鹏华基金陈金伟：低估值成长投资再出发

近期的基金公告中，有两条格外引人关注—— 鹏华优质治理混合型证券投资基金（LOF）及鹏华产业精选灵活配置混合型证券投资基金增聘陈金伟为基金经理。

作为备受市场瞩目的投资新秀，陈金伟已经正式在鹏华基金亮相。登上新的投资舞台，这位一向注重与投资者交流的基金经理非常真诚地希望能够给大家展现新的精神面貌，也希望借以下内容让大家更进一步地认识他。

不被定义的低估值成长投资

用一句话概括自己的投资策略/风格，几乎是每一位基金经理都会面对的问题，而陈金伟选择了“低估值成长”，但他所说的低估值成长的内涵和外延与大家通常所理解的不太一样。

首先，陈金伟是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且相信优秀公司的力量，只不过他对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善、对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力、行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司，都在他的选股范围中。

其次，他比较看重估值的重要性。在陈金伟的眼中，估值的重要性在于，即使判断出现失误，损失也是有限的，因为高估值意味着苛刻的假设，这些假设长期来看未必能够实现，尤其时间越长，看错的可能性就越大。所以，看重估值其实也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。

此外，陈金伟认同产业趋势的价值。产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此他把产业趋势放在相对靠后的位置。

如果用数量化的方式来翻译陈金伟对投资框架的总结，那便是——“好公司占50%，低估值占40%，高景气占10%”。

用“老审美”去寻找“新公司”

在远离大众视野的半年多时间里，陈金伟其实从未远离市场，他一直默默关注着市场变化，持续进行深度投资思考。

在他看来，当下主动权益基金的三年滚动回报接近历史极值。无论是绝对收益还是相对收益角度，主动权益基金整体都表现不佳。虽然他认为，从长期来看，市场会越来越有效，主动管理获取超额收益的难度越来越大，但是不能将长期问题短期化。基于赔率的视角，陈金伟认为未来1至2年大概率会出现：第一，市场上行风险大于下行风险；第二，主动管理机构将重新跑赢。

在谈及过去两年主动权益为什么会跑输时，陈金伟也有自己独到的见解。因为基金经理普遍是研究出身，研究股票绝大多数是成长思维，即通过预判未来的方式寻找盈利能增长的资产，这也决定了机构思维侧重于对于成长性和盈利增长的研究。从资产端角度，过去两年的宏观环境恰恰使得这种预判失效。过去两年较强势的红利类资产和微盘股主要盈利来源均不是盈利增长，这也是从资产端角度，公募基金跑输的原因之一。

更进一步，虽然他认为机构会重新跑赢，但每一轮机构抱团的品种是不同的（例如，2015年TMT+小市值，2020年核心资产）。回看2020年的核心资产，虽然绝大部分是优秀的公司且具有长期投资价值，但一部分存在成长空间被压缩的问题。因此，即使他认为机构将重新跑赢，但并不完全等同于回归老的品种。

三年前，评价公司的时候都要强调“好公司/好赛道不用看估值”。事后看，市场确实高估了一部分公司的成长性，忽视了估值的作用。但是现在似乎又陷入另一个极端，似乎所有超过20倍市盈率的公司都没有投资价值，他认为这是在盈利周期底部，对未来成长缺乏信心的表现。而当前不同行业估值的方差处在历史10%低分位数，也就是高成长高估值行业和低成长低估值板块的估值差异比较小。展望未来1至2年，他愿意更多承担风险去博取更高回报。而具体到操作上，陈金伟认为要用“机构思维”去寻找新的、能够预判成长性的行业和公司，也就是用“老审美”去找“新公司”。

过去三年，外部环境发生了变化，很多公司在做积极的储备应对新的变化，而这些来自行业和公司的变化，并没有被充分定价。陈金伟认为甚至可以淡化当期的盈利和静态估值，从两到三年的盈利空间角度来看问题。

落实到行业和个股上，他现阶段更看好长久期类资产，具体到行业上：

首先是消费品中的变化。消费行业虽然长期超配，但是三年疫情后很多公司，尤其是一些新的变化，在定价层面体现得并不充分。比如，消费习惯发生了一些中长期的变化，今年能观察到的性价比产品（如零售折扣店等渠道）、功能性产品等销售普遍火爆，此外还有一些长期趋势，如和人口结构变化相关的细分领域（如适老用品、保健品以及宠物等）。其次是医药，医药行业估值处于历史低位，而医药行业的长期投资价值并没有改变，随着三季度以来的风险出清，往后看，很难想到行业整体层面有什么大的系统风险。

这已经不是鹏华基金第一次引进行业优秀基金经理。作为一家优秀的资产管理公司，鹏华基金之所以能够像一块磁铁，不断吸引优秀人才，关键是能够通过鹏华基本面投资体系对优秀人才进行赋能。所以，陈金伟与鹏华基金之间能够相互吸引与融合，实现基本面投资“共同体”与多元“发光体”的彼此赋能与共进。