化工企业重要财务指标解读

了解一家上市公司，必须要熟悉公司所处的行业环境。由于不同行业表现出的财务特征不同，为帮助投资者从财务视角掌握行业发展内在逻辑，提升投资者对不同行业上市公司的价值分析能力，本文为读者解读化工企业重要的财务指标。

化工行业具有周期性特点，简单分析营收等指标较难准确判断企业的成长性与盈利能力，相比其他产品价格较为稳定的行业或公司，化工行业上市公司价值分析需要结合行业特点，选择合适财务指标来判断。

宏观环境需关注，盈利波动看本质

化工行业受国民经济景气程度影响明显且具有周期性，分析盈利波动时，经济大环境及行业周期性是不可忽略的。

以主营聚氨酯系列和石化系列产品的上市公司A为例：20x8年，受国内外多重因素影响，聚氨酯产品价格波动，单位产品毛利及公司净利润受影响，收入增长主要由产品销量带动。结合20X8年化工聚氨酯行业的营业收入及净利润数据进一步分析，A公司收入增长高于行业总体收入增长水平，净利润也优于行业总体净利润水平，财务表现算是可圈可点。如果脱离宏观环境及行业环境来分析化工企业财务表现，可能得出相反的结论。

此外，在分析企业业绩时，还需关注公司运营质量。化工行业存货周转天数可直观反映企业运营质量，通常存货周转天数越短说明企业变现能力越强，企业运营质量也越高。据统计，20x9年第一季度基础化工行业存货平均周转天数为75天。根据A公司20x8年年报及20x9年一季报，其存货周转天数分别为67天和65天，反映A公司运营效率优于行业总体水平，随着该企业运营效率不断提升，最终投资回报也优于行业总体水平。

大额减值需留心，价值分析要全面

化工行业具有高投入、重资产和技术快速迭代等特点，同时还需符合国内环保监管相关要求，在分析公司时应关注技术迭代、环保监管等带来的固定资产、无形资产及存货减值影响。资产减值虽然减少企业账面上的资产和当期利润，但同时使列报的资产更真实地反映企业未来获取收益的能力。那么如何判断企业减值是否符合实际经营情况呢？

来看以下两个案例：

B公司20x8年度账面计提近5亿元存货跌价准备，而其20X8年末存货原值仅11亿元，相较20X7年底存货跌价准备余额不过1000万元而言，20x8年度存货减值情况变动极大。然而，20x8年化工行业整体营收、利润水平增长，B公司异于往年的大额减值与行业整体状况明显不匹配。进一步关注B公司各类财务指标可发现，虽然其净利润一直增长，但近5年间，应收账款周转率显著下降，经营活动现金流量净额与净利润比率由50%下降至负数。那么20x8年以前，B公司有较大可能未在财务报表真实反映资产的账面价值及盈利状况。

C公司20x8年度新增存货跌价损失8600万元、新增固定资产减值损失5865万元、新增在建工程减值损失2400万元，共计提1.69亿元减值损失。C公司虽然计提大额减值，但与B公司不同之处在于，C公司在20x7年度计提1.79亿元减值，两年并未有大幅变动。同时，虽然C公司20x8年收入较20x7年增长16%，与行业增长相当，但C公司20x8年利润较20x7年下降15%，与行业利润水平增长22%相差较大。C公司对资产计提减值与上述方面是相符的，有助于真实反映公司资产负债相关情况。

在分析化工企业时，除财务指标外，还需结合环保政策、产业供需关系、技术发展趋势及企业自身业务情况，摸清公司具体业务及技术储备情况，重点关注资产是否存在减值风险。

产销量：衡量公司成长性

化工企业营业收入增长率是销量变化与产品价格变化共同作用的结果，由于化工产品价格受原材料价格波动影响，仅依靠营业收入指标无法全面反映公司成长性。例如，当产品价格大幅下跌时，即使产品销量保持增长，也有可能出现营业收入下滑。因此，我们需要剔除价格波动导致的营业收入波动影响，选取产品产销量指标来衡量公司成长性。

ROA：高壁垒行业投资回报率较高

通常高壁垒行业的资产回报率（ROA）相对较高。例如，聚氨酯的重要原材料MDI的生产工艺由巴斯夫、陶氏、科思创、亨斯曼、万华化学等头部企业掌握，工艺技术严格保密，技术壁垒极高；而石化行业的炼油、化工生产工艺技术可公开出售，涤纶、煤化工行业产品工艺技术转让已无壁垒。MDI行业龙头企业资产回报率远高于炼油、涤纶、煤化工行业龙头企业，反映行业技术壁垒对企业盈利能力和资产回报率的影响。

在建工程增速：行业新增供给与产品景气度预判

化工行业的景气度一般会经历“产能不足—供不应求—产能扩张—供给过剩”的周期，伴随着供给与需求的变化，行业也呈现“景气—非景气—景气”转换。一般而言，化工产品新产能约需要18—24个月投产，通过研究行业在建工程增速提前预判供给情况，同时结合需求变化，可判断产品未来景气度。具体来看，当行业处于非景气周期时，企业扩张意愿较弱，在建工程增速放缓，产能增速放缓；而过剩产能逐步消化后，行业步入景气周期，行业整体盈利能力回升，企业盈利能力增强，此时企业拥有较强意愿及能力进行产能扩张，在建工程增速提高。因此，可以从在建工程增速指标间接了解行业新增供给与产品景气度等情况。