FIFA优选供应商共创草坪：严重依赖外销，业务或存风险

江苏共创人造草坪股份有限公司（以下简称：共创草坪）是一家主要从事人造草坪的研发、生产和销售的沪市主板拟上市公司。从2011年起，共创草坪就是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。公司生产的人造草坪分为运动草和休闲草两大类，其中运动草可用于足球、曲棍球、橄榄球等不同运动场地，休闲草可满足客户居家、商业场所等各种定制化场景的景观需要。

值得一提的是，共创草坪凭借运动草产品的质量，已经成为FIFA（即国际足联）6家全球人造草坪优选供应商之一，World Rugby（即世界橄榄球运动联盟）8家全球人造草坪优选供应商之一，同时也是FIH（即国际曲棍球联合会）8家全球人造草坪优选供应商之一。

从经营业绩来看，2016年到2018年，即报告期可比前三年内，共创草坪的营业收入分别为10.86亿元、12.39亿元和13.98亿元，年化复合增长率为13.46%；净利润分别为2.28亿元、2.40亿元和2.45亿元，年化复合增长率为3.66%，业务规模虽然不小，但是经营业绩增长较为缓慢。

除了经营业绩成长性欠佳之外，我们还发现，共创草坪的主营业务对海外市场存在较为严重的依赖，境内销售则局限于运动草销售，在新冠疫情肆虐的当下，公司或将面临经营不可持续的风险。此外，公司享受的政府补贴和税收优惠的合计金额，占当期净利润之比在100%左右，或已形成严重依赖。

业务严重依赖外销，或存风险

从2016年到2019年上半年，也就是三年一期报告期内，共创草坪的主营业务收入分别为10.84亿元、12.35亿元、13.92亿元和7.32亿元，可分为外销收入、内销收入和其他产品等三部分。

数据来源：共创草坪招股书

先看人工草坪产品的外销情况。招股书显示，报告期内，共创草坪境外销售收入分别为8.51亿元、9.76亿元、11.40亿元和6.39亿元，占当期主营业务收入之比分别为78.48%、79.03%、81.91%和87.33%，占比长期高于75%，并且持续显著上涨。

再看人工草坪产品的内销情况。据招股书披露，从2016年到2019年上半年，共创草坪境内销售收入分别为2.14亿元、2.32亿元、2.16亿元和5717.87万元，占当期主营业务收入之比分别为19.75%、18.77%、15.53%和7.81%，持续显著下滑。

值得关注的是，招股书显示，共创草坪的人工草坪内销收入，其销售来源并不单纯来自于境内。公司在境内以直销方式销售运动草产品，下游客户为承接铺装项目的工程商，终端客户主要在境内。可是，公司在境内以批发方式出售休闲草产品，下游客户为国内出口贸易商，终端客户主要在境外，这部分内销收入，从来源上看实质还是外销。报告期内，公司面向批发客户的人工草坪内销收入分别为495.39万元、840.63万元、1150.45万元和461.38万元，占当期主营业务收入之比分别为0.46%、0.68%、0.82%和0.63%，可比前三年内，占比持续上涨。

由此可知，如果按终端客户所在地重新划分主营业务收入中人工草坪的外销和内销，那么从2016年到2019年上半年，共创草坪的实质外销收入占比分别为78.94%、79.71%、82.73%和87.96%。

数据来源：共创草坪招股书

此外，还需分析共创草坪的其他产品收入。招股书显示，报告期内，公司的其他产品收入分别为1918.77万元、2719.94万元、3567.36万元和3560.14万元，占当期主营业务收入之比分别为1.77%、2.20%、2.56%和4.86%，占比持续上涨。

值得关注的是，共创草坪的其他产品收入可分为辅料、草丝和铺装等三部分。据招股书披露，公司生产的草丝全部出口境外的人造草坪厂商，报告期内，草丝收入分别为32.89万元、340.75万元、1572.17万元和561.04万元，占当期主营业务收入之比分别为0.03%、0.27%、1.12%和0.76%，占比较小。此外，辅料和铺装产品是人工草坪产品的附属品，实质外销收入占当期其他产品收入之比，与人工草坪实质外销收入占当期主营业务收入之比，应该基本一致。那么，如果不考虑草丝的纯粹外销收入，共创草坪报告期内的实质外销收入占比应分别为78.94%、79.71%、82.73%和87.96%。

数据来源：共创草坪招股书

通过分析上述人工草坪产品的外销、内销和三大类其他产品的内、外销收入情况，我们发现，报告期内，共创草坪主营业务收入中实质外销占比分别至少为78.94%、79.71%、82.73%和87.96%。可比前三年内，占比接近80%，最后一期内甚至已接近90%，公司主营业务收入的区域分布存在严重依赖境外销售的倾向。

另据招股书披露，报告期内，共创草坪境外主营业务收入分别来源于EMEA（即欧洲、中东和非洲）、美洲和亚太三个地区，主要出口国分别是英国、法国、美国、日本和澳大利亚。2020年，新冠疫情肆虐全球，上述发达国家先后沦为疫情“重灾区”，是否会导致公司获得的原有订单取消？是否会引发后续订单中断？其中都蕴含导致公司“经营业绩大变脸”的风险。

换个角度看，对于2019年上半年实质销售占比已不到10%的境内市场，共创草坪在境内的销售实质上主要集中于运动草产品。可是，无论在境外“重灾区”，还是在已经普遍复工复产的境内，2020年新冠疫情导致众多大型体育赛会纷纷延期，甚至完全搁浅停办，是否也可能间接影响到公司运动草产品的销售呢？

政府补助+税收优惠，竟高于净利润

别看共创草坪可比前三年内的净利润都在2.00亿元以上，似乎盈利不少，可是与公司享受的政府补助和税收优惠一比，两者竟然在金额上差不多，甚至个别年份政府补助和税收优惠的金额还高于公司净利润，让人看不明白。

先看共创草坪享受的政府补助。招股书显示，从2016年到2018年，公司享受计入当期损益的政府补助分别为3088.51万元、5686.47万元和7841.84万元，占当期净利润之比分别为13.53%、23.70%和32.04%。

再看共创草坪享受的税收优惠。据招股书披露，2016年10月，母公司取得江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国税局和地税局共同核发的《高新技术企业证书》，母公司缴纳所得税享受15%的优惠税率。可比前三年内，母公司获得的所得税税收优惠金额分别为2287.69万元、2873.34万元和2068.46万元，占当期净利润之比分别为10.20%、11.69%和8.45%。

除了享受所得税税收优惠之外，业务严重依赖外销的共创草坪，还享受增值税出口退税的优惠政策。

招股书显示，从2016年到2018年，共创草坪获得的出口退税金额分别为1.37亿元、1.42亿元和1.66亿元，持续显著上涨，占当期净利润之比分别为60.23%、59.16%和68.03%。

将共创草坪享受的政府补助、所得税优惠和出口退税三者金额合计，从2016年到2018年，分别为1.91亿元、2.28亿元和2.66亿元，占当期净利润之比为83.79%、94.82%和108.52%，持续高于80%，且不断上涨。2018年度，共创草坪享受的政府补助和税收优惠合计金额，竟然比当期净利润还高了8.52个百分点，十分罕见！