和王明珍直接持有华生科技66.51%的股份，并通过控制浙江华生投资管理有限公司间接控制23.75%的股份，蒋瑜慧、蒋生华和王明珍合计控制华生科技90.25%的股份，三人为公司实际控制人。而蒋瑜慧、蒋生华和王明珍又为亲属关系。

根据招股书披露，华生科技曾多次为海盐天恩、海宁永丽、天海毛绒和浙江豪生等关联企业提供保证担保，合计金额超过了2亿元。其中，海盐天恩、海宁永丽为华生科技实控人蒋瑜慧配偶金超父母控制的企业，天海毛绒则是公司股东王明芬配偶控制的企业，浙江豪生为实控人蒋生华胞弟蒋生良控制的企业。

此外，海宁市华宇纸管厂作为华生科技的供应商之一，其实控人范斌海是蒋生华堂姐的配偶蒋财发的女婿。2016-2018年，华生科技还将房屋建筑物租赁给海宁市华宇纸管厂和海宁市天海毛绒有限公司使用。

追溯到更早的2014年3月，浙江豪生以99.62万元的价格受让华生科技原持有的海宁市农村信用合作联社（现海宁农村商业银行股份有限公司）99.62万股股权，但是直到3年后的2017年7月，华生科技才受到豪生新材料的股权转让款项。另外，浙江豪生的主营业务和华生科技较为趋近，同样也是针纺织品面料以及塑料制品的制造加工。是否涉嫌同业竞争？

产能利用率未饱和，还要大幅募投扩产

据招股书的募资规划，华生科技此次拟投入4.28亿元募投资金用于“年产450万平米拉丝基布建设项目”。

华生科技在招股书称：“募资项目的实施有利于公司的长远发展并对经营业绩起到较大的促进作用。其中“年产450万平米拉丝基布建设项目”全部达产后，公司将新增拉丝基布产能450万平方米，扩大现有产品产能，能有效解决公司拉丝气垫材料基布产能瓶颈问题。”

然而，据招股书显示，2017年-2019年，拉丝基布产能利用率分别为72.56%、64.16%、87.28%。产能并未饱和，产能瓶颈是否存在？

另外，据中国产业用纺织品行业协会数据。2019年1-11月，全国规模以上纺织企业工业增加值同比增长2.5%。其中，产业用纺织品行业增加值同比增长7.1%，而出口方面，根据中国海关数据，2019年我国出口各类产业用纺织品价值273.44亿美元，同比增长2.06%，增速比2018年有所放缓。华生科技拉丝气垫材料对应的是纺织品中的文体与休闲用纺织品。

华生科技的主要产品主要用于划水板、体操垫、瑜伽垫、充气艇等运动产品，受下游需求驱动明显。从下游产品的应用场景来看，划水板、充气艇主要用于游乐场和体育赛事，体操垫、瑜伽垫则主要用于健身房，均属于人口密集型场所。疫情爆发以来，健身及各种休闲娱乐场所的扩张相对以往也出现了明显的下滑。这也可能会导致划水板、体操垫、充气艇等运动器材需求下滑，因此“年产450万平米拉丝基布建设项目”建设完成后，华生科技新增的产能如何消化可能是个大问题。